2011新年伊始，商品市場再顯動蕩。我們注意到此次高位集體回調(diào)的時間點與一年前驚人的相似，是否也會如去年初一樣展開一輪大級別調(diào)整行情呢？本文通過對PTA生產(chǎn)成本、遠月升水及季節(jié)性規(guī)律等方面的分析，試圖給出答案。

我們需要先對目前的整體環(huán)境做出定性。美國就業(yè)數(shù)據(jù)在2011年之初，已經(jīng)為我們奠定了其全年的主基調(diào)——復(fù)蘇，但同時也預(yù)示了復(fù)蘇仍有過程。對比美、日、英、德、西班牙、希臘、愛爾蘭等主要經(jīng)濟體的失業(yè)率，我們發(fā)現(xiàn)2010年整體仍繼續(xù)走高，這就決定了貨幣刺激政策在短期內(nèi)難以發(fā)生實質(zhì)改變。當(dāng)然，美元走勢更多要參考歐美經(jīng)濟指標(biāo)間的對比。歐元區(qū)整體失業(yè)率高企，而美元區(qū)已經(jīng)在新年之初有所改善，或帶來美元一輪反彈行情。這一點，從近期銀行間拆借利率的回落也或多或少得以印證。而這些都將給新年伊始的商品市場帶來一定壓力，尤其是面對2010年末高企的價格。

回到PTA上面，在經(jīng)歷了萬元關(guān)口的再度突破之后，高位的壓力已經(jīng)越發(fā)明顯。首次，不可否認此前一輪反彈主要受到原油為首的原料上漲帶來的成本推動，但如果我們考察PX折算后的成本，會發(fā)現(xiàn)PTA整體利潤率已經(jīng)偏高。換言之，成本上漲的帶動并不足以支撐PTA目前的價格。

其次，我們注意到近遠月的價差往往能反映出市場預(yù)期的變化，從而為我們判斷行情走勢提供依據(jù)。對應(yīng)鄭州PTA期貨市場，當(dāng)遠月升水高企時，往往是行情見頂回落的時候，而遠月升水回落時，則多會出現(xiàn)回升的勢頭。究其原因，我們可以做以下分析：當(dāng)遠月升水?dāng)U大時，對應(yīng)近月的轉(zhuǎn)弱，實際上反映出現(xiàn)貨的相對疲軟，盤面的壓力不言而喻；當(dāng)遠月升水減小，則意味著現(xiàn)貨的相對轉(zhuǎn)強，可以想見下方的支撐相對也是比較強的。我們考察近遠月價差走勢，可以發(fā)現(xiàn)近幾周以來遠月升水不斷擴大。根據(jù)以上邏輯，或意味著高位的壓力將不期而遇，階段性的頂點或許不遠了。

再者，我們通過對PTA價格運行的季節(jié)性規(guī)律分析也能感受到壓力的存在。通過對以往歷年 PTA現(xiàn)貨價格走勢的直觀分析，我們可以看到，每年年初現(xiàn)貨價格基本運行平穩(wěn)，除了2009年在大規(guī)模投資拉動的背景下，化纖業(yè)的庫存重建過程推升了一輪上漲行情，自2004年以來的其余年份PTA現(xiàn)貨價格在1-2月均表現(xiàn)平平，并不具備走高的動力。其實分析具體原因，我們可以從下游找到答案。1月為傳統(tǒng)化纖聚酯行業(yè)淡季，從化纖及聚酯月度產(chǎn)量走勢可以清晰看到，歷年1月的產(chǎn)量均明顯低于全年平均月度水平，需求的短期低迷是導(dǎo)致原料價格相對趨穩(wěn)的主要原因。而今年1月，在貨幣政策繼續(xù)回歸正常的大趨勢下，或許需求的清淡將比往年更加突出。

最后，我們?nèi)詫⒆⒁饬貧w期貨盤面，此輪上漲無疑是缺乏資金的有效配合的。持倉及成交額的不斷下滑，也提示我們高位追漲的風(fēng)險漸漸顯現(xiàn)。因為對于目前的商品市場，缺失了資金的眷顧是難以有大行情的。

綜上所述，我們建議前期多單適當(dāng)回避，結(jié)合技術(shù)面分析，本周PTA或有望伴隨美元反彈重新試探萬元關(guān)口附近支撐。