近兩周以來的商品市場(chǎng)走出了驚心動(dòng)魄的行情，在代表極端強(qiáng)勢(shì)行情的日內(nèi)漲停之后緊隨而至的是象征極端弱勢(shì)行情的日內(nèi)跌停。筆者認(rèn)為，現(xiàn)階段的商品市場(chǎng)幾乎由蘊(yùn)涵于商品身上的金融屬性所左右。在美聯(lián)儲(chǔ)推動(dòng)的二輪量化寬松貨幣政策與中國政府收緊流動(dòng)性措施的博弈中，市場(chǎng)出現(xiàn)了暴漲暴跌行情。具體到銅市，LME期銅在11月11日以8966美元/噸刷新記錄高點(diǎn)的次日即以3.08%的跌幅來回應(yīng)本輪沖高。而伴隨著銅價(jià)的大跌，當(dāng)日國際商品市場(chǎng)集體暴挫。

一、國內(nèi)收緊流動(dòng)性成為新利空

當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)以高于市場(chǎng)預(yù)期的6000億美元資產(chǎn)購買規(guī)模推動(dòng)銅價(jià)在11月4日站上8500美元/噸以后，商品市場(chǎng)沉靜在牛市的亢奮中，并且將10月19日中國市場(chǎng)發(fā)布的加息消息置若罔聞，繼續(xù)向更高的高點(diǎn)邁進(jìn)。但來自中國方面持續(xù)發(fā)出的流動(dòng)性收緊信號(hào)令市場(chǎng)不得不更加警惕。11月10日，中國央行意外上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。隨著時(shí)間的推移，對(duì)進(jìn)一步加息、提高存款準(zhǔn)備金的傳聞更是沸沸揚(yáng)揚(yáng)。如此密集的流動(dòng)性收緊信號(hào)令市場(chǎng)開始想象銅價(jià)是否會(huì)重演年初流動(dòng)性收緊后大幅下挫的情形。筆者認(rèn)為，與1月初商品市場(chǎng)大幅下挫有所差異的是現(xiàn)階段中國方面的流動(dòng)性收緊是發(fā)生在美聯(lián)儲(chǔ)二輪量化寬松貨幣政策的背景下。因此，銅價(jià)恐難出現(xiàn)很深幅度的下挫。同時(shí)，中國政府收緊流動(dòng)性的舉措也側(cè)面了證明了經(jīng)濟(jì)向好。

二、銅精礦加工費(fèi)的攀升并非供給增加的表現(xiàn)

過去的一段時(shí)間，銅現(xiàn)貨市場(chǎng)最引人注目的一個(gè)現(xiàn)象是銅精礦加工費(fèi)的劇烈攀升?，F(xiàn)貨TC/RC費(fèi)用攀升至80美元/噸和8美分/磅，為2009年6月以來的最高水平。一般而言，TC/RC費(fèi)用的上升反映了精銅礦供給的上升或冶煉商需求的下降，不同的原因給銅價(jià)帶來的影響也有所差異。在第三季度礦業(yè)產(chǎn)量數(shù)據(jù)并未證明銅精礦產(chǎn)量出現(xiàn)明顯增長之后，目前TC/RC費(fèi)用的攀升主要受到需求方面的因素。首先，廢雜銅的供應(yīng)隨著銅價(jià)的上漲而增加，與精銅價(jià)差進(jìn)一步拉大。其次，一些冶煉商出現(xiàn)限產(chǎn)現(xiàn)象。國外市場(chǎng)上，墨西哥集團(tuán)年產(chǎn)12.6萬噸的La Caridad冶煉廠關(guān)閉二個(gè)月，印度年產(chǎn)40萬噸的Tuticorin冶煉廠關(guān)閉至12月中旬。國內(nèi)市場(chǎng)上，由于節(jié)能減排以及季節(jié)性維修等因素，也同樣存在冶煉廠限產(chǎn)現(xiàn)象。如江西銅業(yè)年產(chǎn)20萬噸的冶煉廠將于12月維修。第三，每年年底，礦產(chǎn)商會(huì)通過清庫獲得更多的現(xiàn)金流從而充實(shí)資產(chǎn)負(fù)債表，這也使得銅精礦供給增加，從而形成了所謂的“季節(jié)性因素”。所有這些因素共同導(dǎo)致了加工費(fèi)在短期內(nèi)的上漲，但這一現(xiàn)象并不會(huì)延續(xù)很長時(shí)間。由于銅精礦源頭供給瓶頸以及廢雜銅供給急速上升的不可延續(xù)性，銅精礦加工費(fèi)最終會(huì)在數(shù)個(gè)月后滑落。

三、精銅供給“外緊內(nèi)松”

在剛剛過去的一個(gè)月間，上海與倫敦兩地的庫存出現(xiàn)了微妙的變化。截止11月12日LME銅庫存為36.2萬噸，較9月30日的37.3萬噸下降3%，但同期上海的庫存卻由8.7萬噸增長至11.5萬噸，增幅為32%。兩地庫存的不同變化顯示了國際市場(chǎng)偏緊格局下的國內(nèi)市場(chǎng)寬松格局?，F(xiàn)貨市場(chǎng)上外緊內(nèi)松的格局也得到了相關(guān)機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)支持。數(shù)據(jù)顯示，全球2010年1—8月份精銅市場(chǎng)供給短缺16.1萬噸。而國內(nèi)安泰科數(shù)據(jù)顯示，中國2010年1—10月份精銅市場(chǎng)供給過剩95萬噸。國內(nèi)供給的寬裕是銅價(jià)一度較長時(shí)間徘徊在65000元/噸下方難有作為的主要因素。但是短期的供給寬裕并不能掩蓋長期趨緊階段的到來。在十二五規(guī)劃中，智能電網(wǎng)、電網(wǎng)改建等項(xiàng)目都將擴(kuò)大對(duì)銅的需求。同時(shí)，銅上市交易產(chǎn)品（ETP）成為銅市場(chǎng)另一大熱點(diǎn)。自LME金屬周提議推出基本金屬ETP以來，JP摩根（JPMorgan）已經(jīng)向美國證監(jiān)會(huì)遞交相關(guān)申請(qǐng)文件，計(jì)劃推出銅上市交易產(chǎn)品(ETP）。同時(shí)，BlackRock資產(chǎn)管理國際公司也計(jì)劃推出一款現(xiàn)貨銅上市交易基金（ETF）。這些基金的成立有可能加劇未來一段時(shí)間內(nèi)全球銅市場(chǎng)趨緊的格局。

四、行情展望

整體看來，銅價(jià)劇烈波動(dòng)的背后銅現(xiàn)貨市場(chǎng)并沒有明顯的變化。筆者認(rèn)為，國內(nèi)外貨幣政策的推出可能會(huì)讓銅市出現(xiàn)一定幅度的回調(diào)，但尚不足以判斷銅價(jià)出現(xiàn)轉(zhuǎn)勢(shì)，除非中國在收緊流動(dòng)性措施上采取更為強(qiáng)烈的措施或國際市場(chǎng)上有更多的利空消息出現(xiàn)。從銅市供求基本面來看，長期趨緊的供求關(guān)系將為銅價(jià)的每一次下探提供支撐。技術(shù)圖形上，前期8140—8500美元/噸為LME期銅長達(dá)近一個(gè)月的振蕩區(qū)間，料將給銅價(jià)帶來一定支撐。因此，在8000美元/噸附近的重新企穩(wěn)可以看做是銅市筑底的信號(hào)。