受政策調(diào)控預(yù)期影響，上周五，股票、商品市場全線暴跌，其中豆油和棕櫚油跌停、菜籽油觸及跌停。從當(dāng)前市場情況看，國家嚴(yán)厲控制通脹預(yù)期對市場產(chǎn)生巨大殺傷力。但筆者認(rèn)為，價(jià)格上漲后總有回調(diào)，此次國內(nèi)政策調(diào)控預(yù)期將是油脂價(jià)格快速上漲過程中的一次修正?；诋?dāng)前國內(nèi)外宏觀環(huán)境和油脂市場的供需基本面情況，筆者堅(jiān)持油脂價(jià)格振蕩上行仍是主基調(diào)的觀點(diǎn)。

全球流動(dòng)性過剩是主趨勢

目前，世界各國正經(jīng)歷金融危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。然而，不同國家的復(fù)蘇之路卻有著較大的差別。2010年，中國全年都在與通貨膨脹作斗爭，隨著10月份國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)增長速度下滑的憂慮一掃而空，根據(jù)央行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告觀點(diǎn)，貨幣政策從適度寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)健成為方向。這也說明，政策的改變證明國內(nèi)經(jīng)濟(jì)向好已經(jīng)毋庸置疑，當(dāng)務(wù)之急在于解決過快上漲的資產(chǎn)價(jià)格。反觀美國，為支撐經(jīng)濟(jì)、提高通脹率，再度推行量化寬松的貨幣政策。作為國際儲(chǔ)備貨幣，美元貶值勢必引起國際市場價(jià)格走高。而美元貶值符合當(dāng)前美國利益，但卻對其他國家的出口造成極大壓力，并進(jìn)一步推高其他國家的輸入型通脹壓力。下半年來，國內(nèi)大宗商品輪番上漲，不少品種已刷新歷史高點(diǎn)，其背后是市場流動(dòng)性寬裕的真實(shí)寫照。同時(shí)，美元主動(dòng)性貶值導(dǎo)致各國貨幣被動(dòng)升值后，各國政府紛紛采取競相貶值本幣做法，促使全球通貨膨脹時(shí)代到來。盡管G20會(huì)議承諾避免競爭性貨幣貶值，但國家利益之上原則讓我們對G20會(huì)議承諾保持懷疑。發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)偏冷，發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)又過熱，熱錢的流動(dòng)將使發(fā)展中國家很難實(shí)行強(qiáng)硬的收縮政策。因此，我能認(rèn)為全球流動(dòng)性過剩仍是主趨勢，規(guī)避通脹的需求使油脂等基本面偏緊的商品成為主要投資對象。

油脂基本面偏緊，潛在炒作題材豐富

自10月份USDA報(bào)告公布以來，油脂油料市場已逐漸轉(zhuǎn)入供給偏緊局面。在沒有任何自然災(zāi)害的情況下，USDA報(bào)告下調(diào)美豆收割面積和單產(chǎn)水平，導(dǎo)致產(chǎn)量連續(xù)兩個(gè)月下調(diào)。同時(shí)由于出口需求的強(qiáng)勁，導(dǎo)致美豆庫存消費(fèi)比也連續(xù)下降。目前，美豆庫存消費(fèi)比已進(jìn)入歷史偏低水平?；诿绹鴩鴥?nèi)壓榨需求、中國的進(jìn)口需求分析，我們認(rèn)為后期美豆庫存消費(fèi)比還將繼續(xù)下滑，起碼在南美大豆上市之前將會(huì)維持。另外，目前拉尼娜氣候還在持續(xù)，若后期繼續(xù)加強(qiáng)，對南美大豆或東南亞棕櫚油等油料產(chǎn)區(qū)造成減產(chǎn)威脅，將會(huì)加劇放大油脂油料市場的供需緊張程度。
　
　　面積之爭將會(huì)持續(xù)到明年二季度。從農(nóng)產(chǎn)品市場來看，油脂油料與其他農(nóng)產(chǎn)品的比價(jià)失衡，存在修復(fù)的需求。首先，玉米與大豆作為傳統(tǒng)的競爭性農(nóng)作物，目前比價(jià)還在修復(fù)過程中。來年，玉米和大豆的爭地炒作還將繼續(xù)。另外，在全球棉價(jià)、食糖價(jià)格的瘋狂飆升背后，新年度的棉花、糖料也將加入與大豆、玉米的爭地之中。目前美國小麥種植已接近尾聲。美棉10年來的低庫存以及全球小麥本年度的大幅減產(chǎn)都將對美國棉花和小麥在新作物年度提出補(bǔ)庫需求，這樣整體將對來年播種面積提出要求。明年春季面積爭奪將會(huì)升級。
　
　　生物柴油也將是潛在的炒作熱點(diǎn)。由于弱勢美元和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢，原油庫存若有所改善，油價(jià)甚至有可能創(chuàng)下歷史新高。隨著原油價(jià)格上漲，生物柴油盈利水平也在不斷的改善，這也將拉動(dòng)油脂需求。據(jù)《油世界》預(yù)計(jì)，2010年生物柴油行業(yè)的豆油用量預(yù)計(jì)為170萬噸，比上年110萬噸增加110萬噸。相信隨著原油價(jià)格的上漲，生物柴油產(chǎn)量將會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大。另外，由于油菜籽減產(chǎn)，歐盟地區(qū)作為生物柴油消費(fèi)發(fā)達(dá)地區(qū)，將會(huì)擴(kuò)大大豆（豆油）進(jìn)口來實(shí)現(xiàn)生物柴油的產(chǎn)量計(jì)劃。后期若原油價(jià)格若繼續(xù)上漲，生物柴油將成為有一個(gè)炒作題材。

價(jià)格上漲后總有回調(diào)，我們認(rèn)為此次國內(nèi)政策調(diào)控預(yù)期將會(huì)暫時(shí)放緩油脂市場的上行。一方面，作為關(guān)系民生的農(nóng)產(chǎn)品，對其進(jìn)行調(diào)控是可行的，也是必須的。相關(guān)官員已在公開場合表明今年國內(nèi)CPI將超過3%，同時(shí)各類食品輪番上漲，年底前價(jià)格調(diào)控壓力非常大。10月CPI突破4%，也加強(qiáng)了緊縮貨幣政策預(yù)期，商品市場出現(xiàn)回調(diào)符合國家目的。另一方面，流動(dòng)性寬裕，通脹預(yù)期強(qiáng)烈均已成事實(shí)。
　　因此，通脹預(yù)期、國內(nèi)外政策博弈將是下一個(gè)階段行情演繹的主要脈絡(luò)。從總持倉量和總成交量狀態(tài)來看，國內(nèi)期貨市場資金規(guī)模處于歷史最高點(diǎn)，上周五股市、期市全線大跌，在資金量沒有明顯回避情況下，市場出現(xiàn)急劇轉(zhuǎn)勢的概率極小?；诋?dāng)前國內(nèi)外宏觀環(huán)境和油脂市場的供需基本面，筆者堅(jiān)持油脂價(jià)格振蕩上行的基調(diào)不變。但短期內(nèi)國家控制嚴(yán)厲通脹預(yù)期給市場帶來的利空還需要時(shí)間進(jìn)行修復(fù)。建議投資者多單暫時(shí)出局，等待市場穩(wěn)定后再做計(jì)劃。