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輸入型通脹形勢日益嚴峻

金融危機之后歐美甚至巴西曾多次就人民幣升值一事給中國施壓，重壓之下，中國央行于去年 6 月 19 日開始了第二次匯改。盡管央行的基調(diào)是：彈性的匯率政策，但人們的感官認識是人民幣升值步伐要加快了。

去年 10 月 20 日，金融危機后央行首次加息，這令市場預(yù)期中國進入了新的加息周期，對此中國外匯投資研究院院長譚雅玲女士做出下反應(yīng)：看來央行是希望人民幣升值的。

面對美元疲軟帶來的大宗商品價格上揚，中國似乎應(yīng)該通過匯率升值減小輸入型通脹壓力；然而面對洶涌而來的“熱錢”，人民幣似乎又應(yīng)該防止快速升值引發(fā)的國內(nèi)流動性泛濫。在解開這個謎團之前，我們需要看一下央行的思路。

人民幣實際有效匯率不升反降

去年 6 月 19 日以來，央行實施了第二次匯率改革，所謂彈性的有升有降的匯率政策。一來改善經(jīng)常項賬戶，二來防止熱錢大量流入，三來也可以適當緩解輸入型通脹的巨大壓力。

我們看到匯改至今，人民幣兌美元升值幅度為 4.14%，但美元指數(shù)卻貶值了14%（近期美指出現(xiàn)快速貶值）；而同期，人民幣兌歐元貶值 12%，人民幣兌英鎊貶值 6%，人民幣實際有效匯率在下降 1%。我們認為，人民幣對非美元貨幣的走低以及實際有效匯率的下降的主因之一是美元的迅速貶值，特別是 2011 年 2 月15 日以后，另一方面由于全球大宗商品以美元計價，再加上通脹和供需結(jié)構(gòu)等其他因素自去年 6 月至今 CRB 期貨價格指數(shù)上漲 45%，也就是說即便人民幣升值幅度與美元貶值水平相當，輸入型通脹亦在所難免，更何況人民幣升值幅度僅為4.14%？這在一定程度上加劇了國內(nèi)的通脹形勢。

短期內(nèi)人民幣不宜快速升值

數(shù)據(jù)顯示，截止 2011 年 3 月底，中國的外匯儲備已經(jīng)高達 3.04 萬億美元。且 2006 年至 2010 年間，中國外儲增長了 2.03 萬億美元，年均增長 4057 億美元。2011 年第 1 季度中國外儲增長了 1973 億美元，如果這樣計算，2011 年的外匯儲備增量可能再創(chuàng)新高。同時，據(jù)分析中國外儲的近三分之二是美元資產(chǎn)。

美國財政部最近披露的數(shù)據(jù)為，截止 2011 年 2 月底，中國投資者投資的美國國債為 1.15 萬億美元。如果考慮到中國央行通過倫敦、香港等離岸中心購入的美國國債，當前中國外匯儲備投資于美國國債的規(guī)模約為 1.3-1.5 萬億美元，占中國外儲的比重高達 43%-49%。也就是說盡管美元迅速貶值導(dǎo)致了美元計價資產(chǎn)相應(yīng)縮水，但中國的外儲仍以美元資產(chǎn)為主，假若短期內(nèi)人民幣快速升值，中國投資者的損失會更重。因此，中國央行自去年開始試圖改善外匯結(jié)構(gòu)，力求多元化，提高歐元計價資產(chǎn)、亞洲貨幣計價資產(chǎn)等在外儲中的比重。

另一方面，歐洲經(jīng)濟環(huán)境不甚樂觀、美元大幅貶值、全球通脹形勢嚴峻，國際游資正在尋求高收益（同時高風(fēng)險）以對抗通脹和美元貶值帶來的損失，新興市場國家再次成為寵兒，而中國的經(jīng)濟增速較高，因而也成為資金流入對象國之一。一旦人民幣迅速升值，加上加息預(yù)期，必有更多“熱錢”加入中國市場。

央行三步走應(yīng)對

“十二五”期間央行的主要任務(wù)之一就是推動利率市場化，繼而加快人民幣國際化進程。而短期來看，面對復(fù)雜多變的國際金融市場形勢，央行采取了三步走的措施應(yīng)對：先是“筑池子”收流動性、隨后逐步“調(diào)整外儲結(jié)構(gòu)”、最后“實現(xiàn)利率市場化”通過市場利率調(diào)節(jié)貨幣供需。而人民幣快速升值則應(yīng)該不在央行的思路范圍內(nèi)，因此，從這個角度來看，短期內(nèi)輸入型通脹形勢會進一步加劇。

筑池子

也是在去年，央行行長周小川提出“池子”的概念，一時間成為經(jīng)濟界的話題，通過央行官員和周小川本人的多次暗示以及目前央行的貨幣政策措施來看，“池子”主要還是指數(shù)量工具，也就是提準，當然也包括公開市場操作。而加息措施盡管也在使用，但一方面為防止更多“熱錢”流入，另一方面由于 CPI 對貨幣政策有數(shù)月的時滯，因此近期的加息措施體現(xiàn)了“單次幅度低，時隔相對較長”的特點，僅作為了筑池子的“輔助手段”。

調(diào)整外儲結(jié)構(gòu)

上面我們已經(jīng)說到了，為了防止美元貶值帶給外匯儲備的巨大損失，央行自去年開始有調(diào)整外匯結(jié)構(gòu)的行為。日前，央行表示希望歐元區(qū)金融穩(wěn)定，也是在暗示或?qū)⒃龀謿W元計價資產(chǎn)。

實現(xiàn)利率市場化

“十二五”期間，人民幣國際化進程有望加快，而實現(xiàn)人民幣國際化的目標，首先要推動利率市場化。而在實現(xiàn)利用市場利率有效調(diào)節(jié)貨幣供需結(jié)構(gòu)之前，央行又首先提出了“社會融資總量”的概念，利用這一概念控制流動性。短期內(nèi)社會融資總量和通脹走勢將繼續(xù)決定央行貨幣政策方向。

結(jié)論：短期內(nèi)輸入型通脹形勢日益嚴峻

我們認為，由于美國國會對是否上調(diào)舉債上限尚未達成共識，因此短期內(nèi)美元會進一步疲軟，目前美指已經(jīng)徘徊在 74 附近。則以美元計價的大宗商品價格繼續(xù)上行的可能性也在持續(xù)增加，在人民幣無法大幅升值（與美元貶值幅度相比）的情況下，短期內(nèi)輸入型通脹形勢將更加嚴峻。

滬深300指數(shù)技術(shù)視角

周五滬深 300 指數(shù)窄幅振蕩收陰，成交繼續(xù)萎縮，但價格仍然守穩(wěn)在均線束上沿附近，顯示市場仍然沒有放棄短期內(nèi)上攻的期望。

從 K 線之間的相關(guān)性看，周五低點雖然擊穿周四低點，但仍然守穩(wěn)在周三低點之上，已經(jīng)逼近 3 日線可能變盤的時刻，周一是多頭最后可能抵抗的時間點。從點位守穩(wěn)在上周三低點之上的情況看，指數(shù)欲跌仍守，意圖暴露無疑，短期內(nèi)向上突破的概率仍然較大。

我們?nèi)匀粌A向于認為短期向上突破的可能性較大，從技術(shù)上看，短期應(yīng)沖擊3450-3454 點阻力區(qū)的可能性。中期來看，向上突破的中期目標位在 3661 點附近。

若向下跌破上周三低點，則可能急速下跌到 3 月 31 日低點附近，但隨后將可能快速拉起。

自然法則與股指期貨

周五股指期貨早盤稍微下挫后沖高，但受壓于周五關(guān)鍵壓力位 3332 點附近，隨后的調(diào)整擊穿早盤低點，最低下探到 3298 點，勉強守穩(wěn)在 4 月 20 日低點之上。

周一早盤可能小幅沖高，早盤關(guān)鍵壓力位在 3317 點附近，最高難以逾越 3322點，隨后的調(diào)整非常關(guān)鍵，若跌破周五低點，則可能見到 3211 但附近，形成較大的恐慌。

若 3322 點附近的調(diào)整守穩(wěn)在 3293 點的位臵，則可能急拉到 3340 點附近，隨后小幅回落后將繼續(xù)拉抬，目標看到 3371 點附近。

現(xiàn)貨市場板塊策略

短期建議關(guān)注生物育種、海南旅游島、垃圾發(fā)電、3D 概念、消費者服務(wù)、抗癌概念、數(shù)字電視、抗核輻射概念、鋼結(jié)構(gòu)、節(jié)能元器件等板塊。

股指期貨趨勢投資策略

趨勢投資策略僅供 500 萬以上資金持有者考慮。

未來一周，中長線多單 IF1105 合約 3361 點之下買入，首次建倉控制在 5%，每上漲 150 點后出現(xiàn) 50-70 點回落加碼，中線持有，止損設(shè)在 3289 點。