經(jīng)歷過2010/2011年度棉價大起大跌的行情后,2011/2012年度棉花市場將是非常復(fù)雜的一年。2010年棉花庫存消費比落入歷史低位,時逢經(jīng)濟處于成本推動型通脹周期,棉價猛漲近100%,國家拋儲棉也未能阻止棉價超預(yù)期上漲。進入2011年后,國家為了穩(wěn)定市場價格推出收儲預(yù)案,3月便規(guī)定新花臨時收儲價為19800元/噸。貨幣緊縮政策連連出臺,供需方資金緊張,產(chǎn)業(yè)鏈下游停產(chǎn)限產(chǎn)減少需求,供給缺口轉(zhuǎn)變成過剩庫存,棉價回吐近40%,棉企拋售不成虧損頻現(xiàn)。與此同時,高棉價促使新年度植棉面積增加,新花增產(chǎn)已成必然。國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)8月調(diào)查預(yù)計,新年度棉花總產(chǎn)量為739.02萬噸,較上年增長18.61%。目前正處在新舊花對接的關(guān)鍵期,筆者綜合分析宏觀、微觀等因素,對新花行情作出預(yù)測。

上市價接近19800元/噸

8月4日發(fā)改委議會部署新年度棉花收儲準備工作,我們預(yù)計新花上市價接近19800元/噸。第一,收儲啟動之日新花剛上市,數(shù)量有限,國儲幾乎可以全部吸納。按歷史收儲推算,國儲棉最高容量385萬噸,目前庫存22.7萬噸,即國庫至少可以再容納360萬噸,幾乎是全年產(chǎn)量的1/2。第二,19800元/噸是上下游最可能達成協(xié)議的價格。對于上游供貨方來說,這個價格既可以保障棉農(nóng)利益,也可以讓中間商維持基本運營。收儲背景下,買方定價權(quán)會被削弱,采購行動傾向于等到收儲結(jié)束或者市場價格無力下跌時進行。第三,新年度到港外棉報價普遍參考這個價格,可能會調(diào)低,但因受制于進口配額,對市場的影響相對有限。

難再現(xiàn)單邊超常規(guī)行情

新年度棉價雖然會受宏觀環(huán)境、天氣、政策的影響,但供需關(guān)系的溫和化將限制價格的波動幅度。第一,高棉價促使全球范圍內(nèi)植棉面積增加,USDA預(yù)測全球產(chǎn)量將增加7.5%,庫存消費比將上升5.1%,供需關(guān)系有明顯改善。第二,棉價的暴漲狂跌使得資金鏈脆弱的中小型企業(yè)被迫退出市場,棉紡織行業(yè)面臨重大的結(jié)構(gòu)調(diào)整,產(chǎn)業(yè)集群化將使得未來企業(yè)應(yīng)變棉價波動的能力增強,市場購銷通道也將獲得改善。

全年大概率波動區(qū)間在19000—26000元/噸

通脹持續(xù),成本上升,棉價很難再回復(fù)到歷史低價區(qū)間。第一,拖累全球經(jīng)濟復(fù)蘇的風險因素,關(guān)系到各國金融體系結(jié)構(gòu)的變動和新經(jīng)濟(310358,基金吧)增長點的限制,整個經(jīng)濟體系的修復(fù)必然需要很長一段時間,而新興經(jīng)濟體在抵御通脹壓力的過程中,更傾向穩(wěn)健型政策導(dǎo)向,大宗商品的價格不排除回落可能,卻仍將維持高位運行。第二,勞動力升級帶來的人工成本上漲,或?qū)⒊蔀閬砟瓿杀旧蠞q的重要貢獻因子。第三,從棉農(nóng)的統(tǒng)計情況來看,新年度棉花種植成本上漲20%,我們將此作為估價的增值倍數(shù),去除舊年度棉價急漲猛跌的異常因子,進行回歸擬合,得出新年度價格集中波動區(qū)間為19000—26000元/噸。

新花或?qū)⒌烷_高走

從目前市場來看,需求低迷仍是最大的隱憂,收儲可能會短時間對棉價形成支撐,但在消費無法大量啟動的市場環(huán)境下,價格下跌的延續(xù)不會受政策干預(yù)而改變。進入下半年,隨著產(chǎn)業(yè)鏈的逐漸修復(fù),去工業(yè)庫存結(jié)束,消費將會緩慢復(fù)蘇,屆時棉價也會止跌回升。一方面,紡織行業(yè)產(chǎn)能釋放層面,二季度停產(chǎn)限產(chǎn)較多,但工業(yè)投資仍在持續(xù)增加。工信部統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,2011年上半年我國紡織企業(yè)500萬元以上項目總投資2956億元,同比增長37.6%,其中,棉紡行業(yè)投資754億元,同比增長46.2%。另一方面,人民收入提高和城鎮(zhèn)化進程加速推動國內(nèi)消費不斷升級,內(nèi)需旺盛有利于消費回暖。今年上半年紡織工業(yè)內(nèi)銷實現(xiàn)穩(wěn)定快速增長,內(nèi)銷產(chǎn)值占紡織工業(yè)總值比重的87.7%,而在2010年年末內(nèi)銷貢獻率不足60%。