周二A股市場延續(xù)調整勢頭，雖股指終盤收紅，且個股漲多跌少，但兩市合計成交僅1194億元，創(chuàng)出去年7月中旬以來的新低，市場整體弱勢格局未改。我們認為，此輪下跌的誘因并非完全來自上周五的再調存款準備金率，而在于貨幣政策調控力度趨緊及通脹高企對上市公司盈利預期的影響，這是市場難有較大起色的根本原因。

成交進入地量區(qū)域

周二市場的最大特征是縮量，兩市合計成交僅1194億元，創(chuàng)出去年7月中旬以來的新低。其中滬市成交僅688億元，創(chuàng)出了去年10月以來的新低。

成交持續(xù)萎縮顯露出當前市場的極度低迷，但也是一個好現(xiàn)象。滬市前一個地量出現(xiàn)在去年9月29日，當時上證指數(shù)在五連陰之后拉出小陰十字星，成交大幅萎縮，僅669億元，而之后在去年10月出現(xiàn)了一波中級上漲行情。目前的688億元雖然還不能說就是最低量，短期內還可能創(chuàng)出新低，但可以認為已經到達了地量區(qū)域。而進入地量區(qū)域，表明行情已經接近短期殺跌的尾聲。

做多力量難以聚集

近日市場另一個盤面特征，則是中小板補跌與新股破發(fā)潮。粗略估算，中小板指數(shù)在2010年11月中旬創(chuàng)出反彈高點后至今，下跌幅度達到16.42%，這一跌幅大于滬深300及超大盤指數(shù)14.90%、14.92%的同期跌幅。以中小企業(yè)高達42.5倍以上的動態(tài)市盈率（滬深300動態(tài)市盈率16倍）來看，中小市值品個股結構分化仍將持續(xù)，不過，如率先調整的中小板指數(shù)先行企穩(wěn)，則可以作為隨后市場探底成功的信號之一。

另一方面，新股接連破發(fā)是近期市場低迷另一信號。既上周華銳風電和創(chuàng)業(yè)板的秀強股份上市首日大幅破發(fā)之后，昨日上市的五只新股均開盤破發(fā)，N風范還創(chuàng)出了新股上市首日跌幅的最高紀錄。而從歷史經驗看，新股上市首日的大面積破發(fā)往往成為市場底部出現(xiàn)的先兆。

不過，主要權重品種在昨日的低位反彈過程中，并無明顯資金推動跡象，表明市場整體仍處于底部試探階段，低估值優(yōu)勢還不足以成為權重板塊回穩(wěn)的驅動因素。而中小板補跌和新股大面積破發(fā)使得投資者謹慎心態(tài)加劇，僅靠昨日領漲兩市的釀酒食品及部分商業(yè)類個股超跌反彈，不足以促成做多力量聚集。因此，短期市場雖可能正在接近底部區(qū)域，但仍難以擺脫漲跌無量的低迷格局。

緊縮政策壓制市場

宏觀層面上，政策預期的趨緊和一季度經濟同比增速的回落會引起市場對經濟增長預期的變化。更重要的是，這種快節(jié)奏連續(xù)上調存款準備金率，累積對沖的效果會直接影響到銀行及房地產類上市公司的市場表現(xiàn)，并壓制股指表現(xiàn)。

首先，本次存款準備金率調整后對于銀行放貸的影響較大。19%和17%的法定準備金率（大型存款類金融機構和中小型存款類金融機構），長期來看對于銀行的資金凍結效應將逐步顯現(xiàn)出來，進一步抑制未來銀行的信貸投放增速。如果上市銀行的預期息差受損，那么預期盈利的下降則不可避免。

而從本周兩個交易日來看，房地產指數(shù)以6.37%的跌幅居于各板塊之首，顯示房地產行業(yè)已如驚弓之鳥。存款準備金率連續(xù)上調，將抑制銀行放貸意愿，同時，樓市調控的深入以及房地產商運營成本的加大，也會對房地產類上市公司業(yè)績形成壓力，這是房地產股揮之不去的潛在隱憂。

我們認為，在數(shù)量型工具控制流動性成為年內調控主基調的壓力下，金融地產股難有好的表現(xiàn)，也使得低位縮量整理成為節(jié)前市場的主要運行格局。

不宜盲目搶反彈

綜合而言，央行加大公開市場操作力度凸顯抑制流動性泛濫的決心，而前期持續(xù)八個交易周整理平臺的失守，決定了短期內市場調整周期將拉長。不過，本周以來的快速下挫隱含了一定的非理性成分，即便上證指數(shù)有進一步回補去年9月末跳空缺口的技術要求，但短期風險快速釋放后技術反彈的要求也在加大，只是對指數(shù)反彈的高度不宜過于樂觀。

操作上，在市場明顯受抑過程中應將控制風險列為首位，盲目介入搶反彈并不可取。