“五一”前最后一周滬指接連走出“五連陰”，盡管上周五以及本周二出現(xiàn)小幅反彈，多頭燃起了希望，但筆者認(rèn)為，只有仔細(xì)看清前期指數(shù)走低幕后的“推手”，才能對(duì)后市作出相對(duì)客觀的判斷?！巴鲅蜓a(bǔ)牢猶未為晚”。

央行緊縮政策的預(yù)期影響

毋庸置疑，央行貨幣政策的走向是目前壓制市場(chǎng)最重要的因素。但如何解讀其效應(yīng)在節(jié)前集中爆發(fā)？筆者認(rèn)為，從B股暴跌可見一斑。從4月27日B股的暴跌來看，A股的聯(lián)動(dòng)非常明顯。B股主要反映境外投資者對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的預(yù)期。B股暴跌似乎突然卻又在意料之中，國(guó)際板論、外資做空論、補(bǔ)跌論等眾多論調(diào)喧囂塵上，但最直接的因素恐怕還是對(duì)國(guó)內(nèi)緊縮預(yù)期的強(qiáng)化。這表明央行緊縮政策不僅從實(shí)質(zhì)層面，更從預(yù)期的心理層面影響到了市場(chǎng)的運(yùn)行。目前看，央行的緊縮動(dòng)作未見絲毫放松跡象，盡管“五一”期間未見央行“動(dòng)作”，市場(chǎng)稍微松了口氣，出現(xiàn)小幅反彈，但從成交量未明顯放大上看，市場(chǎng)心態(tài)仍較為謹(jǐn)慎。

解禁沖擊的累積效應(yīng)

上周，A股市場(chǎng)的股改限售股加上新發(fā)、定向增發(fā)、配售增發(fā)的解禁市值總計(jì)達(dá)到近1100億元。如此巨大的解禁市值對(duì)市場(chǎng)的資金分流作用顯而易見，對(duì)市場(chǎng)的沖擊也是不言而喻。但更具“殺傷力”的卻是解禁沖擊的累積效應(yīng)。4月是今年的解禁洪峰月，而4月的最后兩周又是4月的解禁高峰。4月第3周解禁市值達(dá)到近1300億元，緊隨其后的第4周解禁市值1100億元環(huán)比有所回落，但巨大的絕對(duì)市值加上解禁的累積效應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的沖擊無疑是巨大的。

上市公司一季報(bào)遠(yuǎn)遜預(yù)期

從上周公布的上市公司一季報(bào)來看，業(yè)績(jī)同比下滑企業(yè)超過三成，遠(yuǎn)遜市場(chǎng)預(yù)期。而去年業(yè)績(jī)較好的中小板和創(chuàng)業(yè)板更叫人大失所望，業(yè)績(jī)同比下滑分別達(dá)到4成和2成左右。此外，一季報(bào)業(yè)績(jī)較好，二季報(bào)環(huán)比回落幾乎已成定律，這不得不引發(fā)人們對(duì)上市公司盈利能力的擔(dān)憂。從中小板和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅超過上證指數(shù)來看，一季報(bào)的利空影響一目了然。這個(gè)利空因素可能在較長(zhǎng)時(shí)間影響A股，畢竟上市公司業(yè)績(jī)是支撐股價(jià)的根基。

流動(dòng)性面臨考驗(yàn)

不久之前部分機(jī)構(gòu)唱多中國(guó)A股，其中最重要的一個(gè)理由就是，央行緊縮政策之下市場(chǎng)流動(dòng)性仍然維持寬裕。目前看來，這個(gè)理由恐怕很難成立，這也成為中國(guó)A股市場(chǎng)難以系統(tǒng)性走強(qiáng)的中長(zhǎng)期因素。

首先，央行貨幣投放由松趨緊的趨勢(shì)異常明顯。從表面來看，央行今年實(shí)現(xiàn)貨幣凈投放近6000億元，為市場(chǎng)流動(dòng)性提供了一定支撐。但仔細(xì)分析我們卻不難發(fā)現(xiàn)，今年16周中，前9周央行實(shí)現(xiàn)連續(xù)貨幣凈投放，后7周央行則實(shí)現(xiàn)4周貨幣凈回籠。其余實(shí)現(xiàn)貨幣凈投放的3周中，一周凈投放金額僅為280億元，力度明顯較小，其余2周則是由于階段性原因所致。其中4月倒數(shù)第二周940億元凈投放，主要是由于當(dāng)周央行上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，從而減少貨幣回籠力度以避免資金過度緊張。4月最后一周貨幣凈投放，主要是由于央行在長(zhǎng)假來臨之前減少貨幣回籠力度以滿足長(zhǎng)假期間資金需求的增加。此外，4月是央票到期的高峰月，5月之后央票到期明顯減少。因此，進(jìn)入5月之后，隨著央行加強(qiáng)貨幣回籠力度加之對(duì)沖到期央票的減少，市場(chǎng)流動(dòng)性面臨巨大考驗(yàn)。

其次，從流動(dòng)性風(fēng)向標(biāo)銀行間拆借利率（Shibor）來看，市場(chǎng)流動(dòng)性也面臨著考驗(yàn)。一方面，盡管Shibor在提準(zhǔn)之后大幅上漲實(shí)乃情理之中，但此次提準(zhǔn)后Shibor飆升幅度卻歷史罕見；另一方面，Shibor在央行連續(xù)2周貨幣凈投放之后有所回落，但仍處較高水平。同時(shí)，隨著近2周貨幣凈投放的階段性因素逐步消退之后，Shibor的回落恐難成趨勢(shì)，再度上揚(yáng)反倒“可期”。

最后，從目前基金倉(cāng)位來看，占據(jù)中國(guó)A股市場(chǎng)20%—25%市場(chǎng)份額的公募基金倉(cāng)位已達(dá)到近85%。對(duì)比“88%魔咒”，基金對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的推動(dòng)作用已較為有限。

從上述分析看，除了限售股解禁沖擊外，節(jié)前導(dǎo)致大盤接連受挫的因素在節(jié)后仍有可能制約行情發(fā)展，市場(chǎng)反彈的道路仍有較多坎坷。