上周末央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率間接釋放了部分加息預(yù)期，給本周一商品市場帶來了一定提振。但之后兩三天出現(xiàn)明顯的回落，總體還是維持一個震蕩格局。而對于下周，如果不出現(xiàn)較大的調(diào)控動作，筆者認(rèn)為這種震蕩態(tài)勢不會改變。

上周公布的CPI同比漲幅已達(dá)5.1%，通脹形勢頗為嚴(yán)峻。在當(dāng)前的通脹水平下，對價格管制和貨幣政策收緊措施的預(yù)期始終會對市場形成壓力。根據(jù)農(nóng)業(yè)部和商務(wù)部的周價格數(shù)據(jù)來看，通脹形勢并未得到較大程度緩解，雖然翹尾因素到12月自然回歸至零，總體看來12月價格漲幅可能有所回落，但會依舊維持高位，因而政策的壓力始終籠罩在市場上。

周三，周小川行長就之前的“池子”之說發(fā)表講話，講話中有幾個要點為市場提供了豐富信息。第一，“池子”指的是外匯儲備?！俺刈印备拍钕敌虚L本人提出，之前市場就此也展開過爭論，很多人猜測“池子”指的是股市。當(dāng)前，周小川主動澄清了這種說法。第二，周小川詳細(xì)解釋了外匯儲備包含的幾大板塊：一部分保證進(jìn)出口支付使用；一部分供預(yù)備外資企業(yè)投資的分紅使用；還有一部分是讓熱錢進(jìn)入，然后再進(jìn)行100%對沖，使其在總量上不會對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。

前面二者屬于常規(guī)用途，而最后一部分的說法相對比較新穎，同時也向市場傳遞了很多信息。其一，央行不懼怕熱錢的沖擊，有能力做到100%的對沖。其二，熱錢的劇增應(yīng)該是近期央行密集調(diào)控的背后推手。央行在前后一個月左右的時間內(nèi)三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，促使央行動作速度加劇的原因很有可能就是“熱錢”。2009年底的外匯占款余額為196094億元，2010年10月的外匯占款余額達(dá)到218565億，增加了25453億。2010年11月人民幣存款和M2的規(guī)模大約都在71萬億左右的水平，今年年內(nèi)存款準(zhǔn)備金率一共上調(diào)了3%，相當(dāng)于回籠貨幣21300億，基本相當(dāng)于外匯占款的增加（外匯占款不等同與熱錢，其中還包含貿(mào)易順差和外商直接投資）。其三，存款準(zhǔn)備金率還會繼續(xù)上調(diào)，11月的外匯占款增加幅度可能在3000億左右。從這個角度來看，存款準(zhǔn)備金率應(yīng)該會在春節(jié)前再上調(diào)0.5%-1%。第三，周小川行長強(qiáng)調(diào)政策轉(zhuǎn)向的關(guān)鍵在于判斷經(jīng)濟(jì)的拐點，同時他也強(qiáng)調(diào)了第一次上調(diào)準(zhǔn)備金率就意味著貨幣政策的方向有了變化。工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、財政收入和財政支出等均是產(chǎn)出的一致性順周期指標(biāo)，而根據(jù)這些指標(biāo)可以看到國內(nèi)企穩(wěn)復(fù)蘇是在2009年上半年完成，如今看來這一點在2009年底就得到了官方的確認(rèn)。

當(dāng)前貨幣政策或流動性的外松內(nèi)緊是當(dāng)前整個商品市場外強(qiáng)內(nèi)弱的主要原因。而從全球來看，當(dāng)前流動性的總體水平不會出現(xiàn)明顯的變化，這一點為商品價格提供了強(qiáng)有力的支撐。因而，筆者對短期內(nèi)商品的總體看法是依然維持一個震蕩態(tài)勢，若是不出現(xiàn)明顯的宏觀調(diào)控政策，重心或逐步上移。