棉花經(jīng)過(guò)前一階段強(qiáng)勢(shì)整理后，在新棉搶購(gòu)之風(fēng)蔓延和外盤連續(xù)走強(qiáng)的帶動(dòng)下，再昂牛頭，1011合約突破31000大關(guān)；遠(yuǎn)期CF1105合約和CF1109合約也不甘示弱，聯(lián)袂走高，沖擊30000大關(guān)。我們認(rèn)為盡管棉花牛市遠(yuǎn)未結(jié)束，但市場(chǎng)在調(diào)控政策加劇以及美元有觸底反彈跡象下，后市謹(jǐn)防高位振蕩，建議操作上多單逐步減磅。

一、國(guó)內(nèi)搶購(gòu)風(fēng)潮繼續(xù)，籽棉收購(gòu)進(jìn)度加快且價(jià)格一路飆升，棉市基本面依然偏緊

由于今年我國(guó)棉花減產(chǎn)幅度較大且籽棉質(zhì)量較差，棉花現(xiàn)貨市場(chǎng)供求偏緊，尤其內(nèi)地高等級(jí)棉花資源相對(duì)緊缺。因此許多內(nèi)地棉花軋花企業(yè)紛紛到新疆采購(gòu)棉花，加上浙江溫州投機(jī)資金在新疆的提前搶購(gòu)，導(dǎo)致新疆籽棉價(jià)格高達(dá)12.6元/公斤。內(nèi)地湖南岳陽(yáng)5級(jí)籽棉，衣分35%，收購(gòu)價(jià)在5.5元/斤，成本24000元/噸。河南、山東、安徽、江蘇，衣分38%、水分18%的5級(jí)籽棉收購(gòu)價(jià)格也超過(guò)11.5元/公斤，折合皮棉成本也都在28000元/噸以上。國(guó)內(nèi)棉花主產(chǎn)區(qū)，從內(nèi)地到新疆，一方面棉商搶購(gòu)資源，另一方面棉農(nóng)惜售，而加工企業(yè)不敢大量加工囤積。雖然，現(xiàn)貨價(jià)格一路高漲，截至11月2日中國(guó)棉花價(jià)格指數(shù)（CC Index 328）高達(dá)27405元/噸，漲339元/噸，527級(jí)25830元/噸，漲581元/噸；229級(jí)28016元/噸，漲362元/噸；但紡織廠采購(gòu)意愿不強(qiáng)，基本隨用隨買。

二、國(guó)際市場(chǎng)美棉可供出口量有限，印度出口設(shè)限推漲國(guó)際棉花價(jià)格

由于近期印度出現(xiàn)降水，延緩新花上市速度，印度政府希望首先保證國(guó)內(nèi)的棉花需求，然后再考慮棉花出口。盡管本年度印度棉花有所增產(chǎn)，但印度不太愿意大量出口給其他國(guó)家，以保持國(guó)內(nèi)供應(yīng)充足、棉花價(jià)格平穩(wěn)波動(dòng)，維持紡織企業(yè)利潤(rùn)，而不是通過(guò)大量出口分享國(guó)際棉花價(jià)格大幅上漲帶來(lái)的貿(mào)易利潤(rùn)。印度的增產(chǎn)不能為全球棉花消費(fèi)提供更多供給，而美國(guó)本年度有接近300萬(wàn)噸棉花可供出口，現(xiàn)已簽約近200萬(wàn)噸，中國(guó)簽約近100萬(wàn)噸。剩余100萬(wàn)噸棉花對(duì)平抑全球市場(chǎng)相對(duì)緊張的供求矛盾作用有限，基金正是看好中國(guó)進(jìn)口需求和全球棉花市場(chǎng)強(qiáng)勁需求而大量買進(jìn)，推動(dòng)國(guó)際棉花價(jià)格進(jìn)一步走高。

外棉進(jìn)口到岸價(jià)繼續(xù)跟隨國(guó)際棉價(jià)大幅上升，截至10月29日，F(xiàn)CIndex M級(jí)進(jìn)口棉折1%關(guān)稅24994元/噸，折滑準(zhǔn)稅報(bào)25393元/噸，較上月分別漲4438元/噸、4394元/噸，漲幅分別為21.6%、20.9%。從內(nèi)外棉價(jià)差走勢(shì)來(lái)看，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨和折1%關(guān)稅進(jìn)口棉差價(jià)接近2000元/噸，超出了正常范圍1000—1500的價(jià)差區(qū)間，這樣一旦大量配額下放，將增強(qiáng)配額對(duì)價(jià)格的調(diào)控能力，但是總體而言國(guó)外可供進(jìn)口資源也較為有限，即便有大量配額也難以扭轉(zhuǎn)棉花的供需大局。

三、國(guó)內(nèi)紡織行業(yè)效益良好，但下半年過(guò)快上漲的棉花價(jià)格將制約紡織行業(yè)可持續(xù)發(fā)展

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，前三季度我國(guó)紡織行業(yè)效益良好。前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)51.9%，其中9月份增長(zhǎng)46.5%。中經(jīng)紡織服裝產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)及相關(guān)行業(yè)數(shù)據(jù)表明，三季度紡織行業(yè)景氣度繼續(xù)向好，出口額、從業(yè)人員數(shù)、利潤(rùn)、固定資產(chǎn)投資等多項(xiàng)指標(biāo)同比增速均有不同程度提高。2010年三季度中經(jīng)紡織行業(yè)景氣指數(shù)為101點(diǎn)，較上季度上升1.1點(diǎn)，顯示出偏熱跡象，而中經(jīng)服裝制造景氣指數(shù)為99.1點(diǎn)，與上季度持平，并呈現(xiàn)一定下行趨勢(shì)。從數(shù)據(jù)來(lái)看，紡織行業(yè)情況好于服裝行業(yè)。但9月份以來(lái)，棉花價(jià)格上漲幅度超過(guò)50%，這無(wú)疑對(duì)紡織企業(yè)形成較大壓力，原材料上漲幅度超過(guò)產(chǎn)品提價(jià)，棉紗利潤(rùn)空間大幅縮小，按照平均28000元/噸左右皮棉成本，絕大部分紡織企業(yè)面臨虧損。如果棉花價(jià)格長(zhǎng)期穩(wěn)定在28000—30000元/噸區(qū)域，那么將極大地影響到了紡織工業(yè)的可持續(xù)性發(fā)展。

四、后市調(diào)控可能升級(jí)，政策風(fēng)險(xiǎn)亟待防范
　　
　　盡管棉花牛市高燒不退，但潛在風(fēng)險(xiǎn)也逐漸顯現(xiàn)冰山一角。高棉價(jià)會(huì)引發(fā)紡織企業(yè)降低配棉比，減少棉花需求。而階段性供求失衡背后的投機(jī)加劇，將引發(fā)政策調(diào)控升級(jí)。為了保障供應(yīng)，國(guó)務(wù)院總理溫家寶近日主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議時(shí)特別提到“做好棉花儲(chǔ)備吞吐和新疆棉外運(yùn)工作”，可見國(guó)家對(duì)目前棉花市場(chǎng)的關(guān)注度提高，后期調(diào)控力度會(huì)加大。此外，我們還認(rèn)為棉花價(jià)格的大幅上漲有美國(guó)貿(mào)易博弈作為推手，隨著美國(guó)收獲的棉花簽約完畢，基金有可能隨時(shí)抽身而退，讓中國(guó)重新品嘗2004年中國(guó)天價(jià)采購(gòu)美國(guó)大豆的苦果。

綜上所述，我們認(rèn)為棉花價(jià)格短期內(nèi)仍將呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)上漲態(tài)勢(shì)，但出于防范風(fēng)險(xiǎn)的目的，建議多單逢高減磅。