美國“對等關(guān)稅”政策超預(yù)期出臺，中國反制措施亦超預(yù)期，暗示未來談判的空間較小，在全球貿(mào)易戰(zhàn)升級的背景下，經(jīng)濟陷入衰退的可能性較高。短期市場或以恐慌性拋售為主，白銀由于工業(yè)屬性更強，對全球經(jīng)濟衰退恐慌更加敏感，工業(yè)屬性和風(fēng)險屬性對白銀構(gòu)成顯著拖累，短期仍有下跌空間。但隨著恐慌情緒逐漸釋放，美國經(jīng)濟整體朝衰退方向發(fā)展，財政赤字也將加重。對貴金屬來說，中長期的上漲邏輯仍在，關(guān)注回調(diào)買入機會。持續(xù)關(guān)注風(fēng)險事件和美聯(lián)儲政策動向等。

美東時間4月2日，美國總統(tǒng)特朗普宣布了全球矚目的“對等關(guān)稅”政策，將針對所有貿(mào)易伙伴征收不同水平的關(guān)稅。美國對所有國家征收10%的“基準(zhǔn)對等關(guān)稅”，于美東時間4月5日凌晨0時1分生效。在此基礎(chǔ)上，對美國逆差最大的貿(mào)易伙伴征收的“個性化對等關(guān)稅”，將在美東時間4月9日凌晨0時1分生效。美國官方還宣稱，特朗普擁有修改權(quán)限，可以視情況提高或者降低關(guān)稅。

針對美國加征“對等關(guān)稅”，中國宣布反制措施。4月4日，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會發(fā)布公告稱，自2025年4月10日12時1分起，對原產(chǎn)于美國的所有進口商品，在現(xiàn)行適用關(guān)稅稅率基礎(chǔ)上加征34%關(guān)稅；現(xiàn)行保稅、減免稅政策不變，此次加征的關(guān)稅不予減免；貨物已從啟運地啟運，并在5月13日24時之前進口的，不加征本輪關(guān)稅。

美國這項近百年來對全球經(jīng)貿(mào)格局沖擊最強烈、覆蓋面最廣泛的關(guān)稅舉措，料將重塑美國和全球經(jīng)濟，推高通脹并拖累經(jīng)濟增長。特朗普的關(guān)稅方案整體高于投資者預(yù)期，全球資本市場經(jīng)歷了一場自2020年3月新冠疫情以來最慘烈的拋售潮，多項市場指標(biāo)創(chuàng)下歷史新低，從股市到大宗商品，幾乎所有資產(chǎn)類別都遭遇了大幅下跌。

雖然實際政策執(zhí)行情況以及和貿(mào)易合作國的貿(mào)易談判仍然存在變數(shù)，但如此迅猛的政策轉(zhuǎn)向加劇了資本市場對美國政治風(fēng)險的擔(dān)憂，預(yù)計全球資本“去美國化”和尋求避險資產(chǎn)將繼續(xù)成為交易主線。短期白銀或偏弱運行，但隨著恐慌情緒逐步釋放，未來貴金屬仍有向上運行的可能性。

近期美聯(lián)儲的態(tài)度也將對市場產(chǎn)生較大的影響。美聯(lián)儲接下來的工作將變得非常艱難，它需要在通脹快速上升和經(jīng)濟大幅放緩中抉擇，到底是應(yīng)該加息控制通脹，還是降息刺激增長。

4月4日，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，特朗普政府宣布的關(guān)稅稅率“明顯高于預(yù)期”，預(yù)計這些關(guān)稅將推高美國通脹并降低經(jīng)濟增速，不過美聯(lián)儲在決定下一步的貨幣政策之前，仍需要更多明確的信息。鮑威爾強調(diào)，美國經(jīng)濟目前看起來仍然強勁，而且美聯(lián)儲當(dāng)前具有溫和限制性的貨幣政策是合適的。在獲得更多明確信息，以及在關(guān)稅的經(jīng)濟影響充分顯露之后，美聯(lián)儲方能進行貨幣政策的調(diào)整。

往前看，美聯(lián)儲或繼續(xù)以觀望為主，更加關(guān)注“硬數(shù)據(jù)”的表現(xiàn)。如果經(jīng)濟增長動能快速下行，年中或再度降息，但在經(jīng)濟不衰退的情況下，今年降息幅度或難以超過2次。即使經(jīng)濟出現(xiàn)衰退，由于通脹預(yù)期較高，美聯(lián)儲大幅降息的可能性仍不大。重點關(guān)注美國關(guān)稅政策實施進展及宏觀經(jīng)濟的表現(xiàn)。

美國總統(tǒng)及其內(nèi)閣官員多次強調(diào)政策沖擊使得美國經(jīng)濟處于“過渡期”，但通脹高企使美國居民消費轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，就業(yè)市場放緩，美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退的風(fēng)險正在上升。雖然美國官方的硬數(shù)據(jù)還未體現(xiàn)出特朗普關(guān)稅給經(jīng)濟帶來的影響，但是民間調(diào)查類軟數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示，關(guān)稅政策正在給美國經(jīng)濟帶來相當(dāng)大的擾動，包括消費信心指數(shù)大幅下滑、通脹預(yù)期急劇攀升，以及GDP預(yù)測數(shù)據(jù)大幅走低等。

美國3月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)終值 57，低于初值57.9，創(chuàng)逾兩年新低。一年期通脹預(yù)期終值5%，初值4.9%，五年期通脹預(yù)期終值4.1%，為1993年2月以來最高，初值3.9%。疊加近期關(guān)稅政策再度升級，引發(fā)美國經(jīng)濟已經(jīng)衰退的擔(dān)憂，市場避險情緒升溫，VIX指數(shù)大幅走高，全球股市集體下挫。

此外，特朗普關(guān)稅政策正在對美國經(jīng)濟產(chǎn)生影響，并且影響的方向與美聯(lián)儲3月經(jīng)濟展望基本一致：美國經(jīng)濟增長放緩，通脹上升。ISM制造業(yè)PMI指數(shù)3月錄得49，較2月的50.3大幅回落。2025年1月，該指數(shù)結(jié)束連續(xù)26個月處于收縮區(qū)間進入擴張區(qū)間，但僅持續(xù)了兩個月之后，3月ISM制造業(yè)PMI指數(shù)又跌回收縮區(qū)間。

近兩個月制造業(yè)PMI出現(xiàn)大幅波動，主要是受到特朗普關(guān)稅政策的影響。隨著關(guān)稅威脅滲透到企業(yè)和消費者信心之中，經(jīng)濟前景更加不明朗，不排除上半年美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退的可能性。

綜合來看，市場恐慌情緒高漲、各類資產(chǎn)慘遭拋售，疊加貴金屬前期漲幅過快，短期價格深度調(diào)整的可能性較高。但隨著市場風(fēng)險情緒不斷釋放，貴金屬依然是避險資金的青睞對象。