自11月10日央行上調(diào)存款準備金率以來，商品市場出現(xiàn)大幅回調(diào)，部分品種甚至出現(xiàn)跌停，價格波動之劇烈令人吃驚。筆者認為，受各國寬松流動性影響，商品長期上漲的趨勢不變，但中短期內(nèi)美聯(lián)儲利好出盡、歐債危機重燃、新興國家貨幣政策從緊等因素將抑制做多熱情，商品或延續(xù)調(diào)整走勢，中期多單應(yīng)出場回避風(fēng)險。

中國貨幣政策有從緊趨勢

美國QE2上周正式啟動，支持本輪上漲的最大利好已兌現(xiàn)。而量化政策已加速長期基金流入新興市場。各新興市場紛紛采取升值、加息、資本控制等多方面政策以應(yīng)對通脹和資產(chǎn)泡沫風(fēng)險。即便如此，絕大多數(shù)國家的實際利率仍低于10年均值。為了控制資產(chǎn)泡沫，未來新興市場繼續(xù)加息的概率普遍存在。

以中國來說，10月CPI大幅超出市場預(yù)期，通脹壓力進一步增強。而經(jīng)濟運行企穩(wěn)使得政府后期更有把握逐漸收緊貨幣政策。另外，據(jù)稱政府將出臺組合拳控制物價，尤其要加大對炒作棉花和玉米行為的懲罰力度。若事實果真如此，前期樂觀的通脹預(yù)期將得到修正。而先前受到游資炒作的生姜、大蒜價格自高點回落三、四成，這或許預(yù)示著對于通脹的炒作會暫告一段落。未來通脹預(yù)期會依然存在，但受貨幣從緊政策等影響也許會較前期更為溫和。

歐債危機重燃打擊市場信心

三季度歐元區(qū)經(jīng)濟增長大幅減速，德國環(huán)比增速下滑速度超預(yù)期，希臘、愛爾蘭尚未見底。受此影響，市場重現(xiàn)對PIIGS國家經(jīng)濟前景及減赤目標的憂慮。

首先，本周Eurostat可能將希臘2009年的財政赤字從GDP的13.6%上調(diào)至15.3%，市場拋售PIGS國債的風(fēng)險不可低估；其次，愛爾蘭債務(wù)總額達GDP的36%，瀕臨破產(chǎn)邊緣。更為嚴重的是，2011年1季度高債務(wù)國即將迎來再融資高峰。如希臘、愛爾蘭兩國的再融資需求就分別達到171.5億和61.6億歐元，相當(dāng)于兩國GDP的9%和4.5%。今后三年P(guān)IIGS面臨著總額將近10451億歐元的再融資需求，相當(dāng)于當(dāng)前歐央行19000億的資產(chǎn)總額的一半，而且每一年的再融資需求都相當(dāng)于歐元區(qū)GDP的3%。然而PIIGS的GDP增速前景悲觀，如果無大型國際機構(gòu)介入，后果將很難想象。歐債危機有重燃趨勢。而目前歐央行與歐盟對債務(wù)風(fēng)險的應(yīng)對措施仍不明朗。市場擔(dān)憂情緒有蔓延趨勢。受此影響，資金從商品市場暫時撤離的概率加大。

商品中短期面臨調(diào)整

內(nèi)有政策從緊趨勢，外有歐債危機重燃風(fēng)險，國內(nèi)商品市場正步入系統(tǒng)性風(fēng)險釋放期。加之前期漲幅過高(不少商品甚至創(chuàng)歷史新高)，使得本次調(diào)整來得更為兇猛，部分品種屢封跌停。筆者認為，風(fēng)險尚未釋放完畢，商品短期內(nèi)依舊弱勢。

油脂：盡管我們認為長期上漲的趨勢沒有改變，但近一個月之內(nèi)，國家連出政策組合拳，顯示了政府收縮流動性和抑制通脹的決心，這將在一定程度上抑制油脂的上漲勢頭，在市場恐慌情緒有所緩解之前，市場將會以震蕩為主。其中，大連豆油9月合約關(guān)注9800元/噸、棕櫚油9月合約關(guān)注9000元/噸附近的支撐。建議多單暫離場觀望，等待重新介入機會。

金屬：受宏觀面影響較大。銅在12月中旬前或震蕩下行，繼續(xù)釋放風(fēng)險；但受現(xiàn)貨商備貨影響，銅期價12月底或再次上升。而螺紋中線震蕩下跌格局基本形成，主力合約前期4906的高點，春節(jié)前將難以逾越。這主要因為前期螺紋的上漲是被動跟漲，其基本面事實上并不支持。首先鋼廠提價后，后續(xù)提價的空間已經(jīng)大大收縮；其次，庫存下降，盡管這表明受鋼廠減產(chǎn)影響下游需求良好，但另一方面也表明，在當(dāng)前價格下，貿(mào)易商冬儲意愿減弱，紛紛賣出手中囤貨。而未來隨著施工淡季的蔓延，需求將逐步減弱。

原油：中短期內(nèi)難逃震蕩偏弱走勢。由于美國經(jīng)濟運行狀況較差難以推動需求有效增長，庫存將繼續(xù)高企。雖然本周油品庫存大幅減少，但仍處于歷史高位，是否會持續(xù)減少還需觀察。值得一提的是，近期愛爾蘭債務(wù)危機爆發(fā)，資金推高油價意愿將大為減弱。預(yù)計國際油價將呈震蕩下行態(tài)勢，但低點上移至每桶80美元附近，即新的震蕩區(qū)間或為80-85美元。