前期商品市場(chǎng)暴漲暴跌的行情較為明顯，各大商品期貨交易所對(duì)此均出臺(tái)了相關(guān)監(jiān)管調(diào)控措施，其中就包括上調(diào)期貨保證金比例措施，這也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于保證金水平的關(guān)注。那么，期指市場(chǎng)保證金水平與股價(jià)波動(dòng)性兩者究竟有何關(guān)系呢？

目前，市場(chǎng)上多數(shù)投資者認(rèn)為，期指交易的低保證金水平會(huì)產(chǎn)生過(guò)高的杠桿期貨頭寸，這會(huì)帶來(lái)破壞市場(chǎng)穩(wěn)定的投機(jī)行為，并將通過(guò)和股票市場(chǎng)的聯(lián)系，增加股票市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)；而較高的保證金則能夠減少投資者建立投機(jī)性倉(cāng)位的能力，同時(shí)還能提高違約成本，從而抑制投機(jī)，同樣也將通過(guò)和股票市場(chǎng)的聯(lián)系，減少股票市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)。

不過(guò)，對(duì)于提高期指保證金來(lái)降低股票市場(chǎng)波動(dòng)性的觀點(diǎn)招來(lái)了不少批評(píng)。畢竟股指期貨的基礎(chǔ)資產(chǎn)是一組高度分散化的股票組合，具有很低的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，并不像單一的股票那樣，因?yàn)闆]有分散化而存在非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

所以，可以說(shuō)股指期貨的保證金以其較低的風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致股票價(jià)格的波動(dòng)也較低。另外，我們知道，多數(shù)投資者都是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，除非預(yù)期收益非常高，要不然并不愿意投機(jī)。與此同時(shí)，期貨中間商和交易所也是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，因此也不樂(lè)見投資者從事高風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)。

基于這樣的認(rèn)知基礎(chǔ)，我們就期指保證金和股票價(jià)格波動(dòng)性之間進(jìn)行實(shí)證研究，主要圍繞這樣兩方面展開：一是期指保證金對(duì)期指成交量、持倉(cāng)量和股價(jià)波動(dòng)性的影響；二是影響保證金水平的因素。

如果研究的結(jié)果表明，期指保證金水平和股票價(jià)格波動(dòng)性之間存在正相關(guān)關(guān)系，那么可以肯定的是，較高的股價(jià)波動(dòng)性會(huì)使得監(jiān)管當(dāng)局提高保證金水平來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)，而無(wú)法確認(rèn)的是，較高的保證金水平是不是一定導(dǎo)致較高的股價(jià)波動(dòng)性；如果期指保證金水平和股票價(jià)格波動(dòng)性之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，那就意味著，提高期指保證金使得股票的價(jià)格波動(dòng)性降低。

然而，通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)股指期貨市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的實(shí)證分析，我們發(fā)現(xiàn)，實(shí)證研究并沒有給出清晰的證據(jù)來(lái)勾畫期指保證金和股價(jià)波動(dòng)性之間的聯(lián)系，也就是說(shuō)，提高期指保證金水平能夠降低股票價(jià)格波動(dòng)性的觀點(diǎn)是不充分的。同時(shí)，并沒有足夠的證據(jù)表明期指保證金水平能夠控制股價(jià)波動(dòng)率，而僅有部分證據(jù)指向這樣的結(jié)果：較高的保證金水平能夠降低交易量和持倉(cāng)量。

另外，對(duì)于導(dǎo)致保證金變動(dòng)的決定性因素，也沒有取得明確的實(shí)證支持。

當(dāng)然，考慮到實(shí)證數(shù)據(jù)有限，同時(shí)期指上市時(shí)間確實(shí)較短，市場(chǎng)成熟需要一個(gè)不斷完善的過(guò)程，因此，目前得出結(jié)論為時(shí)尚早。整體來(lái)說(shuō)，盡管期指保證金和股價(jià)波動(dòng)性之間的關(guān)系并不明確，但可以確定的是，期指保證金需要設(shè)定在一個(gè)合理合適的水平上，以保證能有效防止違約風(fēng)險(xiǎn)。