七禾網(wǎng)注：與嘉賓的對話僅作為研究之用，不代表七禾網(wǎng)的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹慎。

陳斌：

浙江寧波人，現(xiàn)居上海，千象資產(chǎn)創(chuàng)始合伙人&投資總監(jiān)。上海交通大學通信與信息系統(tǒng)學士、碩士，曾就職于英特爾（Intel）、微策略（MicroStrategy）等跨國企業(yè)，后任大型期貨公司金融工程部、資管部策略研究負責人，對量化策略研發(fā)管理和產(chǎn)品運作有豐富經(jīng)驗。

精彩語錄：

我覺得這條金融和技術結合的路在國內(nèi)是非常可行的。

它（量化投資）興起還不到五年的時間，還有很長的路要走，屬于藍海行業(yè)。

國內(nèi)的整個市場環(huán)境不那么有效，我們其實能做到比國外的量化投資更高的收益。

在科學控制杠桿的方法下，資產(chǎn)組合的波動性并不會比直接投資于現(xiàn)貨市場大很多。

只要能合理把握杠桿，它并不是一種危害性的東西，而是一種可以合理審慎使用的工具。

不同的量化交易策略它的核心競爭力都不一樣。

我們策略第一個特點就是數(shù)量比較多，各個特性、類型比較分散，做的品種也非常多。第二個特點是策略久經(jīng)時間的考驗，在市場經(jīng)過洗禮的時間非常長，比較可靠。

第一個方面，你要看它的邏輯是否合理簡潔，第二個方面，從它的回測數(shù)據(jù)，或者是它的普適性角度來判斷，比如說這個策略能不能適應很多個品種，第三，在普適性好的基礎上，我們再看它的績效是不是達標。

我們基本上不會根據(jù)市場變化而去調(diào)整策略，整個策略組合和整個策略的配置是固定的。

無論是各個策略的組合，還是單個策略的邏輯參數(shù)，一旦上線都不會調(diào)整。

我覺得目前的商品市場可能處在歷史的低位，但它是不是已經(jīng)到底部了，這個說不好。

（商品）下面是不是還有更深的底部，誰也不知道。

（做股票）只關注公募基金，是因為它的流動性比較好，是一種標準化的品種，可以在中間做一些套利的交易。

我們只交易日成交量在10萬手以上的品種，這是一個必要條件。

我們的服務器里有內(nèi)置的止盈止損，如果它沒有判斷對方向，出現(xiàn)了虧損的情況，達到一定損失之后，就會自動止損，不需要人工干預。

我覺得平時大家所謂的風控，就是說一些產(chǎn)品的風控線或者警戒線，這在千象的體系里已經(jīng)是最后一層風控了，一旦達到這個線再去減倉，這種時候它的虧損已經(jīng)造成了，它實際上是不能減少回撤的。

千象要做的是一些低頻率、大容量的策略，所以監(jiān)管層面對程序化交易的一些收緊對我們影響不會很大。

對于千象來說，無論是對于套利類產(chǎn)品還是混合類產(chǎn)品，都是沒有凈多頭倉位的。絕對收益類的產(chǎn)品并不會受市場漲跌的波動影響，但可能會受市場波動率的影響。

CTA策略有一部分就是這樣的特性，它喜歡高波動的市場，極端行情就是高波動市場的一種。

但一個市場永遠不可能是一個平穩(wěn)的市場，必然在平穩(wěn)了一段時間后，出現(xiàn)一個高波動的情況，要么向上，要么向下。

只要策略夠分散，就能抓住某些品種的趨勢性行情，帶來盈利，

我覺得要做好一家量化的公司，整個IT架構是比較關鍵的。

它的一些程序也是比較領先的，都是采用C++寫的，我們的策略也是C++寫的，直接在服務器上執(zhí)行，速度效率都比較高。

我們希望千象的員工不是單純意義上的上下屬關系，而是跟我們公司綁在一起的合伙人關系。

我覺得我們投研方面的能力是我們的核心競爭力，千象始終會牢牢的把握并穩(wěn)固這樣的能力。

七禾網(wǎng)1：陳斌先生您好，感謝您和七禾網(wǎng)進行深入對話。您從事期貨行業(yè)前，曾做過技術開發(fā)，請問為什么會轉行，這個轉變對你產(chǎn)生了什么影響？

陳斌：我現(xiàn)在從事的是量化投資，和做技術開發(fā)、IT是有天然的聯(lián)系的。量化投資原本就是建立在一定的IT基礎和非常嚴密的數(shù)學邏輯上的，所以我覺得我以前一些技術開發(fā)的背景對量化投資是有一定幫助和增益的。

我原來做的也是數(shù)據(jù)分析的工作，當時我就覺得可以用量化的方法來分析證券市場的一些東西，而且這在國外已經(jīng)是一種比較成熟的模式了，目前國內(nèi)的量化投資逐漸成熟也驗證了我當時的一些想法。我覺得這條金融和技術結合的路在國內(nèi)是非?？尚械?。

七禾網(wǎng)2：您現(xiàn)在所在的團隊——千象資產(chǎn)，從事的是量化對沖基金行業(yè)。量化對沖在國內(nèi)還可以算是新興行業(yè)，您是如何看待這個行業(yè)的前景的？您覺得國內(nèi)的對沖基金與海外成熟對沖基金相比存在什么不足？

陳斌：量化對沖在國外已經(jīng)比較成熟了，發(fā)展了幾十年。但是在國內(nèi)應該還算是一個新興行業(yè)。它興起還不到五年的時間，還有很長的路要走，屬于藍海行業(yè)。

國內(nèi)對沖基金就經(jīng)驗上要比海外缺乏一點。經(jīng)驗缺乏也是有原因的，本身歷史就短。雖然它歷史短，但國內(nèi)市場本身要比國外市場更加具有不有效性。雖然我們經(jīng)驗和歷史沉淀方面不如國外，但是因為國內(nèi)的整個市場環(huán)境不那么有效，我們其實能做到比國外的量化投資更高的收益。這是國內(nèi)的投資環(huán)境造成的。

七禾網(wǎng)3：您認為期貨市場是雖有杠桿，但交易方式比股票更加靈活的市場，本輪股災的罪魁禍首其實也被定性為“杠桿”，請問您是如何看待杠桿的？

陳斌：杠桿并不一定是壞事，可能很多人覺得杠桿高了不太好。杠桿一般加在期貨或者外匯市場上，如果除掉杠桿，你會發(fā)現(xiàn)它本身的波動性就是要比股票市場小的。股票的漲跌停板是10%，很多股票就很容易觸到漲跌停板，期貨漲跌2-3%就是一個很了不得的漲跌幅了。在小波動性的基礎上再加上一個合理的杠桿，比如說2-3倍杠桿，可能它的實際漲跌幅只有股票市場的二分之一、三分之一，所以我們資產(chǎn)組合的波動性本身就不會比股票市場大很多。在科學控制杠桿的方法下，資產(chǎn)組合的波動性并不會比直接投資于現(xiàn)貨市場大很多。所以我覺得只要能合理把握杠桿，它并不是一種危害性的東西，而是一種可以合理審慎使用的工具。

七禾網(wǎng)4：量化交易由于嚴格執(zhí)行的原因，一般不會出現(xiàn)大賺大虧，收益率一般都比較平滑，那您覺得市場上眾多的量化交易策略的核心競爭力是什么？

陳斌：各種量化交易都有它該賺的一部分錢，這個要分開來說。比如說套利類的策略、趨勢類的套利策略。套利策略賺的是不合理定價的錢，造成不合理定價的那部分人會虧損，但套利本身這個策略會盈利；趨勢類的策略，它是賺市場趨勢延續(xù)的錢，它會在趨勢出現(xiàn)一些苗頭的時候進去，如果市場符合預期，它就能盈利。所以我覺得不同的量化交易策略它的核心競爭力都不一樣，只要你能通過一定的統(tǒng)計回溯證明它在過去的一段時間內(nèi)是盈利的，有效的。比如說套利策略，很多次都出現(xiàn)套利機會，都能把握住機會，都能賺錢，那它就是一個有競爭力的策略。

七禾網(wǎng)5：千象資產(chǎn)在過去的一年里發(fā)展較為迅速，目前管理規(guī)模已超過6億，千象資產(chǎn)目前的策略庫容量有多少，未來千象資產(chǎn)在管理規(guī)模上有什么規(guī)劃？

陳斌：容量要分策略來說，我們總的策略容量在20億以上，目前有幾大類策略，一大類是CTA策略，一大類是套利策略。CTA策略容量在15億以上，套利類策略容量在10億左右，所以總的加起來在20億以上。

在管理規(guī)模上，我覺得我們今后會發(fā)展一些管理規(guī)模更大的策略，比如阿爾法策略、量化選股策略。

七禾網(wǎng)6：自9月初中金所推出一系列限制股指期貨的交易措施后，一些量化對沖機構受到了較大的影響，千象有沒有碰到類似的問題，又采取了哪些應對措施？

陳斌：我們也碰到了這樣的問題，但其實限倉對市場所有做股指的私募機構都有影響。我們之前的策略配置還是比較均衡的，也沒有很單獨地去發(fā)展股指這一塊。所以股指受限之后，我們就把關于股指的一部分策略拿出來放到商品期貨上了。因為我們之前的策略配置比較均衡，所以受到的影響不大，也就三分之一的策略受到了影響。

七禾網(wǎng)7：經(jīng)歷不久前一輪股災洗禮，不少私募公司都開始重視CTA策略，了解到千象本身也是有CTA策略的，請問千象的CTA策略有哪些特點？

陳斌：我覺得我們策略第一個特點就是數(shù)量比較多，各個特性、類型比較分散，做的品種也非常多。第二個特點是策略久經(jīng)時間的考驗，在市場經(jīng)過洗禮的時間非常長，比較可靠。

七禾網(wǎng)8：您還有做高頻套利以及期現(xiàn)套利，請問您的高頻套利采用了哪些策略？參與哪些品種？

陳斌：因為現(xiàn)在國內(nèi)基本沒有高頻套利的市場了，股指受限之后就沒有高頻套利的操作空間了。在股指受限之前是有一些高頻套利策略的，基本上就是做股指期貨。

七禾網(wǎng)9：一般而言套利策略的回撤低，收益率相對也會小，而千象的套利策略在保證低回撤的情況下同時做到了較高的收益，請問這是如何做到的？

陳斌：因為我們的套利策略是一種類高頻的套利，它相對而言容量比較小，但收益率會比較高，同時資金曲線比較平滑。

七禾網(wǎng)10：您是如何判斷一個策略的優(yōu)劣的？千象的策略開發(fā)到上線一般會經(jīng)過幾個過程？

陳斌：這個可以從很多個層次上去判斷。第一個方面，你要看它的邏輯是否合理簡潔，因為相對CTA來說，我們比較喜歡一些簡潔的、沒有冗余的邏輯。第二個方面，從它的回測數(shù)據(jù)，或者是它的普適性角度來判斷，比如說這個策略能不能適應很多個品種，這是一個很重要的指標；第三，在普適性好的基礎上，我們再看它的績效是不是達標。

千象開發(fā)策略到上線一般會有三個步驟：第一，研究員研究完一個策略后我們會有一個評審上線的過程，就是前面提到的三個方面來看這個策略的邏輯是否合理、普適性、績效是否達到上線標準。如果第一步符合要求就會進入第二步，做一個內(nèi)部的實盤測試，觀察這個策略的開平倉邏輯，策略的設計是不是和當時評審時的邏輯一致，實盤盈利是否和評審時一致。經(jīng)過1-2月的內(nèi)部實盤測試，就到了最后一步，我們會逐步上線到產(chǎn)品。

七禾網(wǎng)11：千象目前所使用策略的有效期一般是多久？在哪些情況下會更換策略？

陳斌：具體情況具體分析，如果一個策略始終在市場上跑得好的話，我們是不會去更換的。我們內(nèi)部有一套機制用來判斷一個策略是否應該下線。下線之后我們會看這個策略到底是哪里與當前市場不符合了，哪里的邏輯有問題需要修改。這也是我們策略下線的一個流程，有效期就要看它上線下線經(jīng)歷的時間到底是多久。不過一般來說我們策略不出大的問題，有效期都是在一年以上，所以說具體還是要看各個策略的真實情況。

七禾網(wǎng)12：千象會不會根據(jù)市場變化而去調(diào)整策略？您如何看待頻繁優(yōu)化參數(shù)這樣的行為？

陳斌：我們基本上不會根據(jù)市場變化而去調(diào)整策略，整個策略組合和整個策略的配置是固定的。也就是說我們不會根據(jù)當時市場商品行情好，或者股指行情好去調(diào)整我們策略的配比。這個比例是一開始就設定好的，目前我們大部分策略都是做商品的，只有小部分是股指隔夜的，這個策略的配比是固定好的，基本是不會變的。

至于頻繁優(yōu)化參數(shù)這種行為，我們的策略一旦上線，參數(shù)就是固定的。無論是各個策略的組合，還是單個策略的邏輯參數(shù)，一旦上線都不會調(diào)整。

七禾網(wǎng)13：千象在量化交易的基礎上是否會參考基本面？您是如何看待目前的商品市場的？

陳斌：我們目前的策略還沒有考慮基本面的因素，但是我們在研究一些基本面量化的東西。它是考慮一些基本面的數(shù)據(jù)，然后做出一個量化的決策來做交易。這些策略還沒有到實盤階段，正在研究的過程中。

我覺得目前的商品市場可能處在歷史的低位，但它是不是已經(jīng)到底部了，這個說不好。10月份的時候，可能很多人覺得橡膠和一些大宗商品已經(jīng)到底部了，但事實上到了11月份，它又跌了一波?，F(xiàn)在可能又有一點反超盤整的狀態(tài)，下面是不是還有更深的底部，誰也不知道。

七禾網(wǎng)14：我們了解到千象在證券交易方面監(jiān)控了160多個上市交易的公募基金品種，經(jīng)常參與其中120種的交易，請問為什么千象只關注公募基金品種？

陳斌：我們做分級基金的套利時會做這100多種公募基金，包括一些ETF、LOF，這些都包含在我們監(jiān)控的公募基金之內(nèi)。為什么只關注公募基金，是因為它的流動性比較好，是一種標準化的品種，可以在中間做一些套利的交易。

我們也有研發(fā)量化選股策略，但在目前的產(chǎn)品中還沒有配置。我們的證券投資現(xiàn)在是以套利為主，但不排除以后推出單邊多頭類的策略。畢竟這類策略容量很大，而且權益類的配置也是很大一塊的市場配置需求。