11月30日，歐美日六大央行決定聯(lián)袂向市場提供美元流動性，且中國央行亦同時宣布下調存款準備金率0.5 個百分點，該消息刺激風險偏好情緒大幅上揚，螺紋鋼主力合約12月1日飆升至4200上方，但受制于多重因素約束，進一步上行明顯乏力。近期陸續(xù)出臺的利好政策對市場的心理意義大于實際影響。首先，全球經濟增速明顯放緩，美國經濟也僅僅是出現(xiàn)轉暖復蘇的跡象，未來數(shù)年內很難出現(xiàn)繁榮。歐洲各國的債務危機、國債收益率高居不下等問題，短時間內勢必無法順利解決，從解決問題到經濟再次騰飛，期間的時間是一大問題。其次，在國際原油重上100美元/桶，原油價格的走高對于全球經濟的發(fā)展起到決定性的制約作用，原油高價的背后帶來的是油價、電價、物價等等一系列的連鎖反應，不但經濟難以提振，對于可能出現(xiàn)的物價上漲的隱患也是考驗，CPI若不能繼續(xù)有效調控，這將制約各國政府貨幣政策進一步寬松的力度。此外，從歷史來看，金融危機以來，美聯(lián)儲已與全球主要央行進行多次臨時性貨幣互換，短期確實能緩解流動性緊張，但對根治危機效果有限。最后，聯(lián)手救市往往也意味著形勢的嚴峻和緊迫，央行宣布近三年來首次下調存準率的次日，11月官方PMI指數(shù)即創(chuàng)下近三年來首次跌破50的紀錄。歐盟峰會在經濟數(shù)據(jù)疲軟和評級危機等壓力下，出臺的利好同樣受制于經濟增長、通脹形勢及各國利益不一等因素，對市場刺激有限。

意大利和德國的國債收益率創(chuàng)新高，歐債危機愈演愈烈，歐盟委員會提出的發(fā)行歐元證券提議也在德國的反對聲中暫時停止，整個歐洲經濟低迷加劇了投資者的悲傷心態(tài)。同時，美國最新的非農就業(yè)數(shù)據(jù)為12萬，低于預期，但是失業(yè)率卻降為8.6%，美國時好時壞的經濟數(shù)據(jù)也令投資者拿捏不定。國內在持續(xù)緊縮的貨幣政策下，物價得到了一定的控制，通脹得到了一定的抑制，但是有得必有失，持續(xù)緊縮的貨幣政策下，經濟出現(xiàn)下滑，據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計11月PMI為49%，這是自2009年3月份以來的最低水平，此數(shù)據(jù)充分表明了國家經濟增速有所放緩，因此央行宣布自今日起下調存款準備金率0.5個百分點，另外據(jù)多方機構預測，隨著11月份CPI和GDP的出臺，國家貨幣政策或將適度放松，這一定的放松了資金流動性。但是新訂單、新出口訂單指數(shù)回落幅度均在3個點左右，表明國內外需求同步銳減；生產指數(shù)連續(xù)9個月超過新訂單指數(shù)，同時，產成品庫存指數(shù)增加近3個點，均暗示制造業(yè)供應過剩壓力加大。希臘12月份到期債務龐大，歐洲五國明年上半年亦面臨較大的償債壓力，顯然，歐債危機中短期將繼續(xù)沖擊市場，大宗商品難有單邊上行走勢。

從基本面來看，鋼價10月底跌至近一年低點后觸底反彈，主要推動力來自供給減少和原料反彈，但目前均有所減弱。一方面，根據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)，11月下旬全國粗鋼日均產量結束連續(xù)四旬負增長格局，環(huán)比增加2.15萬噸，這表明鋼廠集中減產告一段落，此外，考慮到當前礦石、鋼坯整體維持弱勢，且原料下跌后鋼廠生產毛利增加，后期成本支撐力度減弱、供應壓力加大將是大概率事件。另一方面，從需求來看，隨著天氣的轉冷，我國鋼市已進入傳統(tǒng)的消費淡季，且受資金面緊張及不確定因素影響，今年的冬儲需求或難有亮點。供需面的轉淡可從近期鋼材各品種社會庫存降速放緩以及主要鋼廠繼續(xù)下調出廠價得到驗證。

今年以來，鋼材下游的需求一直沒有明顯改善，即使處于傳統(tǒng)的銷售旺季，需求亦無變化，需求的低迷進一步抑制鋼價的上行，市場紛紛表示年前行情不會有大的變動，繼續(xù)以震蕩整理為主。自8月下旬以來，鋼價便進入下行通道，特別到了10月份，價格更是快速下跌，幅度高達560元/噸，創(chuàng)單月最大跌幅。而后由于市場倒掛較為嚴重，商家降價意愿不強，整個鋼市進入震蕩整理階段。近四個月的行情使得市場多數(shù)商家損失慘重，商家紛紛表示，現(xiàn)在的行情只要不賠就是賺了，面對如此慘淡的鋼市，商家都翹首期盼鋼價迎來新的上漲行情。

臺灣中鋼集團已經和巴西淡水河谷達成協(xié)議，10-12月份鐵礦石價格將比6-8月份價格下降23%。這或將為中國的鋼鐵企業(yè)提供一個價格談判參考。雙方已經在11月底與淡水河谷達成了協(xié)議，達成的價格130-140美元/噸。

此外，從期貨盤面來看，在期價連續(xù)走高之后，螺紋鋼主力合約與現(xiàn)貨的貼水幅度顯著縮窄，且近期各合約近強遠弱的局面亦有所改觀，從側面暗示現(xiàn)貨支持力度亦有所減弱。

“十二五”規(guī)劃：

工信部7日發(fā)布《鋼鐵工業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》解讀，預計“十二五”末，我國鋼鐵工業(yè)對鐵礦石、焦炭、鐵合金和耐火材料需求量分別為11.3億噸、3.8億噸、2800萬噸和1500萬噸。鋼鐵工業(yè)是大量消耗資源能源的行業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，2010年我國消耗成品鐵礦石9.2億噸、焦炭3.3億噸、能源消耗占全社會總能耗高達13.9%?？紤]到我國轉變經濟發(fā)展方式需要一個過程，原有發(fā)展方式在一段時期內仍將保持一定慣性，國內粗鋼消費增長在“十二五”初期還會保持較高的水平，工信部預測，我國中遠期粗鋼消費量可能在“十二五”期間進入峰值弧頂區(qū)，最高峰可能出現(xiàn)在2015年至2020年期間，峰值約7.7億-8.2億噸。

隨著國內鋼鐵工業(yè)的快速發(fā)展，我國鐵礦石資源全球化配置的趨勢已經形成。2010年我國鐵礦石進口來源國為40個(2011年已擴展到63個)，進口量6.18億噸，約占鐵礦石消費總量的67%，比十年前提高了近32個百分點。在高礦價高收益的驅動下，2011年1-10月份國內鐵礦石產量也增長了26.4%，進口鐵礦石增長了10.9%，國產礦的增速大于進口礦。

工信部表示，“十二五”時期，我國鋼鐵工業(yè)數(shù)量上的矛盾已經大大弱化，產品結構調整不再是數(shù)量上的增減，而是要著重于提高鋼材產品品質，促進下游行業(yè)轉型發(fā)展，推動資源節(jié)約和節(jié)能減排。對于建筑用螺紋鋼筋、線材、中厚板和熱軋板帶等量大面廣的鋼鐵產品應注重提高質量、檔次和穩(wěn)定性。

房地產調控政策：

12月9日的中央政治局會議，為明年經濟工作定下基調，經濟以穩(wěn)為主，貨幣政策不變，財政政策積極，以免投資增速下滑。明年是穩(wěn)定年，改革年，戰(zhàn)略新興產業(yè)繼續(xù)培育年。眾所關注的房地產調控，業(yè)已一錘定音。對于房價回到合理水平的樓市調控目標，明年中央依然會堅定不移地堅持。

今年是房地產行業(yè)的秋天，明年正式入冬。在巨大的轉型壓力下，明年調控政策不會放松。

房地產調控政策收效。根據(jù)人民銀行調查統(tǒng)計司近日撰寫《當前房地產市場形勢分析報告》和《房地產市場變化對金融業(yè)影響的調查報告》，印證了房價拐點初現(xiàn)端倪的結論。根據(jù)中國指數(shù)研究院，全國房地產均價環(huán)比三個月下降，作為先行指標，房地產成交量從今年二季度開始下滑。雖然金融機構擔心恐慌性拋售引發(fā)連鎖反映，但明年房地產調控不可能放松。

房地產調控雖然已經收到效果，但市場仍然處于觀望期。廣義貨幣發(fā)行量處于82萬億的高位，大量坐擁現(xiàn)金的人在投資市場四顧茫然，在等待機會入市抄底。一旦樓市調控政策放松，在貨幣的巨大刺激下，房地產很有可能出現(xiàn)報復性反彈。如此一來，房地產調控就會成為大笑話，以后誰也沒臉再提。因此，并不奇怪，臨近年底，從溫家 寶總理到李 克 強副總理，仍然在強調房地產宏觀調控不放松。

就房地產開發(fā)企業(yè)而言，目前還沒有進入嚴冬。由于前兩年豐收，今年交易量下降但可以通過存糧解決饑荒。

投資者關注房地產企業(yè)資產負債率，該數(shù)據(jù)顯示房地產企業(yè)情況惡化。Wind資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，A股房地產行業(yè)上市公司平均資產負債率為63%，其中15家公司的負債高于80%，高資產負債率特征尤為明顯。除少數(shù)龍頭企業(yè)外，大部分房地產行業(yè)上市公司特別是中小型公司的經營性現(xiàn)金流缺口急劇膨脹至647億元，約7成公司的經營性現(xiàn)金流告負。存貨數(shù)據(jù)進一步惡化，房地產行業(yè)存貨總量繼續(xù)增長，預計目前存貨量已超過1萬億。

但上述數(shù)據(jù)并不全面，忽略了大型開發(fā)企業(yè)的預收款。從三季報情況看，招商地產3季度公司尚有預收款141億元，業(yè)績鎖定性好。公司今年以較低成本5409元/平米擴充土地儲備106萬平；保利今年1到10月實現(xiàn)銷售金額627億元，3季末尚有795億元預收款，鎖定今明兩年業(yè)績；保持穩(wěn)健的萬科1到10月實現(xiàn)銷售金額1081億元，后續(xù)尚有430億貨量，預計全年實現(xiàn)1300億銷售規(guī)模。3季末預收款1228億元，1208萬平約1380億元已售尚未結算的資源，鎖定了2011年和2012年的業(yè)績。

按照國金證券的數(shù)據(jù)，今年1到10月總體資金來源與投資額比值為1.37，沒有達到歷史最差的1.25水平。按照全年行業(yè)資金支出合計需74825億元，如果全年資金來源增速降至12%，或自籌等資金來源保持合理增長而銀行貸款與定金預收款合計增速降至8%，則全年房地產資金盈余占支出比重降至9.9%，接近08年最差水平，但從總體數(shù)據(jù)來看，還沒有達到2008年的最差水平。

對于房地產企業(yè)而言，2011年下半年開始入秋，但穩(wěn)健的、成本較低且產品線較為豐富的大型房地產企業(yè)，還能夠頂過秋天。

隨著政策的打壓，投資者繼續(xù)觀望，成交量進一步萎縮，需求下降帶動上游投資下降。房地產企業(yè)隨之進入觀望狀態(tài)，在投資方面會非常謹慎：無論是拿地還是開工，開發(fā)商都會在全國范圍內再三比較，避開政策較為嚴厲的大型城市、拿地成本高的城市以及限購的城市，這些城市的土地收入與房地產投資、稅收將進一步下行。

一旦實體經濟下行，基建投資無法彌補房地產投資窟窿，地方財政風險就會浮出水面。如鄂爾多斯或出口主導的制造業(yè)城市，經濟結構轉型較為成功的城市才有可能度過難關，而對一些依靠土地財政、經濟轉型緩慢的城市，2012年會是非常難過、不堪回首的一年。

越來越多的房地產企業(yè)衣食不再富足。由于房地產銷量進一步下降，導致房地產企業(yè)加速分化。今年托上半年房地產銷量的福，可以維持全年業(yè)績，2012年冰山融化無法容身。2011年下半年房地產成交量環(huán)比大幅下降，導致房地產企業(yè)明年能夠確認的收入下降，自有資金下降，融資渠道收窄、融資成本上升就會成為卡住房地產企業(yè)脖子的兩把大箝子，房地產企業(yè)的投資意愿也就更低，由此形成緊縮循環(huán)。

綜上所述，因市場月初對歐盟峰會及國內中央經濟工作會議抱有良好預期，螺紋鋼主力合約短期出現(xiàn)了振蕩偏強的走勢，但因鋼材基本面及宏觀面未有根本改觀，預計反彈上行空間有限，4200元/噸一線的阻力位置很難逾越，下半月仍需警惕鋼價回落風險?！笆濉币?guī)劃和房地產調控政策對于鋼材的價格來說一個是重大利好，一個是重大利空，起到的是正負相抵的作用，在利好和利空不同的時間段釋放的同時，對期貨的價格起到的則是助漲助跌的作用。房地產調控的利空影響已經持續(xù)了相當長的一段時間，對于價格的影響理應小于“十二五”規(guī)劃的利好影響，而利好消息的兌現(xiàn)按照時間推算至少要到明年的三、四月份。操作上可以在價格回落的時候分批次的買入，以三、四月份的時間為節(jié)點，逢高減倉為主基調。

(弘業(yè)期貨)