上周末，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳導(dǎo)致原油價(jià)格大幅下跌為滬膠空頭資金找到了下跌理由：周一滬膠盤中暴跌千點(diǎn)，市場(chǎng)的情緒得到一定宣泄。但這種宣泄是否能夠持續(xù)，持續(xù)多久？筆者認(rèn)為，雖然系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)常侵襲滬膠市場(chǎng)，但在目前需求偏緊的局面下，中期做空的理由仍然不足。

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)力度仍然有限

天然橡膠供給方控制力較強(qiáng)，其價(jià)格如果出現(xiàn)連續(xù)大幅下跌，一般是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所致，即宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較大問(wèn)題并且集中爆發(fā)，從而導(dǎo)致對(duì)商品的總需求出現(xiàn)快速下降或者市場(chǎng)信心遭受嚴(yán)重打擊。2010年以來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)從數(shù)據(jù)上來(lái)看雖然總體表現(xiàn)不佳，但短期內(nèi)并沒有一個(gè)足夠重大的事件將這種風(fēng)險(xiǎn)集中釋放。因此判斷系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)仍在累積階段，其力度不足以擊垮滬膠市場(chǎng)。

汽車需求總體增量大于減少

全球橡膠需求不均衡，各個(gè)國(guó)家有增有減，但中印為代表的新興市場(chǎng)國(guó)家的需求增量抵消了歐日的需求下滑。從汽車數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示出頹勢(shì)，但其2011年的汽車銷量總體仍維持正增長(zhǎng)。8月份美國(guó)輕型車銷量為106.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)7.5%。美國(guó)市場(chǎng)預(yù)計(jì)相對(duì)穩(wěn)定。明顯衰退的是日本和歐洲，1-8月份，日本汽車銷量減少了71萬(wàn)輛，占去年的30%；而歐洲1-6月份新車注冊(cè)量也僅為735.1萬(wàn)輛，同比降低了13萬(wàn)輛。與這些相比，中國(guó)汽車的需求增量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了這兩個(gè)地區(qū)的下降之和。僅今年1-7月份中國(guó)大陸地區(qū)汽車銷量為1060.18萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3.22%，從量上看增加了258萬(wàn)輛。由此可見，從下游對(duì)橡膠的需求來(lái)看，仍保持較高的水平。

補(bǔ)庫(kù)備貨行為成為短期焦點(diǎn)

由于前期國(guó)內(nèi)天然橡膠庫(kù)存量一直維持低水平，在9月汽車消費(fèi)旺季到來(lái)之際，天然橡膠補(bǔ)庫(kù)備貨進(jìn)入了最后階段。輪胎生產(chǎn)廠家和中國(guó)部分貿(mào)易商補(bǔ)充庫(kù)存的需求也變得愈加迫切。雖然下游汽車對(duì)輪胎的需求相對(duì)去年并不樂觀，但為了維持經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)，這種備貨行為尤為必要，這也成為支撐膠價(jià)的重要理由。

7月份輪胎企業(yè)會(huì)員單位產(chǎn)成品存貨貨值達(dá)到4.3億，較6月份的1642萬(wàn)元出現(xiàn)巨幅增加。這雖然對(duì)上游天膠供給形成一定的負(fù)反饋，但同時(shí)表明輪胎企業(yè)橡膠庫(kù)存量比較有限。雖然企業(yè)一再壓低開工率，但生產(chǎn)不能完全停滯，尤其是一些大中型國(guó)企，停產(chǎn)涉及到熟練技術(shù)工人的流失，同時(shí)還可能會(huì)影響到社會(huì)穩(wěn)定，但繼續(xù)生產(chǎn)則需要補(bǔ)充原料。目前，備貨和補(bǔ)庫(kù)買盤已經(jīng)成為了市場(chǎng)的普遍預(yù)期，而事實(shí)上確有一些中國(guó)買家積極詢盤，等待合理價(jià)格。而從上海期貨交易所庫(kù)存來(lái)看，近兩周也有所增加，截止9月2日庫(kù)存小計(jì)為29818噸，比8月份初20737噸上漲了將近43.8%。隨著膠價(jià)回落，庫(kù)存量仍會(huì)繼續(xù)增加。

補(bǔ)庫(kù)行為雖然從邏輯上對(duì)價(jià)格產(chǎn)生支撐，但由于其成為了市場(chǎng)普遍預(yù)期，價(jià)格反而會(huì)出現(xiàn)一定程度的回調(diào)，一方面會(huì)擠出一部分不堅(jiān)定投機(jī)者，另一方面給現(xiàn)貨采購(gòu)提供了較好的買入機(jī)會(huì)，而宏觀經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)事件將成為很好的回調(diào)借口。

因此筆者認(rèn)為，短期內(nèi)滬膠完全有理由向下打壓，但鑒于基本面仍然較強(qiáng)，調(diào)整幅度可能有限。如果打壓至理想的價(jià)格，現(xiàn)貨商可能會(huì)較迅速的完成備貨。之后，備貨引發(fā)的價(jià)格上漲的理由將不復(fù)存在，但在剛性需求下，進(jìn)口的橡膠以高價(jià)售出或?qū)⒊蔀槭袌?chǎng)新的需求，從而推動(dòng)膠價(jià)的反彈。