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李斌：全球資產(chǎn)春節(jié)攻勢(shì)已成強(qiáng)弩之末

春節(jié)前后，全球資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)一輪反彈走勢(shì)，我們稱(chēng)之“春節(jié)攻勢(shì)”。目前，節(jié)后已過(guò)一周多，“春節(jié)攻勢(shì)”是延續(xù)還是即將終結(jié)？風(fēng)險(xiǎn)事件與政策利好何時(shí)呈現(xiàn)？品種機(jī)會(huì)又當(dāng)如何把握？

回顧整個(gè)春節(jié)攻勢(shì)，在節(jié)日效應(yīng)的推動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，1月全球采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)的集體上行、美非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的大幅超預(yù)期印證了這一點(diǎn)。工業(yè)品(尤其是金屬)受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的鼓舞最大，在大宗商品排行榜上遙遙領(lǐng)先。而由于國(guó)內(nèi)的存款準(zhǔn)備金率遲遲未調(diào)，流動(dòng)性較為緊張，商品走出外強(qiáng)內(nèi)弱的格局。

兩大對(duì)峙因素

1. 通脹VS貨幣：1月翹尾年內(nèi)最高，上半年難有大幅寬松。目前，房?jī)r(jià)已穩(wěn)步回落，央行貨幣政策調(diào)控的第一目的便是維持物價(jià)穩(wěn)定，根據(jù)物價(jià)的波動(dòng)做出相應(yīng)的對(duì)策。

通脹方面，我們從翹尾因素可以看出，一季度的翹尾因素是全年的高位，從二季度開(kāi)始，則是逐漸下行的態(tài)勢(shì)。拋開(kāi)難以預(yù)測(cè)的新漲價(jià)因素不談，則居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)極可能在上半年仍將維持在3%以上。從我們以往觀(guān)察利率與CPI關(guān)系來(lái)看，央行在上半年降息的概率較小。相對(duì)的，貨幣政策在三四季度逐漸寬松則可以期待。

2. 經(jīng)濟(jì)VS危機(jī)：歐債危機(jī)1月得以喘息，但好夢(mèng)難長(zhǎng)。歐債還款高峰期即將在未來(lái)3個(gè)月來(lái)臨，其中3月份希臘將面臨年內(nèi)最大的還款額度。盡管希臘各政黨領(lǐng)袖正在努力試圖達(dá)成新的財(cái)政緊縮政策，以確保獲得所需的新一輪救援資金，但歐債這一問(wèn)題并沒(méi)有一個(gè)徹底的解決方案。在一季度末，隨著還款壓力的增加，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)主權(quán)國(guó)家評(píng)級(jí)的事件仍有可能繼續(xù)發(fā)生。

春節(jié)攻勢(shì)已至變盤(pán)關(guān)口

1. 大宗商品1月外強(qiáng)內(nèi)弱，重工輕農(nóng)。春節(jié)攻勢(shì)一個(gè)顯著的特征是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的領(lǐng)漲品種普遍屬于跟漲，領(lǐng)漲品種如膠、銅等的漲幅均低于國(guó)際市場(chǎng)品種。國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品因收儲(chǔ)政策等措施，比國(guó)外稍強(qiáng)。不過(guò)到了上周，谷物類(lèi)大幅領(lǐng)漲，一旦平時(shí)不活躍的品種開(kāi)始補(bǔ)漲，也在一定程度上印證了春節(jié)攻勢(shì)已到強(qiáng)弩之末的變盤(pán)關(guān)口。

2. 美元一季度或維持高位，不排除因危機(jī)而走強(qiáng)?；仡櫄v史，危機(jī)向來(lái)是驅(qū)動(dòng)美元上漲的第一要素，從美元的漲跌動(dòng)力上看，美元在2008年3月至2009年3月及2009年12月至2010年6月這兩個(gè)時(shí)間段的上漲，分別受次貸危機(jī)及第一輪歐債危機(jī)的驅(qū)動(dòng)，而隨后的回落則是受量化寬松政策的抑制。目前，3月的希臘如同定時(shí)炸彈，若援助談判無(wú)法順利完成，那么希臘將面臨違約、破產(chǎn)甚至退出歐元區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)。美元指數(shù)或?qū)⒁虼诉M(jìn)入第二輪歐債危機(jī)所推動(dòng)的加速上行階段。

3. 通脹因素或拖累黃金走弱，原油因地緣政治走勢(shì)復(fù)雜。由于目前美國(guó)失業(yè)率創(chuàng)新低，因此在上半年出臺(tái)第三輪量化寬松的概率很小，全球通脹的局面暫時(shí)緩解，這對(duì)黃金價(jià)格形成負(fù)面影響。而從中國(guó)等新興國(guó)家的通脹預(yù)測(cè)來(lái)看，黃金具備一定的下降動(dòng)能。

原油方面，2012年的價(jià)格運(yùn)行或?qū)⒊尸F(xiàn)區(qū)間波動(dòng)的走勢(shì)，難有趨勢(shì)性行情。不確定的伊朗事件與大概率的經(jīng)濟(jì)衰退雙重博弈。因此方向?qū)⒉幻骼省?/div>

4. 股指走勢(shì)顯現(xiàn)當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)分歧。2008年的危機(jī)之后，全球股指走出了顯著的三輪上漲波段，前面兩輪對(duì)應(yīng)的是美聯(lián)儲(chǔ)第一輪量化寬松和第二輪量化寬松的推動(dòng)作用，本輪上漲可視為因節(jié)假日消費(fèi)造成的復(fù)蘇，也可視為全球各國(guó)展開(kāi)的變相量化寬松政策的推動(dòng)。因此全球資金最為豐裕的國(guó)家——美國(guó)股指一馬當(dāng)先，英國(guó)也已逼近全球第二輪量化寬松時(shí)的高點(diǎn)，受歐債影響較大的法國(guó)只能收在第二輪量化寬松前的低位。而美元貶值最大的受害方，中國(guó)在國(guó)內(nèi)通脹高企的情況下貨幣只能步步緊縮，在三輪上漲中，上證指數(shù)的高點(diǎn)只能逐級(jí)下移，墊底全球。當(dāng)前，預(yù)計(jì)在其他股指形成“多段式上升波段”的形態(tài)之時(shí)，上證指數(shù)只能形成一個(gè)“擴(kuò)散型平臺(tái)整理”形態(tài)，那么高點(diǎn)應(yīng)難以逾越(較樂(lè)觀(guān)情況約2550點(diǎn))。在悲觀(guān)的情況下，甚至不排除上證遇阻于2400點(diǎn)以下、往下尋求整固空間的可能。

總體而言，我們認(rèn)為“春節(jié)攻勢(shì)”已至尾聲，可知止而退，并可等待一季度至二季度新一輪集體下跌行情的機(jī)會(huì)。

責(zé)任編輯：翁建平

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