2011年即將成為歷史，相比2009的經(jīng)濟牛年，以及2010的通脹虎年，2011的風云變幻讓不少投資者詮釋了一把守株待兔的黯淡。展望2012，全球宏觀形勢究竟是悲聞嗟嘆還是峰回路轉(zhuǎn)，中國經(jīng)濟究竟是魚躍龍門還是潛龍在淵，歐元區(qū)究竟是土崩瓦解還是更趨強勁的統(tǒng)一，美國究竟是涅槃重生還是熊途折返？從今日起，本報推出“大宗商品回顧與展望系列”。

■ 大宗商品回顧與展望(一)

2012年，大宗商品整體將延續(xù)2011年下半年漸行漸低走勢，但由于流動性仍顯寬裕，其外溢效應(yīng)將持續(xù)發(fā)生作用，整體商品價格大幅下行空間并不存在。同時在“滯”、“脹”并存的環(huán)境下，工業(yè)品將反復筑底，而農(nóng)產(chǎn)品相對抗跌，因此沽空工業(yè)品的同時做多農(nóng)產(chǎn)品將是有利的操作策略。

2011年：意料之外的經(jīng)濟減速

2011年，主要商品價格走勢整體經(jīng)歷了高位震蕩、而后明顯回落的走勢。上半年全球流動性環(huán)境整體仍偏寬松，經(jīng)濟數(shù)據(jù)亦顯示全球經(jīng)濟保持較好的增長，投資者延續(xù)了2010年底的樂觀情緒，但該階段全球主要國家的通貨膨脹日益嚴重，歐洲、中國、大部分新興市場國家已開始采取貨幣偏緊的政策，以銅、原油為代表的大宗商品價格呈現(xiàn)高位震蕩的走勢，黃金受益于通脹上升及流動性泛濫，而持續(xù)上漲。

進入下半年，隨著全球控通脹、貨幣偏緊政策的深入，全球經(jīng)濟增速明顯放緩，歐債危機再次爆發(fā)，悲觀情緒彌漫市場，金融資產(chǎn)價格開始陷入持續(xù)的下跌之中。直到10月，歐洲領(lǐng)導人開始加大力度解決歐債危機，主要國家貨幣政策再次向?qū)捤赊D(zhuǎn)變，商品和股市才有所企穩(wěn)。

2012年：結(jié)構(gòu)性投資機會或現(xiàn)

2012年，在“滯”與為了解決“滯”而產(chǎn)生的“流動性”的雙重作用下。對宏觀經(jīng)濟比較敏感的工業(yè)品將反復筑底，而農(nóng)產(chǎn)品要相對抗跌。因此可以選擇沽空工業(yè)品的同時做多農(nóng)產(chǎn)品的操作策略。

首先，農(nóng)產(chǎn)品抗跌性強。大宗商品中的農(nóng)產(chǎn)品類呈現(xiàn)的是區(qū)間震蕩、甚至走高的模式。由于農(nóng)產(chǎn)品的需求相對剛性——不管經(jīng)濟多差，人們總要消費糧食等農(nóng)產(chǎn)品。需求穩(wěn)定并緩慢上升是長期趨勢，受“滯”的影響小，這就形成了價格的震蕩區(qū)間的下界。

同時，從“流動性”看，2008年金融危機之后，發(fā)達經(jīng)濟體是長期寬松的節(jié)奏，新興經(jīng)濟體根據(jù)各自受通貨膨脹的壓力將走出寬松——緊縮——再次寬松——再次緊縮的節(jié)奏，由前章的分析可知，2012年全球“流動性”總體上的大趨勢是寬松的。在其他投資領(lǐng)域風險上升的情況下，前景相對明確的農(nóng)產(chǎn)品甚至有可能成為一種危機中的避險工具。而且農(nóng)產(chǎn)品的供給還受到天氣因素的影響，一旦天氣不利造成歉收，甚至將推動農(nóng)產(chǎn)品震蕩走高。

其次，工業(yè)品需求堪憂。工業(yè)品類的大宗商品會受到“滯”的影響較大，當“滯”的壓力越大，工業(yè)品的需求就受到越大的壓力，進而價格也就受到越大的下行壓力。

截至2011年11月底，在LME(倫敦金屬交易所)市場，現(xiàn)貨與3個月期貨的價差多為負，即現(xiàn)貨價格低于3個月期貨價格。在9月末以來，這種貼水的局面甚至得到了進一步的強化，多數(shù)商品的價差進一步走低。這表明，經(jīng)濟惡化，金融體系風險的增長，已經(jīng)損及工業(yè)品類大宗商品現(xiàn)貨的需求。

特別需要指出的是，以中國為代表的新興經(jīng)濟體調(diào)降經(jīng)濟增速，是2012年與前幾年宏觀面的重大改變，而這會進一步減少市場對資源類商品的需求。

以中國為例，因為扮演著世界工廠的角色，“中國需求”已經(jīng)是資源類大宗商品最重要的基本面之一。但現(xiàn)在過度依靠低成本優(yōu)勢的加工貿(mào)易模式已經(jīng)觸碰到增長邊界，“產(chǎn)業(yè)升級、拉動內(nèi)需”已經(jīng)成為中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的目標。

在此背景下，中國進口結(jié)構(gòu)已經(jīng)出現(xiàn)了新變化——以生產(chǎn)為主要目的的加工貿(mào)易，和以消費為主要目的的一般貿(mào)易的權(quán)重，正在此消彼長。自2010年下半年以來，一般貿(mào)易進口的月度同比增速已高于加工貿(mào)易。2011年10月，一般貿(mào)易的進口增速更是加快至39.8%，與加工貿(mào)易增速差距繼續(xù)拉大；同時，2009年初以來，一般貿(mào)易月度逆差逐漸擴大，2009年6月至今加工貿(mào)易順差月度同比增速則逐漸下降。加工貿(mào)易比重開始降低，正表明了對資源類商品需求的降低。