接近年底，國(guó)內(nèi)外同行均對(duì)2011年上證指數(shù)運(yùn)行空間做出預(yù)測(cè)，大多認(rèn)為在2700-4000點(diǎn)區(qū)間震蕩，鮮有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)運(yùn)行空間的下限會(huì)到2200點(diǎn)。從以往的經(jīng)驗(yàn)上看，同行們的預(yù)測(cè)傾向于樂(lè)觀，投資者需對(duì)影響2010年行情走勢(shì)的負(fù)面因素引起足夠重視。

截止到目前，上證指數(shù)在2010年累計(jì)下跌13.5%，在全球主要股指表現(xiàn)中，僅好于希臘和西班牙，排名倒數(shù)第三。盡管國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)在2010年沒有“二次探底”，近幾個(gè)月來(lái)投資、消費(fèi)還出現(xiàn)了穩(wěn)中有升的勢(shì)頭，但股指在高通脹、貨幣緊縮、市場(chǎng)擴(kuò)容等壓力影響下，表現(xiàn)差強(qiáng)人意。這些負(fù)面因素在2011年仍將存在，下一年股指表現(xiàn)不容樂(lè)觀。

貨幣緊縮加快

2010年初對(duì)全年通脹的判斷普遍是前高后低，而實(shí)際結(jié)果是月月創(chuàng)出新高，年底的數(shù)據(jù)高于年初。2011年通脹形勢(shì)仍很嚴(yán)峻，CPI在上半年極可能持續(xù)高位運(yùn)行。政府提高了對(duì)通脹的容忍度，力求將通脹控制在4%以內(nèi)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議表示下年將“把穩(wěn)定價(jià)格總水平放在更加突出的位置”，圍繞穩(wěn)定價(jià)格、控制通脹的一系列措施已經(jīng)并將不斷出臺(tái)。

貨幣政策已經(jīng)由適度寬松轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)健。2010年央行6次上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，目前四大國(guó)有銀行的存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)處在了18.5%的歷史高位。繼10月20日提高基準(zhǔn)利率后，央行在12月26日又再次提高基準(zhǔn)利率差。在近兩個(gè)月中，政府連續(xù)四次提高存款準(zhǔn)備金率、兩次提高基準(zhǔn)利率，力度和頻率可謂前所未有。

投資者的穩(wěn)定預(yù)期對(duì)于經(jīng)濟(jì)的健康持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要，宏觀調(diào)控政策的頻繁變動(dòng)將可能降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，短期內(nèi)不利于股票市場(chǎng)的上行。從目前來(lái)看，宏觀層面的緊縮措施尚沒有停下的跡象。

擴(kuò)容壓力變大

在美聯(lián)儲(chǔ)再次實(shí)施量化寬松貨幣政策背景下，國(guó)內(nèi)加息將促進(jìn)熱錢流入。在上周六宣布加息之前，個(gè)人認(rèn)為，政府已經(jīng)有把握來(lái)控制通脹預(yù)期了，沒有必要短期內(nèi)再行加息，因?yàn)闃?gòu)建吸收熱錢的那個(gè)“蓄水池”還沒有很成型的舉措。而12月26日的加息使我意識(shí)到，那個(gè)“蓄水池”的構(gòu)建已經(jīng)在推進(jìn)，下年推進(jìn)速度還將加快。

首先是擴(kuò)大資本市場(chǎng)的容量。2010年滬深兩市合計(jì)募集資金近萬(wàn)億元，超過(guò)2008年和2009年兩年的總和，居全球股票市場(chǎng)融資前列。從吸收熱錢的角度考慮，2011年股票市場(chǎng)擴(kuò)容的速度將不比2010年慢，政府將大力推進(jìn)央企整體上市，全面推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)。再考慮到2011年限售股解禁的規(guī)模仍很大，股指面臨的市場(chǎng)擴(kuò)容壓力不容小視。

另外一個(gè)是國(guó)際板市場(chǎng)。國(guó)際板的推出被認(rèn)為是A股國(guó)際化的標(biāo)志之一，目前也被寄予了吸引熱錢的主要渠道之一。即將推出的國(guó)際板將方便居民買賣，不會(huì)再像當(dāng)初B股市場(chǎng)那樣人為制造市場(chǎng)分割，一些技術(shù)細(xì)節(jié)方面的難點(diǎn)將不構(gòu)成障礙。國(guó)際板將對(duì)A股造成承壓，畢竟A股的估值普遍高于海外市場(chǎng)和國(guó)際板。

大盤藍(lán)籌行情難現(xiàn)

具體到投資板塊，新興產(chǎn)業(yè)之前被普遍看好。2011年是十二五開局之年，政府將經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整作為重中之重，推出了七大新興產(chǎn)業(yè)作為重點(diǎn)發(fā)展方向。考慮到政府資金的大力扶持和龐大的內(nèi)需市場(chǎng)，各券商推出的下年度十大金股多出于此。在過(guò)去的一段時(shí)間中，這些股票確有好的表現(xiàn)。

這些板塊的股票還能漲到何時(shí)？經(jīng)過(guò)前一段時(shí)間上漲，多數(shù)相關(guān)股票已經(jīng)透支。例如在受蘋果產(chǎn)品的推動(dòng)下，萊寶高科股價(jià)在兩個(gè)月內(nèi)漲了一倍，市值已接近250億元，是四川長(zhǎng)虹市值的2.5倍。這些股票在2011年的上漲空間將不會(huì)很大。如仔細(xì)推究起來(lái)，七大新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)普遍缺少核心技術(shù)，這將大大制約企業(yè)后續(xù)發(fā)展。

后續(xù)行情將更多地寄希望于大盤藍(lán)籌股。各券商對(duì)上證指數(shù)預(yù)測(cè)區(qū)間的上限，有賴于大盤藍(lán)籌股的較好表現(xiàn)。誠(chéng)然，當(dāng)前以銀行、地產(chǎn)股為代表的大盤藍(lán)籌股，估值較低，下跌的空間有限。但本文認(rèn)為在宏觀緊縮、市場(chǎng)擴(kuò)容影響下，兩個(gè)板塊整體難有表現(xiàn)，上行動(dòng)力不足。綜上所述，至少在2011年的上半年，我們需要對(duì)股指表現(xiàn)保持足夠的謹(jǐn)慎。