9月下旬后豆油相對(duì)豆粕迅速走強(qiáng)，10月后這種相對(duì)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)的更加明顯，至2011年1月6日，主力1109合約豆油豆粕比價(jià)達(dá)到3.15，已經(jīng)處于歷史高位。從豆油豆粕期貨的壓榨貢獻(xiàn)率來看，兩者比例也已經(jīng)接近了區(qū)間上下沿。

導(dǎo)致前期豆粕弱于豆油的原因主要是因?yàn)檫M(jìn)口大豆集中到港，油廠豆粕普遍高庫存，豆粕供應(yīng)壓力太大。當(dāng)前豆粕基差位于兩年來同期低位，反映出當(dāng)前現(xiàn)貨供應(yīng)壓力巨大。但豆粕目前正處于去庫存化過程中，且較低的利潤(rùn)使得后期到港量預(yù)計(jì)環(huán)比偏小，11月進(jìn)口大豆到港量達(dá)到547萬噸。預(yù)計(jì)12月、1月進(jìn)口大豆到港各只有三百多萬噸左右，而且據(jù)市場(chǎng)調(diào)查，當(dāng)前各油廠開機(jī)率下降，因此預(yù)計(jì)豆粕后期的供應(yīng)壓力將有所減少。其次從當(dāng)前豬糧比價(jià)看，雖然11月中旬后有所下滑，但仍位于盈虧平衡點(diǎn)之上，飼料需求預(yù)計(jì)仍將保持強(qiáng)勁。開春后隨天氣轉(zhuǎn)暖，預(yù)計(jì)豆粕的需求會(huì)重新走高。除此之外，油粕壓榨貢獻(xiàn)率的季節(jié)性變化也將為豆粕走強(qiáng)帶來支撐。

后期豆粕供應(yīng)壓力有望緩解，加上油、粕強(qiáng)弱近幾年的季節(jié)性變化情況，當(dāng)前油強(qiáng)粕弱的格局有望改變，后期有望呈現(xiàn)出粕強(qiáng)油弱的格局。操作上，因看多豆類品種而進(jìn)行的買入操作可逐步考慮豆粕，甚至可考慮在合適的時(shí)機(jī)進(jìn)行買粕拋油的對(duì)沖交易。我們需要注意的風(fēng)險(xiǎn)在于，首先，國(guó)內(nèi)今年春節(jié)再次遭遇極端惡劣天氣，這將對(duì)冬播油菜構(gòu)成威脅，并且對(duì)養(yǎng)殖業(yè)構(gòu)成打擊，如果發(fā)生這種情況，油粕強(qiáng)弱有望重演2008年走勢(shì)，即油將持續(xù)走強(qiáng)。其次，如果國(guó)際原油價(jià)格出現(xiàn)大幅拉升，則對(duì)植物油的炒作將會(huì)升溫，在資金推動(dòng)下，油強(qiáng)粕弱的格局將會(huì)維持。

1-8 浙商期貨 朱金明