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社會融資總量并不等同于流動性

央行于1月30日發(fā)布了《2010年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告》 ，報告中明確闡述了“社會融資總量”這一概念：“近年來，我國金融結構多元化趨勢明顯，金融市場向廣度和深度發(fā)展，直接融資比例明顯提高，商業(yè)銀行表外業(yè)務也對貸款表現(xiàn)出較大的替代作用。要更加重視從社會融資總量的角度來衡量金融對實體經(jīng)濟的支持力度，除人民幣貸款外，還包括企業(yè)發(fā)行債券和股票籌資、信托貸款、委托貸款等。”

從央行對“社會融資總量”的詮釋中，我們有理由認為這一概念比銀行信貸更全面和準確地反映金融體系對實體經(jīng)濟的支持，作為一個領先指標，有助于判斷未來經(jīng)濟增長和物價走勢。當然，從社會融資總量這一指標中，我們可以進行通脹形勢和經(jīng)濟增長前景的研判，但社會融資總量卻不等同于流動性。

社會融資總量考察內部融資規(guī)模

社會融資規(guī)模的內涵主要體現(xiàn)在三個方面一是金融機構通過資金運用對實體經(jīng)濟提供的全部資金支持，即金融機構資產(chǎn)的綜合運用，主要包括人民幣各項貸款、外幣各項貸款、信托貸款、委托貸款、金融機構持有的企業(yè)債券、非金融企業(yè)股票、保險公司的賠償和投資性房地產(chǎn)等。二是實體經(jīng)濟利用規(guī)范的金融工具、在正規(guī)金融市場、通過金融機構服務所獲得的直接融資，主要包括銀行承兌匯票、非金融企業(yè)股票籌資及企業(yè)債的凈發(fā)行等。三是其他融資，主要包括小額貸款公司貸款、貸款公司貸款、產(chǎn)業(yè)基金投資等。

社會融資規(guī)模反映的是我國實體經(jīng)濟從境內金融機構獲得的融資總量，而外匯占款、外商直接投資屬于外部資金流入，因此不應計算在內。

日前，周小川在央行網(wǎng)站周二公布的落款日期為4月18日的2010年年報中表示，央行還將繼續(xù)加強流動性管理，保持合理的社會融資規(guī)模，引導信貸資金更多地投向實體經(jīng)濟和中小企業(yè)。也就是說，社會融資總量的合理不僅要規(guī)模合理且要保持合理的融資結構。

內外部資金共同推升流動性

市場普遍認可一種說法：此輪通脹是由流動性過剩造成的。我們看到社會融資總量同CPI相關度達到65%，而新增貸款同CPI相關度則為54%，也就是說社會融資總量在判斷通脹趨勢上比新增貸款量指標更為有效。也就是說，社會融資總量比人民幣貸款量更能反映當前的市場流動性，但社會融資總量并不等同于流動性。

社會融資總量主要是反映國內資金供求結構，而流動性則既有內部因素，也包含外部因素。一方面，央行向市場的凈投放量會影響流動性；另一方面，外部資金流入，比如外匯占款量也會對流動性有較大影響。而后者并不涵蓋于社會融資總量這一概念當中。因此，社會融資總量同CPI的相關度也只有65%的水平。

也就是說，控制流動性要做到一面盯住社會融資總量，一面還要盯住外匯占款余額。

結論：控制流動性要雙管齊下

日前，央行行長周小川再次表示，將控制貨幣條件，以抑制通脹，而且將把穩(wěn)定物價總水平放在更加突出的位置。同時，周小川并稱央行還將繼續(xù)加強流動性管理，保持合理的社會融資規(guī)模，引導信貸資金更多地投向實體經(jīng)濟和中小企業(yè)。

我們看到4月新增外匯占款為3107億元，而本月18日執(zhí)行新的存款準備金率之后，將凍結3781億元；5月以來，央行公開市場操作和央票到期總量為4530億元，通過發(fā)行央票和正回購回籠資金3310億元。同時，我們發(fā)現(xiàn)盡管18日執(zhí)行新的存款準備金率，但銀行間債券市場和SHIBOR并無顯著變化，也就是說，提準對銀行資金面的影響并不是非常大，則本月信貸規(guī)模有望繼續(xù)同比回落，這也在一定程度上反映了央行對社會融資總量的控制。

滬深 300 指數(shù)技術視角

周四滬深 300 指數(shù)跳空高開，但 3151 點的自然阻力位迫使指數(shù)走低，日線收出高開低走小陰線，雖然空頭再次發(fā)力，但已經(jīng)到了強弩之末，多空真正的大戰(zhàn)將在周五或下周一展開。

從循環(huán)周期的角度看，目前市場處在一個重要的關鍵時刻，一個大級別的時間之窗正緩緩閉上，多頭在目前均線系統(tǒng)不利的背景下與空頭展開激戰(zhàn)未必能勝，但不戰(zhàn)則必敗。

值得指出的是，周四回溯多個整數(shù)平方，要么是重要的拐點，要么是大幅波動的時間，這說明周五或周一市場會再次大幅波動， 并給出一個明確的趨勢信號。我們傾向于認為向下突破的概率相對較低，短期內應該有能力漲到 3227 點附近。

自然法則與股指期貨

周四股指期貨平開，但拋壓較大，股指期貨最高上摸 3161.8 點，最低 3128.2點，尾市單邊下跌低收，周五走勢變得重要起來。

從 15 分鐘圖的循環(huán)周期的角度看，周四低點的時間應該出現(xiàn)一個拐點，因此我們傾向于認為周五早盤小幅下挫后會出現(xiàn)一次力度稍強的反彈。反彈的主要壓力在 3144 點。若突破 3144 點，則可見到 3167 點這個強阻力位。但若沖擊 3167點后回落跌破 3133 點，則可能跌到 3106 點才會明顯走強。

最理想并且與目前時間之窗的性質最為吻合的走勢是，3167 點受阻后的調整守穩(wěn)在 3144 點之上，則將爆發(fā)一波非常強勢的拉升行情。目標見到 3183 點，或瞬間上摸 3198 點。

如果周五是強勢行情，則也可能在下周一攻到 3231 點附近。

現(xiàn)貨市場板塊策略

短期建議關注鋼結構、節(jié)能元器件、乙醇汽油、裝飾園林、抗核輻射概念、稀缺資源、通用航空、能源、銀行持股、綠色照明等板塊。

股指期貨趨勢投資策略

趨勢投資策略僅供 500 萬以上資金持有者考慮。

未來一周，中長線多單 IF1106 合約 3180 點之下買入，首次建倉控制在 5%，每上漲 150 點后出現(xiàn) 50-70 點回落加碼，中線持有，止損設在 3136 點（收盤點）。