近來(lái)，與豆油走勢(shì)相比大連豆粕明顯偏弱。因國(guó)內(nèi)生豬口蹄疫疫情影響加重、飼料企業(yè)年前采購(gòu)提前結(jié)束、油廠豆粕現(xiàn)貨供應(yīng)充足，大連豆粕期貨上漲受限。在消費(fèi)需求未得到改善、豆粕成本進(jìn)一步抬升的情況下，筆者認(rèn)為，豆粕短期將維持上下兩難的局面。

成本抬升支撐豆粕價(jià)格

自去年7月份以來(lái)，CBOT大豆基本呈現(xiàn)單邊上漲之勢(shì)，美豆價(jià)格上漲導(dǎo)致國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆成本攀升。從長(zhǎng)期跟蹤來(lái)看，預(yù)計(jì)1月船期到港大豆成本在4100元/噸附近，3月船期到港大豆成本在4300元/噸附近，5月船期到港大豆成本則將在4600元/噸以上。根據(jù)目前四級(jí)豆油現(xiàn)貨10300元/噸、豆粕現(xiàn)貨3430元/噸計(jì)算，1月船期大豆國(guó)內(nèi)油廠壓榨盈余250元/噸，3月船期虧損50元/噸，5月船期大豆虧損350元/噸。因此，與未來(lái)到港的大豆價(jià)格相比，國(guó)內(nèi)豆粕豆油現(xiàn)貨明顯偏低。這也是國(guó)內(nèi)豆類(lèi)期貨價(jià)格一直強(qiáng)于現(xiàn)貨價(jià)格的主要原因。

盡管近期阿根廷大豆主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)降雨，緩解了當(dāng)?shù)卮蠖棺魑锏纳L(zhǎng)壓力，但市場(chǎng)并未解除對(duì)阿根廷大豆產(chǎn)量下降的擔(dān)憂。在南美大豆產(chǎn)量確定前，南美天氣依舊成為美豆價(jià)格堅(jiān)挺的支撐因素。美國(guó)農(nóng)業(yè)部1月大豆供需報(bào)告中美豆供應(yīng)極度偏緊的局面奠定了美豆價(jià)格上行的基礎(chǔ)。同時(shí)，美豆價(jià)格相對(duì)于周邊小麥和玉米偏低，在2011/2012年度美國(guó)作物面積之爭(zhēng)中不具備優(yōu)勢(shì)。市場(chǎng)預(yù)期美豆播種面積將會(huì)進(jìn)一步降低，未來(lái)美豆產(chǎn)量受擔(dān)憂。

盡管在新利多出現(xiàn)前，美豆或難再現(xiàn)大幅上漲，但基于美豆供需偏緊局面和阿根廷大豆產(chǎn)量的不確定性，美豆價(jià)格不存在大幅下跌的基礎(chǔ)。在此情況下，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆成本將維持高位，長(zhǎng)期支撐國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格。

周邊市場(chǎng)支撐豆粕價(jià)格

豆粕現(xiàn)貨價(jià)格的疲軟和期貨價(jià)格的弱勢(shì)，造成了豆粕在飼料中的相對(duì)價(jià)格偏低。豆粕現(xiàn)貨價(jià)格與菜粕現(xiàn)貨價(jià)格比值正常年份在1.6—1.8區(qū)間，價(jià)差在1300元/噸附近，目前比值在1.49附近，價(jià)差在1100元/噸；魚(yú)粉現(xiàn)貨與豆粕現(xiàn)貨比值正常年份在2.0—2.5區(qū)間，目前在3以上；豆粕期貨主力與玉米期貨主力比值一般在1.6—1.9區(qū)間波動(dòng)，目前在1.49附近。從以上比較可以看出，豆粕價(jià)格偏低明顯，存在著補(bǔ)漲要求。

2010年12月份以來(lái)，豆油漲幅明顯高于豆粕。期現(xiàn)貨油粕比也一直在3.0上方徘徊，創(chuàng)2008年6月以來(lái)新高。從貢獻(xiàn)率看，豆粕在壓榨利潤(rùn)中的貢獻(xiàn)率低于60%，也是處于近兩年來(lái)的較低區(qū)間。隨著油脂春節(jié)備貨行情的結(jié)束和國(guó)家競(jìng)價(jià)拋售儲(chǔ)備菜油和定向銷(xiāo)售儲(chǔ)備油脂、大豆等措施的實(shí)施，豆油面臨壓力。預(yù)計(jì)豆粕貢獻(xiàn)率將會(huì)提高，油粕比將會(huì)回落。在此情況下，油廠將會(huì)改變前期挺油賣(mài)粕的銷(xiāo)售策略，更傾向于挺粕賣(mài)油。

現(xiàn)貨疲軟豆粕上漲受限

去年12月中旬以來(lái)，豆粕期貨價(jià)格一直相對(duì)現(xiàn)貨升水，這在豆粕期貨上市以來(lái)極少出現(xiàn)。國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨市場(chǎng)呈現(xiàn)明顯的“拉鋸”行情，報(bào)價(jià)跟隨外盤(pán)持續(xù)漲跌，但實(shí)際成交價(jià)格仍然在箱體中波動(dòng)，整體變化不大，成交一般。盡管多數(shù)油廠挺價(jià)意愿較強(qiáng)，但豆粕整體庫(kù)存壓榨未能有效釋放。同時(shí)，大部分規(guī)模飼料企業(yè)已經(jīng)完成年前備貨，小飼料企業(yè)采取隨買(mǎi)隨用的采購(gòu)策略，近階段油廠豆粕銷(xiāo)售量較低，整體以合同執(zhí)行為主。豆粕現(xiàn)貨價(jià)格的疲軟打壓了期貨多頭進(jìn)一步追高的信心，價(jià)格上漲受限。

從技術(shù)上看，大連豆粕M1109合約處于區(qū)間振蕩中，相對(duì)偏低的價(jià)格將會(huì)吸引資金的關(guān)注。盡管短期豆粕將維持上下兩難格局，但隨著豆粕消費(fèi)旺季的到來(lái)，受成本支撐的豆粕價(jià)格將會(huì)強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行、易漲難跌。