銅價(jià)在半個(gè)月內(nèi)自9000美元/噸一度跌破7000美元/噸，連續(xù)暴跌超20%，形成恐慌性?huà)伇P(pán)。近期宏觀(guān)風(fēng)險(xiǎn)主導(dǎo)了銅價(jià)走勢(shì)，技術(shù)上偏空依舊，后期銅市不容樂(lè)觀(guān)。

近期宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)不確定性風(fēng)險(xiǎn)主導(dǎo)期銅價(jià)格走勢(shì)，銅價(jià)跌破數(shù)個(gè)關(guān)鍵支撐位，形成恐慌性?huà)伇P(pán)，半個(gè)月內(nèi)自9000美元/噸一度跌破7000美元/噸，連續(xù)暴跌超20%，同期其他大宗商品也呈暴跌走勢(shì)。昨日銅價(jià)企穩(wěn)反彈，倫銅再度站上7300美元/噸。筆者認(rèn)為，宏觀(guān)風(fēng)險(xiǎn)主導(dǎo)了銅價(jià)走勢(shì)，技術(shù)上偏空依舊，后市不容樂(lè)觀(guān)。

宏觀(guān)風(fēng)險(xiǎn)主導(dǎo)銅價(jià)走勢(shì)

當(dāng)前宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)焦點(diǎn)仍是歐債、中國(guó)通脹、美國(guó)宏觀(guān)政策。9月21日f(shuō)ed議息會(huì)議結(jié)束，新政內(nèi)容為4000億美元的”扭轉(zhuǎn)操作“和”維持低利率“，而只字不提qe3。歐債風(fēng)險(xiǎn)急劇惡化，希臘債務(wù)尚無(wú)救援計(jì)劃出臺(tái)，目前傾向于選擇50%違約來(lái)了結(jié)到期的債務(wù)，其違約的實(shí)際概率幾近100%。意大利債務(wù)遭標(biāo)普下調(diào)其評(píng)級(jí)，從a+降至a，前景展望為負(fù)面，意大利債務(wù)在9月份約有4000億歐元到期，其債權(quán)人主要是法國(guó)，歐債風(fēng)險(xiǎn)很可能從局部逐漸擴(kuò)散。

同期國(guó)內(nèi)宏觀(guān)風(fēng)險(xiǎn)不少。國(guó)內(nèi)通脹壓力較大，三季度cpi同比值觸頂有望，但下半年仍將維持高位運(yùn)行。民間利率遠(yuǎn)高于銀行利率，民間放貸風(fēng)險(xiǎn)累積。中國(guó)地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱而不發(fā)，政府對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控決心不改。

隨著歐債風(fēng)險(xiǎn)越演越烈，全球風(fēng)險(xiǎn)情緒飆升，vix指數(shù)仍高達(dá)39點(diǎn)。資金避險(xiǎn)大舉撤出商品，涌入避險(xiǎn)市場(chǎng)。截至9月20日，美元指數(shù)cftc基金持倉(cāng)變化顯示，增持多頭7233手，減持空頭15449手。美元指數(shù)將繼續(xù)被動(dòng)上漲，這種資金遷移將絕不是短期行為。因此，資金回流美元導(dǎo)致金融屬性大幅衰退，這就是為何金融屬性最強(qiáng)的金銀銅反而跌幅最大。

銅市基本面尚可

從基本面情況來(lái)看，銅市供需還算不錯(cuò)，這將成為銅價(jià)企穩(wěn)反彈的動(dòng)力。lme銅庫(kù)存削減至464550噸，shfe庫(kù)存削減至10萬(wàn)噸；lme注銷(xiāo)倉(cāng)單回升至17275噸。lme銅注銷(xiāo)倉(cāng)單主要是亞洲新增較多，主要來(lái)自跨市套利窗口頻開(kāi)引發(fā)進(jìn)口套利高峰，可預(yù)期9月銅進(jìn)口量將有亮麗表現(xiàn)。隨著期價(jià)下行滬銅現(xiàn)貨貼水逐漸轉(zhuǎn)為升水約300元/噸，滬銅現(xiàn)貨與期貨主力合約價(jià)差升水達(dá)1000元/噸，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨成交還可，下游按需購(gòu)貨。倫銅現(xiàn)貨貼水也自-25美元/噸收窄至-17美元/噸。

市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，倫銅市場(chǎng)逐漸轉(zhuǎn)為正向市場(chǎng)，而滬銅市場(chǎng)轉(zhuǎn)為反向市場(chǎng)，當(dāng)前市場(chǎng)格局有利于反套移倉(cāng)。國(guó)際機(jī)構(gòu)最近公布數(shù)據(jù)有所差異，icsg稱(chēng)今年上半年全球精煉銅市場(chǎng)供需缺口13萬(wàn)噸，wbms公布2011年1—7月全球銅市供應(yīng)剩余260500噸。數(shù)據(jù)差異可能來(lái)自再生銅，從wbms數(shù)據(jù)可間接反映，全球銅市供需緊張的局面并沒(méi)有年初預(yù)期那么嚴(yán)重。

技術(shù)上偏空依舊

技術(shù)上，期銅形成一個(gè)不規(guī)則的雙頭頂，且早已跌破頸線(xiàn)，偏空形態(tài)確立。從波浪理論來(lái)看，筆者認(rèn)為當(dāng)前是大c浪中c1浪的5浪走勢(shì)，目前尚未有像樣的反彈，因此在四季度不排除展開(kāi)大c浪的c2浪反彈。從期銅的歷史圖來(lái)看，其周期通常長(zhǎng)達(dá)10多年，因此大c浪跌跌不休振蕩走低的特點(diǎn)很可能蔓延2—4年。美元指數(shù)持續(xù)反彈突破78點(diǎn)，反轉(zhuǎn)形態(tài)即將形成，持續(xù)5年左右的美元牛市行情很可能拉開(kāi)序幕。

后市仍不容樂(lè)觀(guān)

后市來(lái)看，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩以及歐債等風(fēng)險(xiǎn)短期難以褪去，須關(guān)注經(jīng)濟(jì)是否持續(xù)放緩，關(guān)注各國(guó)救市的措施和力度，這些將成為銅價(jià)反彈的契機(jī)。基本面上供需稍緊的格局短期也不會(huì)轉(zhuǎn)為寬松，因此密切關(guān)注實(shí)體需求尤其是中國(guó)需求，在宏觀(guān)風(fēng)險(xiǎn)企穩(wěn)之時(shí)，供需關(guān)系還會(huì)主導(dǎo)銅價(jià)走勢(shì)。技術(shù)上銅價(jià)熊市格局確立，須保持偏空思路操作，但謹(jǐn)防反彈風(fēng)險(xiǎn)。