銅價在10月下旬經(jīng)歷一波短暫調(diào)整后不斷刷新近兩年來的高點，其中滬銅1102合約自年內(nèi)高點65600調(diào)整至62380低點后止跌再度攀升。導(dǎo)致銅價牛市的三大因素即供應(yīng)出現(xiàn)缺口、流動性充裕和實體經(jīng)濟(jì)繁榮。而目前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇處于反復(fù)和拉鋸之中，實體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)明顯缺失，但因充裕的流動性，銅緊缺的供需面被放大甚至過度扭曲，加上銅礦未來三年緊缺更是為投機(jī)性漲勢“錦上添花”。

然而中國等新興經(jīng)濟(jì)體誓言抗擊熱錢和通脹而引發(fā)政策緊縮，并由此導(dǎo)致全球性的經(jīng)濟(jì)增長降溫，此外國內(nèi)下游消費增速趨緩導(dǎo)致銅價漲勢基礎(chǔ)“不牢固”，銅價隨時會遭遇“擠泡沫”式的調(diào)整風(fēng)險。目前流動性泛濫和銅礦2011至2014年間的緊缺擔(dān)憂使得銅價上行空間猶存，短期銅價需防美元反彈，中期關(guān)注政策緊縮帶來的調(diào)整。

全球性通脹風(fēng)險急劇升溫，銅價上行空間被拓展

美聯(lián)儲6000億美元定量寬松規(guī)模盡管總量上較原先預(yù)估的1萬億要少，但是購買資產(chǎn)計劃步伐較快，并且表示繼續(xù)關(guān)注經(jīng)濟(jì)前景和金融市場發(fā)展,在必要時動用政策工具,以支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和恢復(fù)通脹至目標(biāo)水準(zhǔn)，美元長期貶值之路越發(fā)堅實。此外，歐洲和英國央行分別維持1%和0.5%的利率較長時間不變，日本量化寬松政策轉(zhuǎn)變“遙遙無期”，全球通脹的可能性急劇升溫，銅價上方空間被拓展。

首先，新興市場熱錢快速流入，通脹和資產(chǎn)價格泡沫變相放大了新興經(jīng)濟(jì)體對金屬的需求。根據(jù)EPFR Global的數(shù)據(jù)，今年以來，包括交易所交易基金(ETF)在內(nèi)的新興市場股票基金已吸引近600億美元。

其次，大宗商品投機(jī)性持續(xù)升溫，數(shù)據(jù)顯示，流入全球貴金屬和大宗商品基金的資金增加約190億美元。

再次，新興市場通脹上升將推高整個西方制造業(yè)的輸入成本，通脹最終傳導(dǎo)回西方發(fā)達(dá)國家。目前通脹沒有體現(xiàn)在西方國家的CPI中，但是它將伴隨著成本的上升而到來。美國債券收益率上漲，通貨膨脹上升風(fēng)險急劇升溫，最明顯的是通脹風(fēng)潮開始席卷美國各超市和餐廳，最近幾個月牛奶、牛肉、咖啡、可可和食糖等基本食品價格猛漲。

政策緊縮及由此引發(fā)的經(jīng)濟(jì)降溫將成為銅價調(diào)整的關(guān)鍵

首先，全球經(jīng)濟(jì)再度降溫的可能性增大，因新興市場通脹上升使其不斷加息，緊縮措施越發(fā)嚴(yán)厲，作為引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“火車頭”——新興市場經(jīng)濟(jì)主動降溫，從而影響到發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇進(jìn)而影響整個全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程，而資產(chǎn)價格泡沫也會被擠滅，銅價也容易遭遇大幅度的調(diào)整。

其次，新興國家第二輪“量化緊縮”一觸即發(fā)，一些亞洲和拉美國家政府通過言語和出臺措施以遏制資本流入的副作用。泰國率先于上月宣布對國債及國有企業(yè)債券的資本利得及利息收入征收15%的預(yù)扣稅；而墨西哥、土耳其和馬來西亞央行表示在地區(qū)資本流入的監(jiān)控方面經(jīng)常保持密切聯(lián)系，并且在必要時愿意集體行動；印度和印尼均表示將采取各種措施控制資本流入。

對于中國而言，政策回歸正?；瘽u行漸近。央行三季度經(jīng)濟(jì)形勢報告認(rèn)為，當(dāng)前形勢下貨幣政策的目標(biāo)、取向有必要進(jìn)行一些適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，即貨幣政策應(yīng)該逐步回歸常態(tài)，而這種“常態(tài)”就是回歸“穩(wěn)健的貨幣政策”。

全球即將步入精銅供應(yīng)缺口周期

精銅供應(yīng)瓶頸成為銅價強(qiáng)勢的基礎(chǔ)，在2011至2014年期間新項目投資缺乏和礦山礦石品位下降導(dǎo)致銅精礦產(chǎn)量增幅受限。國際銅業(yè)研究小組（ISCG）數(shù)據(jù)顯示，2010年全球精銅新增產(chǎn)能1.2%左右，而2011年新增產(chǎn)能升至3%。由于2008年全球性金融危機(jī)導(dǎo)致全球礦山產(chǎn)能擴(kuò)張計劃大幅縮減，預(yù)計新產(chǎn)能的擴(kuò)張已經(jīng)削減或延遲產(chǎn)量達(dá)160萬噸。此外2009年全球銅礦石品位僅為73%，高品位銅礦品位產(chǎn)量不足50%。不過2011—2014年也有少數(shù)國家銅礦產(chǎn)能擴(kuò)張計劃超過7萬噸/年，如果這些方案能夠成功實施，全球產(chǎn)量將增加430萬噸，不過這需要時間。

罷工也成為近期銅價額外的利好，最近智利Collahuasi銅礦工會宣布自5日展開罷工，工會領(lǐng)導(dǎo)者之一的Jacqueline Cerda表示此次罷工將是長期行為。

下游需求增速趨緩

目前銅需求保持平穩(wěn)，但是四季度增速傾向于放緩。銅桿線企業(yè)9月開工率再創(chuàng)年內(nèi)新低，低于8月份的71%。家電出口強(qiáng)勁穩(wěn)定下游對銅管的需求，10月份全國銅管企業(yè)開工率回升至77.8%，環(huán)比回升明顯，然而下游銅材加工企業(yè)受節(jié)能減排和限電的影響，其中江浙、河北和山東地區(qū)開工率明顯不到60%。9月份銅材產(chǎn)量較去年持平，而環(huán)比下滑2.5%至89.6萬噸，而未鍛造銅和銅材進(jìn)口9月份環(huán)比下滑2.9%。此外，盡管9月份電力電纜環(huán)比增長5.2%，但是冬季電力設(shè)施施工減少也將導(dǎo)致對電力電纜需求的回落。

總之，全球性通脹風(fēng)險急劇升溫，過度充裕的流動性成為銅價保持強(qiáng)勁的堅實基礎(chǔ)，同時未來三年銅礦供應(yīng)瓶頸為銅價拓展上行空間。然而新興經(jīng)濟(jì)體迫于通脹壓力而主動實施緊縮政策并且由此引發(fā)全球性的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇降溫始終是當(dāng)前懸在銅“泡沫價”之上的“達(dá)摩克利斯之劍”，而人民幣升值導(dǎo)致滬銅與倫銅比價持續(xù)位于低位，購買力上升的利好也被接下來的需求增速趨緩和供應(yīng)充裕抵消，因而銅價在逼近歷史高位8940附近面臨較大調(diào)整壓力。