近段，滬倫比值得到一定恢復(fù)。市場普遍認(rèn)為是滬銅的補(bǔ)漲，內(nèi)外反套較為積極，但是若分析倫銅各個(gè)地區(qū)的庫存變化，再結(jié)合儲(chǔ)在中國保稅區(qū)的精銅外流，似乎滬銅的大幅增倉、期價(jià)連續(xù)收陽，并不是單純的補(bǔ)漲那么簡單。

筆者注意到，從上年12月15日東亞地區(qū)主要倫銅倉庫一起增加庫存之后，截至周五，倫銅總庫存增加45825噸，而倫銅釜山倉庫增加24350噸，光陽倉庫增加4850噸，仁川倉庫增加4225噸，新加坡倉庫增加4250噸，這幾個(gè)倉庫共增加37675噸，是總庫存增加量的82.2%,這種情況少見，通常情況下東亞地區(qū)的倉庫是向中國流的。而近期有消息稱，上海保稅區(qū)的精銅也有大量外流，這和東亞地區(qū)庫存增加是一致的。滬倫比值長期處在進(jìn)口大幅虧損狀態(tài)下，亞洲的貿(mào)易升水也很疲軟，說明中國的買盤不積極，而此時(shí)要想拋貨的話，選擇滬銅肯定不適合，倫銅則成為最佳選擇。但是整個(gè)市場結(jié)構(gòu)并不理想。

首先，滬銅從9月初開始增加庫存，12月中旬已經(jīng)達(dá)到12萬噸的高位，而當(dāng)時(shí)倫銅注銷倉單已經(jīng)回到2萬以下，這是年內(nèi)的低點(diǎn)，且增加緩慢，同時(shí)期價(jià)正面臨9000美元新高的沖突，一旦庫存大幅增加勢必給期價(jià)造成壓力。截至上周末，滬銅庫存增加到144197噸，倫銅庫存已經(jīng)回到396725噸，注銷倉單量在1萬以下，顯示短期內(nèi)庫存將繼續(xù)增加，這使得近期銅價(jià)一直處在庫存的壓制下，特別是在歐美地區(qū)流出量下降的情況下，亞洲地區(qū)大幅增加，能充分表明國際需求市場的疲軟。

其次， 庫存增加必然給現(xiàn)貨升貼水帶來壓力，國內(nèi)現(xiàn)貨至9月后多數(shù)時(shí)間處在貼水狀態(tài)。倫銅現(xiàn)貨升貼水至去年2月后整體隨著庫存的減少而上升，11月初曾有快速拉升，主要是由于期價(jià)調(diào)整而現(xiàn)貨保持穩(wěn)定所致，但是12月中旬又隨庫存的增加而下滑，目前維持在升水10美元左右的相對低位，有利于多頭移倉，但對銅價(jià)的支撐有限。

最后，倫銅結(jié)構(gòu)上最大的弱勢是持倉沒能持續(xù)增加，并且有繼續(xù)減少之勢，期價(jià)在9700美元附近振蕩時(shí)資金選擇了結(jié)離場，曾帶動(dòng)期價(jià)有向9000美元調(diào)整的趨勢，但滬銅在70000元附近資金的進(jìn)入，加上現(xiàn)貨下游的逢低買入，從而止住了銅價(jià)的下跌趨勢，轉(zhuǎn)而在資金快速進(jìn)入的帶動(dòng)下沖擊歷史新高，但此時(shí)倫銅資金并沒有積極進(jìn)入，即便銅價(jià)之后創(chuàng)出萬點(diǎn)大關(guān)，也是被動(dòng)跟隨，這就是春節(jié)期間倫銅表現(xiàn)平庸的原因。

綜上，目前的市場仍處在偏弱的格局中，滬銅上活躍的資金依舊是推動(dòng)期價(jià)維持高位的主要?jiǎng)恿Ατ阢~價(jià)中長期走勢，筆者有如下觀點(diǎn)：

第一，商品市場目前處在強(qiáng)勢之中，銅將維持易漲難跌的強(qiáng)勢格局。

第二，倫銅缺少資金的進(jìn)入，限制其上漲空間。

同時(shí)，筆者通過滬倫比值與中國進(jìn)口量的對比，發(fā)現(xiàn)很少在進(jìn)口疲軟的情況下，滬倫比值會(huì)高于進(jìn)口平衡時(shí)比值的，例如2010年這一比值高于平衡點(diǎn)時(shí)在1月、2月、5至7月，對應(yīng)的這幾個(gè)月中國采購比較活躍，而其他月份都處在進(jìn)口大幅虧損的狀況下。而如今國內(nèi)的采購仍然沒有啟動(dòng)的情況下，滬倫比值想超過平衡點(diǎn)的可能性也小，加上人民幣兌美元仍在升值的趨勢中，進(jìn)口的平衡點(diǎn)會(huì)下調(diào)。由此筆者判斷，滬強(qiáng)倫弱格局繼續(xù)維持的時(shí)間不會(huì)很長，若倫銅沒有資金重新進(jìn)入，銅價(jià)的上漲空間將被限制500美元以內(nèi)。

第三，銅價(jià)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)來自中國進(jìn)一步緊縮流動(dòng)性，同時(shí)消費(fèi)旺季中進(jìn)口量依舊沒能好轉(zhuǎn)，以及隨著歐元區(qū)CPI接近2.0%的控制目標(biāo)，市場對歐洲央行升息預(yù)期會(huì)隨之攀升，從而引發(fā)對全球?qū)捤烧咄顺龅膿?dān)憂，促使銅價(jià)出現(xiàn)一波真正的調(diào)整。