農(nóng)產(chǎn)品市場除玉米外并不具有大幅下跌的空間，大豆、小麥等品種應繼續(xù)維持成本線上方運行，但受到需求增速放緩和金融屬性等變量影響，未來表現(xiàn)并不會太過耀眼。

變化是期貨市場永恒不變的主題，經(jīng)歷了2008年的危機以及2009年的反彈，當人們還在感慨2010年底牛熊轉(zhuǎn)換迅速之時，2011年熊市征兆卻已悄然而至：內(nèi)生驅(qū)動和輸入驅(qū)動的牛市推力雙雙瓦解，各種悲觀預期不絕于耳。CPI超過3%的通脹期已持續(xù)17個月，自7月份達到6.5%的高位后逐步進入了下行通道，而軟商品（棉花、白糖）進口利潤的大幅增長，則宣示來自國際商品價格的支撐也日益消退。

農(nóng)產(chǎn)品面臨庫存化周期輪回

持續(xù)多時的去庫存之后，農(nóng)產(chǎn)品再度回到庫存化開啟的原點。一方面，中國乃至全球宏觀經(jīng)濟低迷使得市場消費需求增速放緩。另一方面，牛市過后農(nóng)產(chǎn)品無論種植面積還是總產(chǎn)量都出現(xiàn)較大幅度的增長。谷物是農(nóng)產(chǎn)品市場牛市格局的基礎，不過這一基礎也在悄然改變。從谷物數(shù)據(jù)的調(diào)整看，全球及美國谷物庫存自2011年9—10月以來呈現(xiàn)上調(diào)趨勢，這是在2010年俄羅斯小麥大減產(chǎn)之后全球谷物供需首次由過不足轉(zhuǎn)向過剩。國內(nèi)玉米市場則出現(xiàn)供需急轉(zhuǎn)，由于國內(nèi)大豐產(chǎn)、進口大幅增加以及其他品種替代量創(chuàng)新高，玉米出現(xiàn)供大于求局面，逆轉(zhuǎn)連續(xù)兩年庫存大減之勢，基本面亟待價值回歸。但國家出于保護農(nóng)民政策的目的再次強力托市，使得玉米出現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)。不僅是玉米，其他谷物市場也出現(xiàn)整體的庫存化周期。在粳稻大豐產(chǎn)和大擴種的拉動下，稻谷市場整體供大于求，庫存激增。而小麥的歷史庫存消化緩慢，國家完全掌控了市場。高庫存的稻谷、小麥也是在供需與托市之間徘徊。

一般來說，去庫存化和再庫存化可分為兩類考慮，一是主動型去庫存和再庫存，另一種是被動型去庫存和再庫存。被動庫存化說明當期產(chǎn)量高于需求，期末將出現(xiàn)結(jié)轉(zhuǎn)庫存，在此背景下價格有走弱的趨勢，而被動去庫存說明當期產(chǎn)量與需求之間存在缺口，即我們所說的產(chǎn)需缺口，在此過程中價格存在上漲壓力。與此相反，在農(nóng)產(chǎn)品預期上行的過程中，市場各個環(huán)節(jié)均主動庫存化，通常這一情況發(fā)生在未來預期庫存消費比將降至歷史相對較低水平的時期，此時市場價格反而有上行動力，而在未來價格預期下行時，市場各環(huán)節(jié)開始主動去庫存，即使在新增供給仍小于需求時，任何原有庫存壓力都會對價格造成壓力。2011年下半年以來，農(nóng)產(chǎn)品多數(shù)預期未來產(chǎn)量將有所增長，部分品種發(fā)生供需轉(zhuǎn)換，因此一直在經(jīng)歷主動去庫存過程。預計2012年起，主動去庫存將轉(zhuǎn)向被動庫存化，重新面臨庫存化周期的輪回。

未來行情將更加曲折

傳統(tǒng)的僅依靠供需判斷行情的準確率正在弱化。在國內(nèi)，供需矛盾突出之時，限制玉米深加工和拋儲白糖都對市場起到了冷卻作用；菜籽、棉花與大豆的收儲政策則完全托住了市場的底部。2011年為穩(wěn)定物價政策頻頻出手，2012年，市場與政策的博弈仍將繼續(xù)。農(nóng)產(chǎn)品的金融屬性也在增強，金融危機不僅對消費需求形成了抑制，同樣也拖累了全球商品市場走勢，歐債危機形勢之嚴峻、影響之深遠或許甚于2008年。在此背景下，農(nóng)產(chǎn)品長期牛市的步伐將暫時放緩。而隨著生物能源地位的日益提升，農(nóng)產(chǎn)品與全球商品價格的指標性品種原油的聯(lián)系也日趨緊密。

在市場受到品種本身供需轉(zhuǎn)換、金融屬性、政策面等多方交叉影響下，未來行情的演繹將更加曲折。對于2012年農(nóng)產(chǎn)品市場走勢，或許我們能從成本方面得到一些啟示。全球范圍內(nèi)的土地資源短缺、水資源匱乏、人力成本不斷攀升等因素均導致農(nóng)產(chǎn)品成與過去不可同日而語。而從人口統(tǒng)計周期講，目前我國正處于新中國第三輪嬰兒潮高峰期，社會消費旺盛，農(nóng)產(chǎn)品需求剛性增加。同時，新增青年勞動力在2010年達到本輪周期的頂峰，第二代嬰兒潮出生的年輕人進入勞動力市場的增量將逐年減少，直至2017年左右勞動力開始實現(xiàn)負增長。廉價勞動力時代正逐步結(jié)束，勞動力密集型產(chǎn)業(yè)的各種商品成本將開始增加。

美國農(nóng)業(yè)部最新的報告顯示，美國玉米、大豆、小麥、棉花的成本分別為3.88美元、10.17美元、6.69美元/蒲式耳和98.4美分/磅，其中僅CBOT玉米的期貨價格遠高于成本，而其他品種期貨價格已經(jīng)距離成本不遠，棉花更是維持低于成本線位置運行。由此預期，農(nóng)產(chǎn)品市場除玉米外并不具有大幅下跌的空間，大豆、小麥等品種應繼續(xù)維持成本線上方運行，但受到需求增速放緩和金融屬性等變量影響，未來表現(xiàn)并不會太過耀眼。

2012年的全球及中國農(nóng)產(chǎn)品市場中，我們將焦點放在白糖市場。土地、勞動力資源短缺與消費剛性增長預期之間的矛盾，三年牛市周期后牛熊轉(zhuǎn)換與糖料成本大幅提升之間的博弈，制糖集團的議價能力與政府調(diào)控態(tài)度的對決等均昭示著中國白糖產(chǎn)業(yè)正在發(fā)生深刻變化。2011年國內(nèi)白糖凈進口量已超200萬噸，基本自給自足的模式無法維繼，2012年的糖市留給人們充分的想象空間。