受國(guó)家節(jié)能減排政策以及資金推動(dòng)等因素影響，PVC期貨價(jià)格從2010年7月中下旬的6878元/噸沖高至11月10日9535元/噸；但隨后3個(gè)交易日受國(guó)內(nèi)緊縮政策影響連續(xù)下挫，跌幅達(dá)9%，行情變化之快、波動(dòng)幅度之劇烈令人驚嘆。在此次PVC高位回調(diào)的過程中，大戶持倉(cāng)結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)了相應(yīng)的變化，通過對(duì)持倉(cāng)結(jié)構(gòu)變化的分析，筆者認(rèn)為未來一段時(shí)間PVC期價(jià)將可能處于寬幅振蕩格局。

PVC放量振蕩

11月10日的PVC期貨價(jià)格大幅回調(diào)，使得PVC大戶持倉(cāng)量減少約20%，11月10的成交量達(dá)到153841手，創(chuàng)下2010年2月份以來的最高；隨后兩天成交清淡，大戶持倉(cāng)相對(duì)穩(wěn)定，表明PVC大戶多數(shù)處于護(hù)倉(cāng)觀望狀態(tài)；11月15日PVC價(jià)格沖高回落，但仍然不改回調(diào)趨勢(shì)，該日大戶多頭持倉(cāng)小幅下滑，大戶空頭砍倉(cāng)5332手，減幅達(dá)13%，成交量大幅增加，PVC期貨價(jià)格放量振蕩，支撐PVC價(jià)格的反彈。

PVC大戶凈持倉(cāng)比例走強(qiáng)

通常來說，預(yù)期后市期價(jià)下行，空方通常會(huì)增倉(cāng)以獲得更大利潤(rùn)，而多方則砍倉(cāng)使損失最小化，這時(shí)凈持倉(cāng)比例將走強(qiáng)，大戶空頭持倉(cāng)比例增加將可能促使期貨價(jià)格增速減緩或者繼續(xù)下跌；預(yù)期后市期價(jià)上行，多方通常增倉(cāng)以獲取更大利潤(rùn)，空方則砍倉(cāng)使損失最小化，這時(shí)凈持倉(cāng)比例將走弱，大戶空頭比例減小將可能促使期貨價(jià)格逐漸探底或者繼續(xù)上行。

但PVC大戶凈持倉(cāng)比例與期貨價(jià)格的關(guān)系有其自身的特點(diǎn)：除了2009年6月至2010年2月期間PVC大戶持倉(cāng)結(jié)構(gòu)是順應(yīng)價(jià)格的變化來進(jìn)行的操作之外（這段時(shí)間PVC成交量和持倉(cāng)量都很大，參與投資者較多），而其他時(shí)間段PVC大戶持倉(cāng)基本上是逆勢(shì)操作的，這與鋅、塑料等活躍品種的操作過程是相反的，說明近期PVC期貨市場(chǎng)的主導(dǎo)權(quán)不在大戶投資者手中，其市場(chǎng)操作性相對(duì)較弱，其原因主要是PVC期貨的成交量和持倉(cāng)量都較小，成交不活躍，難以主導(dǎo)市場(chǎng)。
　　但由于近期成交量和持倉(cāng)量的恢復(fù)，使得大戶凈持倉(cāng)比例與PVC期貨價(jià)格的相關(guān)性趨向正?；６唐趤砜?，由大戶持倉(cāng)結(jié)構(gòu)的變化推斷， PVC大戶凈持倉(cāng)比例的走強(qiáng)，將可能支撐PVC期價(jià)的反彈。

PVC大戶凈持倉(cāng)滑動(dòng)相關(guān)系數(shù)走弱

盡管PVC期貨市場(chǎng)的可操作性較弱，但PVC大戶凈持倉(cāng)比例與期貨價(jià)格的相關(guān)性變化規(guī)律仍然存在。在選取的PVC所有合約大戶凈持倉(cāng)比例移動(dòng)均值和PVC指數(shù)價(jià)格兩列數(shù)據(jù)中，按順序依次截取K個(gè)數(shù)據(jù)分別計(jì)算其相關(guān)系數(shù)（本文K=10），這些相關(guān)系數(shù)組成的序列就是滑動(dòng)相關(guān)系數(shù)序列。

PVC所有合約大戶凈持倉(cāng)比例與期價(jià)之間相互影響，但由于PVC基本面及其他因素都會(huì)影響到PVC指數(shù)價(jià)格變化與PVC大戶凈持倉(cāng)所占比例的關(guān)系，于是出現(xiàn)了較大的波動(dòng)，甚至背離，表現(xiàn)為滑動(dòng)相關(guān)系數(shù)不斷走弱；反過來，大戶持倉(cāng)結(jié)構(gòu)的大幅變動(dòng)也會(huì)影響到PVC指數(shù)價(jià)格的走勢(shì)，表現(xiàn)為滑動(dòng)相關(guān)系數(shù)將不斷走強(qiáng)。
　　
　　從長(zhǎng)期趨勢(shì)上來看，PVC價(jià)格指數(shù)出現(xiàn)的6個(gè)重要行情反轉(zhuǎn)都出現(xiàn)在滑動(dòng)相關(guān)系數(shù)較大的波峰或波谷上；而其他的小趨勢(shì)調(diào)整或拐點(diǎn)的出現(xiàn)位置多樣，但大部分都是出現(xiàn)在相關(guān)系數(shù)的波峰或波谷的位置。PVC指數(shù)價(jià)格與滑動(dòng)相關(guān)系數(shù)的關(guān)系表現(xiàn)出了以下規(guī)律：

1.期貨價(jià)格回調(diào)出現(xiàn)的必要條件是滑動(dòng)相關(guān)系數(shù)達(dá)到波峰或波谷。理由是：第一，當(dāng)相關(guān)系數(shù)達(dá)到波峰時(shí)，預(yù)示大戶凈持倉(cāng)的變化對(duì)期貨價(jià)格的助推作用開始減弱，此時(shí)期貨價(jià)格開始出現(xiàn)橫盤或者反轉(zhuǎn)，這取決于基本面對(duì)價(jià)格的支撐力度。第二，當(dāng)滑動(dòng)相關(guān)系數(shù)達(dá)到波谷時(shí)，說明大戶凈持倉(cāng)比例的變化開始對(duì)期貨價(jià)格產(chǎn)生影響，預(yù)示期貨價(jià)格開始順應(yīng)大戶持倉(cāng)結(jié)構(gòu)的變化?？傊?，在期貨價(jià)格上行趨勢(shì)中，不管遇到滑動(dòng)相關(guān)系數(shù)的波峰還是波谷，都是期貨價(jià)格即將盤整或承壓回落的信號(hào)；同理，在期貨價(jià)格下行趨勢(shì)中，滑動(dòng)相關(guān)系數(shù)波峰或波谷的出現(xiàn)也都是期貨價(jià)格盤整或觸底反彈的信號(hào)。

2.期貨價(jià)格持續(xù)上行或下行的必要條件是滑動(dòng)相關(guān)系數(shù)由負(fù)轉(zhuǎn)正，滑動(dòng)相關(guān)系數(shù)由負(fù)轉(zhuǎn)正是滑動(dòng)相關(guān)系數(shù)持續(xù)走強(qiáng)的一種特殊情況，但這種情況出現(xiàn)一般預(yù)示后市滑動(dòng)相關(guān)系數(shù)將繼續(xù)走強(qiáng)，說明期貨價(jià)格上漲動(dòng)力較大，將持續(xù)推動(dòng)期貨價(jià)格的繼續(xù)上行或下行。

綜合以上持倉(cāng)結(jié)構(gòu)變化與PVC期貨價(jià)格的相互影響分析可知，11月8日PVC大戶凈持倉(cāng)滑動(dòng)相關(guān)系數(shù)已經(jīng)高達(dá)0.92，回調(diào)信號(hào)已經(jīng)出現(xiàn)，11月10日PVC期價(jià)出現(xiàn)大幅回調(diào)。11月9日以來PVC大戶凈持倉(cāng)滑動(dòng)相關(guān)系數(shù)處于走弱的通道之中，且目前處于不相關(guān)狀態(tài)，因此未來一段時(shí)間PVC期貨價(jià)格的行情將可能處于寬幅振蕩格局。當(dāng)然，基于大戶持倉(cāng)結(jié)構(gòu)對(duì)未來價(jià)格走勢(shì)作出的預(yù)測(cè)具有一定的局限性，如果能結(jié)合基本面等因素來進(jìn)行綜合研判，對(duì)行情的把握將更全面。