商品市場寒氣逼人，24日延續(xù)23日的普跌行情，代表國內(nèi)商品整體走勢的文華商品指數(shù)盤中創(chuàng)下去年9月以來的新低173.95。其中，豆油、棕櫚油、菜籽油期貨跌幅超過2%，領跌商品市場，小麥、玉米、早秈稻、豆油、豆粕、甲醇、白糖等創(chuàng)下近期回調(diào)行情的新低。系統(tǒng)性風險之下，商品后市仍將處于尋底行情中。

原油引領油脂等商品走低

24日國內(nèi)商品期貨市場一大關注點是豆油、棕櫚油和菜籽油期貨領跌。除了宏觀基本面較差的因素外，國際原油開始顯著回調(diào)是一大誘因。雖然紐約原油前期一度抗跌，這與中東等地緣政治緊張、美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預期等因素有關，此外，有關機構(gòu)對于原油需求的樂觀預期、資金的炒作與避險也密切相關。不過，相對紐約原油而言，布倫特原油期貨已經(jīng)先行回調(diào)，短期頭部特征明顯。日前美國三季度GDP增速低于預期、初請失業(yè)金人數(shù)也低于預期，給前期過于樂觀的市場潑了盆涼水。紐約原油繼布倫特原油之后開始明顯回調(diào)，短期紐約原油在95美元附近有一定的支撐，但是隨著歐元走弱、美元繼續(xù)走強，紐約原油將在不久之后跌破95美元乃至90美元大關。國際棕櫚油和豆油近期開始大跌，也傳導至國內(nèi)，并推動國內(nèi)三大油脂期貨大跌。

宏觀環(huán)境依然偏空

匯豐銀行23日發(fā)布11月中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)，初值為48，低于上月終值51.0。這一數(shù)據(jù)不僅跌破50的“榮枯線”，更創(chuàng)下32個月以來最低，這是23日開始的國內(nèi)商品普跌行情主要誘因。22日世界銀行預測，中國今年的GDP增速為9.1%，明年下滑至8.4%；今年的CPI增速將為5.3%，明年將下滑至4.5%。離開了中國這駕最大商品消費國馬車的大力支持，商品市場大漲或大幅反彈幾乎不可能，在中國經(jīng)濟軟著陸的背景下，商品市場仍將以偏弱調(diào)整為主。

由于官方對于通脹仍保持警覺，貨幣寬松遲遲沒有推出，商品市場頗感失望，多頭反彈有氣無力，只有選擇再度繼續(xù)下調(diào)。與此同時，國內(nèi)房地產(chǎn)泡沫破裂或?qū)㈦y免，這不僅使相關的鋼材、焦炭、有色金屬和PVC等品種期價下跌壓力增大，財富縮水效應還會擠壓其他商品期貨走低。而國內(nèi)今年糧食豐產(chǎn)，也是導致小麥、玉米、早秈稻期貨領跌國內(nèi)商品的重要因素。

國際方面，一直困擾商品市場的歐債危機再度惡化，加大了商品下跌的壓力。23日德國基準國債“災難性”的拍賣結(jié)果，引發(fā)債務危機甚至將威脅德國的擔憂。與此同時，評級機構(gòu)煽風點火更加劇商品市場恐慌。標普23日警告稱，如果歐元區(qū)主權債券收益率持續(xù)上升、銀行繼續(xù)壓縮資產(chǎn)負債表，歐元區(qū)明年進入衰退的風險將非常大?；葑u同日表示，如果歐債危機進一步加劇，法國的AAA主權信用評級將面臨下調(diào)風險。特別是因德法在發(fā)行歐元區(qū)共同債券和其他問題上分歧嚴重，而離開德國的支持歐債危機解決無從談起。從這個意義上說，歐債危機到明年都將打壓商品價格，商品期貨中長期將繼續(xù)偏弱運行。

多空交織空方占優(yōu)

雖然近期商品市場也不乏利好，比如美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預期、國內(nèi)定向?qū)捤深A期強烈以及政府穩(wěn)定經(jīng)濟增長的信號愈加明顯。但在全球主要經(jīng)濟體增速放緩而歐元區(qū)經(jīng)濟衰退風險加劇的背景下，下游消費不足將極大地牽制多頭反彈空間和動能。

例如，近日國內(nèi)有關PTA多家主流生產(chǎn)廠家準備減產(chǎn)保價，但其實際效果很難達到預期，因為PTA下游化纖和紡織服裝需求清淡，價格同盟策略很難奏效，24日PTA期貨補跌就是一個明顯的信號。又比如，目前全國生豬出欄價格已經(jīng)連降兩個月。23日，全國生豬出欄價繼續(xù)小幅下滑至16.28元/公斤新低，較9月高點下跌超過3元/公斤。雖然傳導至豬肉價格還有一個滯后期，但是生豬價格走弱無疑會加大豬飼料玉米、小麥、豆粕價格的下行壓力，這在近期的玉米、小麥和豆粕期貨價格中已經(jīng)充分顯示。我們認為，至少在今年四季度和明年上半年，商品市場仍將以震蕩下行為主基調(diào)。