2011年4月19日午間收盤時(shí)間，滬膠1109與1105合約價(jià)差達(dá)到4240元/噸，再次迎來了絕佳的反向市場中的熊市套利機(jī)會(huì)。

從3月下旬開始，受天膠主產(chǎn)國停割及自然災(zāi)害影響，天膠供給相對(duì)不足，使得滬膠近月1105合約一直強(qiáng)于遠(yuǎn)月1109合約，屬于典型的反向市場。但19日二者價(jià)差猛增到4240元/ 噸，而在供需平衡狀態(tài)下，近月合約按照38000元/噸計(jì)算，二者持倉費(fèi)在500元/噸左右，套利空間高達(dá)4700元/噸，從而給熊市套利留下了廣闊空間。

就可能性而言，首先，泰國、印尼等產(chǎn)膠大國從四月下旬就開始進(jìn)入割膠期，進(jìn)入5月后產(chǎn)量有望大幅增加，而國內(nèi)新膠也已經(jīng)陸續(xù)開割，未來供給將比較充足。另外，雖然目前上交所庫存處于年內(nèi)低點(diǎn)，但青島保稅區(qū)庫存依然維持在18萬噸的高點(diǎn)，補(bǔ)庫存所帶來的需求將相對(duì)有限。因此，隨著新膠供給增加，近月合約下行壓力將逐漸增加。

其次，作為天膠下游最大需求行業(yè)的汽車行業(yè)，盡管其三月份依然保持了較強(qiáng)勁的增長勢頭，但5—6月份將是汽車行業(yè)的傳統(tǒng)淡季，汽車需求將逐步放緩，未來天膠需求有減弱的趨勢。此外，下游輪胎行業(yè)對(duì)于高價(jià)天膠抵觸情緒強(qiáng)烈，也一定程度削弱其需求。

最后，目前價(jià)差已經(jīng)遠(yuǎn)超歷史價(jià)差。從歷年1105合約與1109合約的價(jià)差數(shù)據(jù)看，二者價(jià)差未超過2500元/噸，目前4240元/噸的價(jià)差已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離正常的價(jià)差范圍，必然有回歸的要求。

對(duì)于19日出現(xiàn)的熊市套利機(jī)會(huì)，可以采取賣出一定手?jǐn)?shù)1105合約，買入相同手?jǐn)?shù)1109合約的操作策略。如價(jià)差縮小，則套利成功。不考慮資金成本與交易成本，且在1105合約到期前進(jìn)行雙向平倉的話，套利收入=遠(yuǎn)月升水×合約手?jǐn)?shù)×5噸。這種策略適合價(jià)差在短期內(nèi)快速縮小的情況。

由于遠(yuǎn)月1109合約相對(duì)于1105合約的升水幅度受持倉費(fèi)限制，因此，熊市套利可能獲得的收益有限，在不考慮資金成本與交易成本，且有現(xiàn)貨交割的情況下，最大的收益=遠(yuǎn)月升水×合約手?jǐn)?shù)×5噸-持倉費(fèi)。

另外，由于近月合約1105相對(duì)于1109合約的升水是沒有限制的，因此，熊市套利依然存在風(fēng)險(xiǎn)，但由于并沒有出現(xiàn)諸如金融危機(jī)一樣的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此，投資者可根據(jù)自己風(fēng)險(xiǎn)偏好設(shè)定一定的止損度。