進(jìn)入11月份以來(lái)，銅價(jià)繼續(xù)拾級(jí)而上，期間倫銅于11月11日創(chuàng)下了8966的歷史新高，而滬銅也一舉突破了70000的重要關(guān)口。正所謂成也蕭何，敗也蕭何，11日中國(guó)高漲的CPI在促使銅價(jià)創(chuàng)新高的同時(shí)，也導(dǎo)致了市場(chǎng)對(duì)中國(guó)后期出臺(tái)緊縮性貨幣政策的憂慮，12日商品市場(chǎng)就出現(xiàn)暴跌。銅價(jià)自高位回落，大幅下挫3.08%。此番下跌引發(fā)了市場(chǎng)的猜想，是趨勢(shì)的拐頭向下抑或是短期的回調(diào)，對(duì)于此問(wèn)題，筆者從以下幾個(gè)方面進(jìn)行分析。首先要想預(yù)測(cè)后期銅價(jià)的走勢(shì)，我們先來(lái)看下近期導(dǎo)致銅價(jià)上漲的幾大因素以及后期的演變，個(gè)人認(rèn)為從宏觀的角度上來(lái)說(shuō)分別是以下三大因素導(dǎo)致銅價(jià)牛市的出現(xiàn)：

一是銅市供需缺口拉大，是支撐銅價(jià)中期上漲的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

在影響銅價(jià)的所有因素當(dāng)中，供求關(guān)系是一個(gè)非常重要的因素。據(jù)ISCG(國(guó)際銅業(yè)組織)截至1-7月數(shù)據(jù)顯示，銅市目前供應(yīng)短缺36.5萬(wàn)噸。該機(jī)構(gòu)還預(yù)計(jì)2011年銅市短缺80萬(wàn)噸。需求方面表現(xiàn)為全球銅消費(fèi)需求持續(xù)增加，其中不僅是中國(guó)還有巴西、歐盟15國(guó)、美國(guó)的消費(fèi)情況也在持續(xù)好轉(zhuǎn)，顯著好于預(yù)期。供應(yīng)方面表現(xiàn)為銅礦品味的下降以及銅礦工人罷工等因素導(dǎo)致供應(yīng)更加短缺。因此供不應(yīng)求的局面繼續(xù)支撐銅價(jià)且成為銅價(jià)中期上漲的一個(gè)最強(qiáng)的支撐。

二是美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟QE2，導(dǎo)致全球性的通脹憂慮加劇。

11月4日凌晨美聯(lián)儲(chǔ)承諾將在明年二季度之前即未來(lái)8個(gè)月內(nèi)購(gòu)買6000億美元的美國(guó)國(guó)債，這標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)第二次開(kāi)啟了一輪新的量化寬松的貨幣政策，向市場(chǎng)注入了更多的流動(dòng)性，從而導(dǎo)致美元指數(shù)跌至年內(nèi)低點(diǎn)，最終刺激銅價(jià)創(chuàng)下歷史新高8966，此前高點(diǎn)為08年7月3日的8940。美國(guó)實(shí)行寬松的貨幣政策帶來(lái)的結(jié)果，一是會(huì)導(dǎo)致美元的貶值，二是引發(fā)全球性的通脹，而全球性的通脹會(huì)導(dǎo)致商品價(jià)格的走高。因?yàn)槊涝鳛槊绹?guó)的主權(quán)貨幣和國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，其貶值會(huì)引起國(guó)際商品價(jià)格的走高，這就必然使得美國(guó)向新興的國(guó)家輸出通貨膨脹。另外由于資金具有很強(qiáng)的逐利性，在流動(dòng)性泛濫的情況下，資金不斷追求回報(bào)率而蜂擁購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，流動(dòng)性過(guò)剩將對(duì)市場(chǎng)不斷的注入資金活力。目前這些結(jié)果已經(jīng)有所體現(xiàn)，近期隨著美國(guó)國(guó)債收益率的上漲，美國(guó)一項(xiàng)衡量未來(lái)通貨膨脹的預(yù)期指數(shù)繼續(xù)上漲，表明美國(guó)的通脹問(wèn)題也開(kāi)始出現(xiàn)。不過(guò)隨著最新公布的美國(guó)10月就業(yè)數(shù)據(jù)表明美國(guó)的就業(yè)情況發(fā)生了樂(lè)觀的轉(zhuǎn)變，這就意味著美聯(lián)儲(chǔ)此前宣布實(shí)行的量化寬松的貨幣政策似乎有發(fā)生改變的可能，因此美元指數(shù)短期有望得到修正。截至11月5日，美元指數(shù)自6月7日的高點(diǎn)已經(jīng)下跌14.52%。后期全球性的通脹料難以得到遏制只會(huì)變本加厲，這點(diǎn)也是繼續(xù)支撐商品上漲的重要原因之一。不過(guò)要注意的是，通脹的加劇也會(huì)使得美元指數(shù)面臨反彈的需求，而美元的反彈在一定程度上也會(huì)制約商品的上漲，因此后期銅價(jià)的上漲料不會(huì)如之前那樣的順暢，預(yù)計(jì)會(huì)以震蕩上行為主，上周美元指數(shù)的反彈已經(jīng)驗(yàn)證了我們的預(yù)測(cè)。

三是全球經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)走強(qiáng)，表明基本金屬消費(fèi)復(fù)蘇強(qiáng)勁

本月初陸續(xù)公布了各國(guó)的采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)，從公布的數(shù)據(jù)結(jié)果來(lái)看，中國(guó)，美國(guó)以及歐元區(qū)都出現(xiàn)了明顯的改善，數(shù)據(jù)均表明各國(guó)的制造業(yè)開(kāi)始了良好的復(fù)蘇，且通脹壓力處于上升當(dāng)中。在這點(diǎn)上，對(duì)于全球通脹憂慮的加劇是商品持續(xù)上漲的內(nèi)因，而通脹憂慮又會(huì)反過(guò)來(lái)制約全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。因此全球的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路目前來(lái)看還不能斷定說(shuō)就完全走好，特別是美國(guó)高企的失業(yè)率和疲軟的房屋市場(chǎng)，中國(guó)的熱錢(qián)流入以及歐債危機(jī)的隱憂長(zhǎng)存。

　　而微觀層面則具體表現(xiàn)為：

一是內(nèi)外持倉(cāng)的不斷增加特別是外盤(pán)持倉(cāng)不斷增加且創(chuàng)下歷史新高。

這種由資金極力配合的上漲行情是具有可持續(xù)性的。而內(nèi)盤(pán)在十一放假之后也出現(xiàn)了增倉(cāng)補(bǔ)漲的行情，但其持倉(cāng)水平處于年內(nèi)較低水平且遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外盤(pán)的持倉(cāng)水平，這點(diǎn)也意味著外盤(pán)的做多積極性遠(yuǎn)高于內(nèi)盤(pán)，從而也造成了內(nèi)外比價(jià)持續(xù)處于低點(diǎn)。而近期隨著內(nèi)盤(pán)出現(xiàn)增倉(cāng)上漲的行情，兩市比價(jià)有所恢復(fù)，鑒于目前國(guó)內(nèi)的持倉(cāng)相對(duì)仍較低，因此后期有可能出現(xiàn)增倉(cāng)補(bǔ)漲的行情。

二是國(guó)外投機(jī)基金的持續(xù)做多，助推銅價(jià)不斷上漲

COMEX投機(jī)做多持倉(cāng)在期銅這輪上漲的行情當(dāng)中不斷增加，其中自7月13日至10月26日共16周當(dāng)中有15周出現(xiàn)增加，增加幅度為74.77%，而空頭在這段期間僅增加6.99%，可見(jiàn)投機(jī)多頭的不斷增加推動(dòng)了這輪漲勢(shì)，不過(guò)在11月2日當(dāng)周，投機(jī)多頭在近10周來(lái)，首次出現(xiàn)減倉(cāng)，表明銅價(jià)高位引發(fā)了投機(jī)多頭的獲利了結(jié)。

除了分析以上利多因素以及其后期的演變之外，我們也要注意到目前以及后期出現(xiàn)的一些利空銅價(jià)的因素。具體分析如下：

一是廢銅與精銅的價(jià)差不斷拉大，廢銅代替精銅的功能得以發(fā)揮

從上圖中，我們可以看出滬銅也就是精銅與廢銅的價(jià)差在不斷拉大，兩者的價(jià)差于11月11日觸及10000歷史高位，12日在滬銅期貨跌停后，兩者價(jià)差迅速跌至7940.該價(jià)差在6000之上已維持了1個(gè)月之久，一般而言，精銅和廢銅的價(jià)差達(dá)到2500之上，那么廢銅就會(huì)具有良好的替代效應(yīng)，目前的價(jià)差表明廢銅具有較高的替代效果，而廢銅的供應(yīng)相對(duì)精銅而言要較好，這在一定程度上解決了精銅進(jìn)口量不足的問(wèn)題。后期這兩者面臨者價(jià)差回歸的需求。

二是廣州舉行亞運(yùn)會(huì)，其環(huán)保的規(guī)定限制了銅廠開(kāi)工

廣州亞運(yùn)會(huì)舉辦時(shí)間11月12日至11月27日，這段時(shí)間廠家的生產(chǎn)將受到限制，減產(chǎn)停產(chǎn)持續(xù)增加，預(yù)計(jì)下游的需求將有所減少，但現(xiàn)在業(yè)內(nèi)人士把希望放在1月份，他們預(yù)期亞運(yùn)過(guò)去，相關(guān)的規(guī)定也會(huì)有所放松，到時(shí)廠家可以加足生產(chǎn)，對(duì)廢料的需求也將帶來(lái)極大的鼓舞，在訂單增多的驅(qū)動(dòng)下，廢銅的交易也水到渠成。有部分訂貨商希望在亞運(yùn)期間，外圍銅市出現(xiàn)一個(gè)適當(dāng)?shù)幕卣{(diào)，為其再次打開(kāi)訂貨的窗口。與此同時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格也有一個(gè)較大幅度的回調(diào)，讓他們?cè)?2月份時(shí)可以補(bǔ)充一定貨源，為1月份的行情作準(zhǔn)備。

三是隨著通脹憂慮的加劇，市場(chǎng)開(kāi)始預(yù)期中國(guó)緊縮性貨幣政策的出臺(tái)

10月中國(guó)的CPI同比上漲4.4%，不僅連續(xù)第三個(gè)月超出了3%的通脹警戒線，還創(chuàng)下了近兩年來(lái)的高位，因此國(guó)內(nèi)的宏觀調(diào)控也開(kāi)始更加嚴(yán)格起來(lái)，繼10月19日，央行近三年來(lái)首次上調(diào)了存貸款利率之后，央行于11月10日又一次上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，后期隨著物價(jià)上漲壓力的不斷增加，不排除年內(nèi)還有加息的可能。另外截至10月份，中國(guó)的新增貸款總額為6.88億元，今年全年的貸款目標(biāo)為7.5億元，目前已完成貸款91.73%，剩下2個(gè)月，其每月新增貸款為3100左右，較之前將大幅減少。而宏觀調(diào)控的加劇在一定程度上還是會(huì)制約商品的上漲幅度。

結(jié)論：綜合以上分析，我們認(rèn)為銅價(jià)牛市格局未變，其上漲的基礎(chǔ)較牢固，且能繼續(xù)支撐其再創(chuàng)新高，只是短期有利空因素料制約其繼續(xù)大幅上漲，如能出現(xiàn)一定回調(diào)則是提供買入的最好機(jī)會(huì)。另外根據(jù)歷史數(shù)據(jù)顯示，對(duì)于銅價(jià)而言，每年出現(xiàn)春節(jié)行情的概率較大，因此我們總體的操作思路是在11至12月期間有任何形式的回調(diào)都以買入為主。銅價(jià)下方在8300-8500區(qū)間企穩(wěn)的可能性較大，要密切關(guān)注該區(qū)間的支撐。