中國干旱和澳大利亞澇災使得小麥基本面惡化較多，美國玉米庫存下降和阿根廷大豆產(chǎn)量降低使得全球飼料供給偏緊………我們認為，農(nóng)產(chǎn)品長期上漲趨勢因供給惡化而將延續(xù)，收儲政策對農(nóng)產(chǎn)品長期走勢影響有限，但貨幣緊縮風險不可忽視。強弱關系上，短期內(nèi)小麥、玉米和豆粕較強，豆油、棕櫚油和菜籽油相對較弱。豆油和大豆的比價有望從高處逐漸回落，豆油和棕櫚油價差有望逐步擴大。

拉尼娜現(xiàn)象惡化全球農(nóng)產(chǎn)品供給

2010年7月，拉尼娜現(xiàn)象開始形成，并在2010年下半年不斷加強。此輪拉尼娜現(xiàn)象已然給主要糧食生產(chǎn)國帶來了多次洪災或干旱。俄羅斯、烏克蘭與哈薩克斯坦的小麥首當其沖，因干旱大幅減產(chǎn)；巴基斯坦棉花因洪澇遭受重創(chuàng)；我國早秈稻同樣也因水澇而單產(chǎn)有所降低，黃淮流域棉花因生長關鍵期遇連續(xù)陰雨而質(zhì)量下降。近期，拉尼娜現(xiàn)象影響持續(xù)擴大，對中國小麥、澳大利亞小麥和阿根廷大豆產(chǎn)量均產(chǎn)生了較大的負面影響。

中國小麥國家糧油信息中心消息，2010年9月23日至今，山東省除半島東北部以外120多天無有效降雨。山東省水文局表示，如果春節(jié)前全省無有效降水，全省干旱概率將達到60年一遇，個別地區(qū)甚至達到100至200年一遇。目前山東省仍有2781萬畝冬小麥受旱，約占全省小麥播種面積的51%，其中重旱373萬畝。但由于近期最低溫度多在零下，為防止凍害，部分麥田并不適合澆水。麥播至今，河南省平均降水量較去年同期偏少86%，為1953年以來同期降水最少。截至目前，全省有1586萬畝小麥受旱，其中重旱167萬畝。上周，中央氣象臺預計未來一段時間，華北、黃淮氣象干旱區(qū)仍無明顯降水過程，旱情將持續(xù)。

澳大利亞小麥澳大利亞昆士蘭州遭受50年不遇的水災。1月和2月是澳大利亞小麥收割的季節(jié)，大量的雨水將造成小麥減產(chǎn)，2010年，澳大利亞小麥產(chǎn)量是2250萬噸，出口1450萬噸，約占全球市場出口份額的11%。據(jù)預測，近期洪水將造成澳大利亞小麥減產(chǎn)一半。除小麥外，水果和白糖產(chǎn)量也將減少。

阿根廷大豆 據(jù)阿根廷布宜諾斯艾利斯谷物交易所表示，持續(xù)干旱導致阿根廷大豆作物受到大范圍影響，大豆單產(chǎn)潛力下降，因而交易所本周將2010/11年度大豆產(chǎn)量預測數(shù)據(jù)下調(diào)至4700萬噸，遠遠低于上年實際產(chǎn)量5500萬噸。美國農(nóng)業(yè)部周三預測為5050萬噸。

中國油菜籽 日前，湖北油菜為苗期。前期氣溫偏高，部分地區(qū)油菜已經(jīng)現(xiàn)蕾抽薹。此次南方大范圍降雪天氣使得大部分地區(qū)日平均氣溫維持在0度左右。部分現(xiàn)蕾抽薹油菜將遭受凍害，油菜籽產(chǎn)量受到不利影響。

收拋儲利于平抑農(nóng)產(chǎn)品波動

中國已經(jīng)建立了比較健全的大宗農(nóng)產(chǎn)品收儲與拋儲體系。對大宗農(nóng)產(chǎn)品的收儲是促進農(nóng)民增收的有效手段，而拋儲是調(diào)控價格的重要手段。政府調(diào)控是一個“四兩撥千斤”的過程，因為決定市場價格的不是供需總量，而是邊際量。政府所調(diào)節(jié)的就是邊際量，利用糧棉油糖儲備來平抑市場價格能夠取得很好效果。2010年12 月召開的中央經(jīng)濟工作會議指出，“把穩(wěn)定價格總水平放在更加突出的位置”，“千方百計確保主要農(nóng)產(chǎn)品供給安全”。近期，中國政府農(nóng)產(chǎn)品收拋儲進展情況如下：

小麥為保護農(nóng)民種糧積極性，進一步促進糧食生產(chǎn)發(fā)展，國家繼續(xù)在小麥主產(chǎn)區(qū)實行最低收購價政策，并適當提高2011年最低收購價水平。經(jīng)報請國務院批準，2011年生產(chǎn)的白小麥(三等，下同)、紅小麥和混合麥最低收購價分別提高到每50公斤95元、93元和93元，比2010年分別提高5元、7元和7 元。

大豆自2010年12月3日至今，國家臨儲和黑龍江省儲共安排政策性大豆競價銷售10次，除第一次成交5.51萬噸，成交均價為3772元/噸外，其余9次全部流拍。具體為：國家臨儲大豆共投放4次，累計拍賣臨儲大豆115.48萬噸，起價3900元/噸，全部流拍；黑龍江省儲大豆共投放6次，累計拍賣 120，16萬噸，起價3750元/噸，只第一次成交5.5萬噸。采購成本與進口大豆價格相比并無明顯優(yōu)勢是大豆競價銷售頻頻流拍的主要原因。

菜籽油 2010年11月26日競價銷售國家臨時存儲菜籽油10萬噸，起拍價9200元/噸。2010年12月7日國家糧油交易中心再次起拍，起拍價為9200元/噸，計劃銷售9.96萬噸，實際成交7.53萬噸，成交率75.60%，成交均價9223元/噸。

從近期的農(nóng)產(chǎn)品收拋儲可以看出，中國一方面限制了小麥等谷物產(chǎn)品的價格波動下限，另一方面也對快速上漲的油籽油脂價格進行了針對性管理。僅從政府意愿來看，政府可以接受的農(nóng)產(chǎn)品價格波動方式是穩(wěn)步上揚，而不能容忍其瘋狂上漲。

通脹管理政策風險將長期存在

中國谷物與食油(文華財經(jīng)期貨價格指數(shù))同比三個月移動平均與中國CPI具有較高相關性。按照2011年1月14日收盤價保持不變，即期貨價格不再上升，2011年1月至7月谷物與食油同比三個月移動平均將持續(xù)位于高位，在7月之后才會出現(xiàn)明顯回落。如果谷物和食油期貨價格持續(xù)走高，那么同比三個月移動平均會明顯高于圖1和圖2圈中的預測值走勢。2011年上半年，以谷物和食油期貨價格推算出的CPI不會明顯回落。

從以上分析可以看出，2011年1月至7月中國通脹壓力將持續(xù)存在。如果谷物和食油價格再持續(xù)大幅上漲，中國CPI有可能超出容忍限度。中國政府已經(jīng)明確表態(tài)把穩(wěn)物價放在更加突出位置，超預期的CPI有可能引致超過普遍預期的貨幣緊縮政策。這意味著整個2011年上半年，農(nóng)產(chǎn)品價格上行政策風險會持續(xù)存在。