去年11底，在南美天氣升水和投機基金的推動下，國內(nèi)外油脂價格觸底反彈，盡管國家穩(wěn)定物價措施密集出臺，但油脂價格仍穩(wěn)步攀升。近期阿根廷產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)降雨，市場人士擔憂天氣升水和資金推動后續(xù)力量有限，導致市場出現(xiàn)調整。筆者認為在內(nèi)外價格倒掛、基本面保持較完好的情況下，調整的幅度將有限。

國內(nèi)外通脹預期依然強烈

在超規(guī)模的貨幣發(fā)行后，2010年全球商品市場出現(xiàn)大幅上漲，全球通脹預期強烈。目前，原油價格也突破90美元，從金融危機后原油走勢來看，后期原油將很難回到90美元下方。原油和農(nóng)產(chǎn)品是生活基本必需品，價格上漲必將引發(fā)全球商品價格上漲。從目前國際貨幣發(fā)行來看，流動性依然充裕。我國盡管流動性收緊是市場普遍預期，但在經(jīng)濟內(nèi)暖外冷的情況下，收緊力度將會受到限制。

供給緊張奠定長期牛市根基

2010年全球大豆主產(chǎn)區(qū)在面積增加和風調雨順的天氣配合下，產(chǎn)量創(chuàng)下歷史新高。但由于全球農(nóng)產(chǎn)品市場價格出現(xiàn)差異性上漲，不同農(nóng)產(chǎn)品間的收益有著較大的差距，大豆在農(nóng)產(chǎn)品的收益比較中處于劣勢。因此，多數(shù)機構預測2011年全球大豆播種面積將會下降。近期美國農(nóng)場期貨雜志根據(jù)對一千多名農(nóng)戶的調研結果顯示，2011年美國大豆播種面積為7742萬英畝，低于上年水平。而南美市場由于干旱，大豆播種也受到了影響。2010年風調雨順，大豆單產(chǎn)創(chuàng)下歷史新高，并遠高于歷史趨勢線。2011年大豆單產(chǎn)很難維持2010年水平，預計將向趨勢線附近。在面積下滑、單產(chǎn)難以維持上年水平的情況下，全球供需逐漸趨于緊張。

產(chǎn)區(qū)天氣升水動能減弱

在阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)干旱持續(xù)可能威脅大豆生長的利多支撐下，投機基金增持大豆系列品種凈多持倉，CBOT大豆、豆油順勢突破了前期高點。截至去年12月28日，基金在大豆、豆油的凈多持倉比例分別為40.2%和28.2%?？梢钥闯觯稒C基金對農(nóng)產(chǎn)品尤其是豆類強烈的看漲態(tài)度。數(shù)據(jù)顯示，每年的1月份上旬，基金在農(nóng)產(chǎn)品的持倉均有減少的跡象，這可能與基金季節(jié)性的品種倉位權重調整有關。近期阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)降水，期價開始調整，預計倉位也將會有調整。但從目前天氣機構的報道來看，近期的降水還難以改變阿根廷干旱局面，但會影響基金持倉行為。

在阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)遭遇干旱的同時，澳大利亞、美國、中國等小麥產(chǎn)區(qū)也遭遇惡劣的氣候影響。USDA報告數(shù)據(jù)顯示，2010/2011年度澳大利亞小麥產(chǎn)量預估為2100萬噸。市場預估澳大利亞至少1000萬噸的小麥品質降至制粉級以下。在俄羅斯連續(xù)延長谷物出口期限，澳大利亞小麥品質下降無疑是加劇全球糧食供應緊張。目前，CBOT小麥與大豆間的比價關系位于正常的1.7附近。若后期CBOT市場擔憂小麥產(chǎn)量而炒作小麥使其走強，那么大豆價格將受到提振走高，特別是阿根廷干旱情況還沒有改變。

綜上所述，受阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)降水和基金持倉可能調整影響，油脂價格有調整的需要。但充裕的流動性和良好的供需基本面將驅動2011年的油脂牛市。