A股市場和滬深300指數(shù)自由流通市值、成交額分析

相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，雖然2月22日A股市場出現(xiàn)顯著下挫，滬深300指數(shù)的單日跌幅達2.9%，但以當(dāng)日收盤價計算的A股市場自由流通市值總額仍高達約93500億元（相關(guān)數(shù)據(jù)未將當(dāng)日上市的6家公司統(tǒng)計在內(nèi)）。其中，滬深300指數(shù)成分股自由流通市值總額約為53150億元，占整個市場的57%。扣除水分后估計A股市場自由流通市值總額應(yīng)在87000億左右，其中滬深300指數(shù)在49000億元左右。

目前，無論上證指數(shù)還是滬深300指數(shù)，相對去年年末高點的跌幅均在10%左右。與之相比，去年11月上證指數(shù)高點對應(yīng)的A股市場自由流通市值總額約98000億元，表明市場自由流通市值相對當(dāng)時的下降幅度不過4.5%。可以看出，由于IPO、限售股解禁以及現(xiàn)有上市公司增發(fā)的持續(xù)貢獻，A股市場穩(wěn)步擴容的趨勢相當(dāng)明顯。

由于此前連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的影響，1月份A股市場資金面較為緊張。以87000億自由流通市值計算，當(dāng)月A股市場的單日換手率大致圍繞2%上下波動。雖然2%的換手率，表明市場投機性仍然較強，指數(shù)下行空間有限，但此時的投機資金通常只能追逐一些熱點概念或板塊，缺乏推動市場整體走強的能力。縱觀整個1月，A股市場整體呈現(xiàn)較劇烈振蕩的態(tài)勢。

不過在春節(jié)之后，隨著資金面的壓力減輕，可以看到A股市場的投機性有所增強。兩市的總成交額回到我們年報所預(yù)計的，2000億元至3500億元的“正?！眳^(qū)間，從而推動換手率迅速提升到3%以上的水平，滬深300指數(shù)也出現(xiàn)了一段時期的顯著走強。當(dāng)然，除了年末流動性緊張的局面緩解之外，節(jié)后A股市場投機資金增加和成交額上升的現(xiàn)象，應(yīng)該還有一個更為重要的原因：房地產(chǎn)調(diào)控政策強度和覆蓋范圍的全面升級。

房地產(chǎn)政策、A股市場表現(xiàn)與通脹三者之間的邏輯關(guān)系

我們認為，房地產(chǎn)政策將是影響2011年A股市場走勢最為關(guān)鍵的因素。由于目前國內(nèi)真正有能力吸收較多投機資金的市場（池子）只有房地產(chǎn)市場和A股市場兩個，而且前者規(guī)模顯著大于后者，二者的表現(xiàn)很大程度上取決于投機資金的動向。在當(dāng)前環(huán)境下，房地產(chǎn)政策無疑是影響投機資金在房地產(chǎn)市場、A股市場與其他領(lǐng)域之間流動的最重要因素。

目前國內(nèi)房地產(chǎn)政策呈現(xiàn)出加速收緊的態(tài)勢，預(yù)計3月份房地產(chǎn)政策的動向，將在很大程度上左右A股市場的表現(xiàn)。由于房產(chǎn)限購政策在去年國慶節(jié)前后開始出臺，我們先考察那一期間市場和政策的變化，以及二者之間的相互作用?？梢钥吹剑谙拶徴邔嵤┑某跗?，由于其對房地產(chǎn)市場投機資金的擠出效應(yīng)，導(dǎo)致數(shù)額可觀的資金流入股市。A股市場在近半年的持續(xù)低迷之后，出現(xiàn)了一輪近乎瘋狂的放量上漲，期間兩市的總成交額兩次突破5000億元大關(guān)，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。

然而，出乎不少市場參與者意料的是，這輪行情的持續(xù)時間僅為1個月左右。而且在11月中旬，滬深300指數(shù)僅用4個交易日，就從3500點附近跌落到3100點左右的水平。隨后，成交額也迅速回落。市場上述走弱的最直接原因，無疑是貨幣政策潛在轉(zhuǎn)向的信號開始顯現(xiàn)（10月20日加息，11月16日調(diào)高存款準(zhǔn)備金率）。為何緊縮性的貨幣政策會在此時出現(xiàn)？根本原因是通脹。

在2010年國慶節(jié)之后，我們可以看到A股市場上漲的同時，大宗商品市場也顯著走強，國內(nèi)商品期貨多數(shù)品種期間的漲幅都超過滬深300指數(shù)。更為耐人尋味的是，蔥、大蒜等調(diào)味品，紅酒、白酒等消費品，甚至以更新?lián)Q代速度快而著稱的電子元器件，都開始大規(guī)模進入資產(chǎn)負債表的左側(cè)。媒體的相關(guān)報道鋪天蓋地，11月的CPI也創(chuàng)下近年新高，因此隨后的貨幣政策緊縮無疑在情理之中。

在當(dāng)前負利率狀態(tài)明顯的情況下，資金離開銀行系統(tǒng)，尋找保值增值的渠道也是正?，F(xiàn)象。由于龐大的貨幣存量不可能在短時間消解，而調(diào)控政策推出前的房地產(chǎn)市場，實質(zhì)上起到了國內(nèi)最大貨幣“蓄水池”的作用；因此，各地房產(chǎn)限購細則的出臺，幾乎必然會推動數(shù)目可觀的投機資金轉(zhuǎn)向其他領(lǐng)域。

作為第二大貨幣“蓄水池”的A股市場，目前處于一個較為尷尬的地位：一方面，與接近750000億的貨幣存量相比，不到100000億的自由流通市值，表明其容納投機資金的能力相當(dāng)有限（即使滬深300指數(shù)達6000點，自由流通市值很可能也不到200000億）；此外，雖然A股市場當(dāng)前的自由流通市值不足貨幣存量20%，但對參與其中的投資者而言，卻已經(jīng)是一個天文數(shù)字，因此通過操縱市場（坐莊）獲利幾無可能。在上述環(huán)境下，很難出現(xiàn)房地產(chǎn)市場流出的投機資金集中進入A股市場的情況（因為后者缺乏“盈利效應(yīng)”）。

綜上所述，雖然房地產(chǎn)調(diào)控政策可以限制投機資金進入房地產(chǎn)市場，卻不能根本上解決貨幣問題。未來一段時間，受被擠壓出房地產(chǎn)的投機資金推動，除了A股市場可能繼續(xù)走強之外隨之而來的進一步貨幣緊縮政策，應(yīng)該也是大概率事件。

對滬深300指數(shù)3月行情的展望

從上文分析可以看出，未來推出進一步貨幣緊縮政策是大概率事件，但由于政策出臺的時點通常難以預(yù)測，因此3月份市場走勢存在重大不確定性。同時，目前國際政治局勢的動蕩，也可能進一步放大國內(nèi)通脹環(huán)境及貨幣政策的沖擊。根據(jù)上文的分析，我們認為3月滬深300指數(shù)走勢類似“鋼絲上的舞者”：投機資金的增加和換手率的提高，有推動市場逐步走強的可能；但國際政治動蕩沖擊、國內(nèi)通脹以及與之相隨的貨幣緊縮政策（或其預(yù)期）的影響，卻使指數(shù)隨時面臨日內(nèi)或短期顯著下跌的風(fēng)險。由此可見，滬深300指數(shù)在3月當(dāng)中出現(xiàn)劇烈振蕩應(yīng)是大概率事件。建議風(fēng)格穩(wěn)健的客戶觀望為主，謹(jǐn)慎操作。

對于愿意承擔(dān)較大風(fēng)險的客戶，則可以考慮嘗試“低位近多，高位遠空”的策略。短線多單應(yīng)注意止損，而長線空單則應(yīng)該主要考慮止盈。