“價(jià)值投資在中國(guó)是否可行？”這個(gè)金融領(lǐng)域爭(zhēng)論多年的問題，到現(xiàn)在依舊熱度不減。的確，在A股市場(chǎng)談?wù)搩r(jià)值投資，似乎“很傻很天真”，“研究基本面,就輸在起跑線”的說(shuō)法被投資者廣為接受，絕大多數(shù)人都熱衷于炒題材、追熱點(diǎn)與短期投機(jī)。在成熟市場(chǎng)行之有效的“價(jià)值投資”，在A股市場(chǎng)似乎沒有任何用武之地。

那么，堅(jiān)持“價(jià)值投資”理念的“笨人”，真的是A股市場(chǎng)的輸家嗎？其實(shí)未必。

作為巴菲特的忠實(shí)信徒，他在中國(guó)市場(chǎng)始終堅(jiān)持價(jià)值投資，橫跨A股和港股市場(chǎng)，并且交出了漂亮的成績(jī)單：

2012-2015年，他在A股市場(chǎng)上的年化收益率為40%，在港股市場(chǎng)的年化收益率為30%，并獲得私募排排網(wǎng)頒發(fā)的“中國(guó)最佳海外私募基金”；

2016年，憑借出色的基金管理經(jīng)驗(yàn)，他獲得私募排排網(wǎng)頒發(fā)的“中國(guó)最佳海外私募基金管理人”；

2017年一開局，他管理的“港股2期”一舉奪得2月海外基金排行榜的月冠軍和1-2月海外基金排行榜的亞軍。

他便是深圳市華永信資本管理有限公司的基金經(jīng)理——余黃炎。

1投資就是價(jià)值投資，否則就叫投機(jī)

余黃炎畢業(yè)于北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，具有16年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾先后在光大證券（香港）和招商證券從事研究工作，擁有多個(gè)行業(yè)的研究經(jīng)驗(yàn)，先后研究過(guò)1000余家上市公司。對(duì)A股和港股兩地之間的行業(yè)研究，對(duì)余黃炎日后的投資經(jīng)歷打下了堅(jiān)持的基礎(chǔ)。

2004年，余黃炎開始-接觸到國(guó)外投資大師的書籍，研究投資方法。最終，他選擇了價(jià)值投資方法。他認(rèn)為，價(jià)值投資是必然選擇?！捌鋵?shí)巴菲特有一句話，他說(shuō)得更苛刻，更直白——投資就是價(jià)值投資，否則就叫投機(jī)，因此價(jià)值投資這個(gè)詞本身就是廢話?！?/p>

學(xué)習(xí)價(jià)值投資，必然繞不開巴菲特。巴菲特的價(jià)值投資理念看似簡(jiǎn)單直白，實(shí)際上執(zhí)行起來(lái)有非常大的難度。價(jià)值投資并不僅僅等同于買入并長(zhǎng)期持有，還包涵著更為深刻的內(nèi)涵。余黃炎表示，即便是他從2004年就開始研究巴菲特的方法，但直到最近兩年他才真正學(xué)透。

“最早我也研究成長(zhǎng)股，后面我又轉(zhuǎn)向了買便宜的、即價(jià)格被低估類的股票，并在價(jià)格合理時(shí)立即賣出，最后我再過(guò)渡到以買在底部為原則、同時(shí)結(jié)合看長(zhǎng)線成長(zhǎng)股的方法，其實(shí)走到這里，才算是真正領(lǐng)悟到了巴菲特的投資理念核心。巴菲特的投資理念里既有價(jià)值投資又有長(zhǎng)線投資，他把這2個(gè)原則結(jié)合起來(lái)了，要做到兩者兼顧，實(shí)際上非常難。”

余黃炎現(xiàn)在擔(dān)任深圳市華永信資本管理有限公司股票基金經(jīng)理，專注于股票投資，主要投資于中國(guó)A股市場(chǎng)和港股市場(chǎng)。

2正確的價(jià)值投資方法：“買便宜”+“買成長(zhǎng)”

作為一個(gè)價(jià)值投資的堅(jiān)信者，余黃炎認(rèn)為，只要堅(jiān)持正確的價(jià)值投資方法，并且找到支持這種方法的客戶，也就是穩(wěn)健、有耐心的客戶，那在任何一個(gè)股票市場(chǎng)上都能生存并持續(xù)盈利。

那么，究竟什么才是正確的價(jià)值投資方法呢？

按照余黃炎的理解，價(jià)值投資可以分為兩種方式，一種是買“便宜”的原始價(jià)值投資，另一種是進(jìn)階級(jí)的“買成長(zhǎng)”的高級(jí)價(jià)值投資，對(duì)待不同的股票要采取不同的投資方式。余黃炎現(xiàn)在沿用的價(jià)值投資策略，便是價(jià)值投資加長(zhǎng)期投資。趁低位的時(shí)候買入，買入之后長(zhǎng)期持有，一般持有期為3-5年。

“我現(xiàn)在的價(jià)值投資方法實(shí)際上是巴菲特的方法，我從2012年開始到現(xiàn)在基本都算價(jià)值投資，但真正決定做長(zhǎng)線是2016年才開始。以前做買便宜股的投資，每個(gè)年度的收益其實(shí)是不確定的，有的年度高，有的年度低。所以從收益的確定性上來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期投資的確定性相對(duì)要高，因?yàn)樗挥妙l繁地?fù)Q股票?！?/p>

3只買“龍頭”，好公司一定是競(jìng)爭(zhēng)出來(lái)的

從“買便宜”到“買成長(zhǎng)”，從短中線投資到長(zhǎng)線投資，從港股市場(chǎng)再到A股市場(chǎng)，余黃炎最深刻的感受就是，很多理念是相通的，價(jià)值投資從來(lái)沒有過(guò)時(shí)。那么，價(jià)值投資里究竟有何秘密武器，能讓余黃炎在波詭云譎的資本市場(chǎng)始終立于不敗之地呢？只買“龍頭”與逆向思維是余黃炎的兩大絕招。

余黃炎認(rèn)為挑選到真正有價(jià)值的股票關(guān)鍵在于兩點(diǎn)：第一，選擇好的行業(yè)；第二，在這個(gè)行業(yè)中找最有競(jìng)爭(zhēng)力的公司，也就是所謂的“龍頭”。

余黃炎對(duì)于股票的篩選條件非常苛刻，在他的股票池里，所有A股和港股的股票加起來(lái)，最核心的股票只有30只左右。除了要滿足大量的定性和定量指標(biāo)之外，還得是行業(yè)內(nèi)數(shù)一數(shù)二的龍頭公司。

“我的選股流程大概可以分三步：一是看財(cái)務(wù)指標(biāo)，二是看行業(yè)地位，三是看公司的業(yè)務(wù)、策略、管理層；至于買入時(shí)機(jī)，則需要另外等待。好公司一般不會(huì)有變化，就像白酒，10年前你去挑還是會(huì)挑茅臺(tái)，至于什么時(shí)間買，那就是另外一回事。具體的進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)要看估值、看市盈率，和過(guò)去3年或5年比較，如果估值處于歷史低位，那就是很好的入手時(shí)機(jī)?！?/p>

余黃炎主要關(guān)注消費(fèi)、醫(yī)藥醫(yī)療、IT這三大行業(yè)，目前他持有的股票基本上都是從這三大類行業(yè)中挑出來(lái)的?！斑@三個(gè)行業(yè)具有共同的特點(diǎn)：一是利潤(rùn)率高，二是現(xiàn)金流好?！?/p>

4遠(yuǎn)離市場(chǎng)熱點(diǎn)，逆向思維做投資

除了只買“龍頭”之外，余黃炎的另一項(xiàng)秘密武器，就是逆向思維。

在A股市場(chǎng)，短期的投資行為很多，而一個(gè)價(jià)值投資者需要有逆向思維，這和投機(jī)者的順勢(shì)而為正好相反。對(duì)于市場(chǎng)炒作的熱點(diǎn)，余黃炎避之唯恐不及，他更傾向于逆向投資，人棄我取，做非主流的“少數(shù)派”。

“做好價(jià)值投資，除了做好對(duì)企業(yè)的基本面研究之外，更重要是要必須有很好的心理素質(zhì)，要具備與眾不同的逆向思維。當(dāng)99%的人認(rèn)為市場(chǎng)還有上漲空間的時(shí)候，你要開始準(zhǔn)備賣出，而當(dāng)99%的人認(rèn)為市場(chǎng)熊冠全球紛紛斬倉(cāng)的時(shí)候，你要開始準(zhǔn)備買入，最悲觀的時(shí)候是最佳的買入時(shí)機(jī)。逆向思維其實(shí)可以說(shuō)是天生的，大部分人都不具備。目前市場(chǎng)上大多數(shù)人都采用追漲殺跌的操作方法順勢(shì)交易，但這樣做的人，結(jié)果大都是虧損的?！?/p>

逆向思維既包括市場(chǎng)走勢(shì)上的，也包括情緒上的，要做到在買賣上不從眾，在情緒上不受大盤左右。余黃炎表示，個(gè)股買賣上他以估值判斷為主，不依賴對(duì)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)，股市漲跌對(duì)他基本沒有影響。

“老實(shí)說(shuō)，我沒有單只股票虧損過(guò)的情況，業(yè)績(jī)不好對(duì)我來(lái)說(shuō)影響還是比較少的。股市漲跌對(duì)我的影響，雖說(shuō)不能完全克服，但是總體上能夠做到一條，就是在心情難受的時(shí)候，其實(shí)是應(yīng)該加倉(cāng)的時(shí)機(jī)。這是一個(gè)規(guī)律，反之，高興的時(shí)候，你要想著是不是應(yīng)該減倉(cāng)？有沒有什么股票是高估的？所以，逆向思維很重要，要用逆向思維、用理性來(lái)管控自己的情緒?！?/p>

5價(jià)值投資在A股市場(chǎng)永遠(yuǎn)是少數(shù)派

作為一個(gè)價(jià)值投資的堅(jiān)信者，在價(jià)值規(guī)律似乎失靈的時(shí)代，面臨的壓力、孤寂和內(nèi)心的煎熬是常人無(wú)法想象的，但這些都是必然要經(jīng)歷的。

“我自己覺得投資工作的壓力還不算大，一是因?yàn)橐郧伴L(zhǎng)期的研究，打下了一個(gè)堅(jiān)實(shí)的功底，二是我找到了巴菲特的投資方法，特別是我現(xiàn)在做長(zhǎng)線投資，需要研究的公司的數(shù)量不是很多，而且我研究之后持有的時(shí)間很長(zhǎng)，我的交易也不頻繁。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，我覺得我的價(jià)值投資方法會(huì)讓我的投資比較輕松。而且目前我們公司本身管理的資金規(guī)模并不算大，所以從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，還有更大的能力去承接更多的資金。所以我覺得能夠輕松做投資的關(guān)鍵，是需要找到好方法。如果沒有找到好的投資方法，你一輩子都會(huì)很累?！?/p>

進(jìn)入2017年，隨著監(jiān)管層的持續(xù)發(fā)聲，中國(guó)股市的投資邏輯已經(jīng)發(fā)生重大變化，有人預(yù)言價(jià)值投資的春天就要來(lái)了。余黃炎卻并不這么認(rèn)為。

“巴菲特說(shuō)過(guò)，在我們實(shí)踐價(jià)值投資原理的35年中，從未發(fā)現(xiàn)價(jià)值投資受人歡迎。價(jià)值投資在A股市場(chǎng)永遠(yuǎn)是少數(shù)派，在國(guó)外成熟市場(chǎng)也是少數(shù)派。因?yàn)閮r(jià)值投資是反人性的。”

在最后，當(dāng)問及價(jià)值投資是否適合普通投資者學(xué)習(xí)，作為過(guò)來(lái)人，余黃炎表示，股票投資涉及大量的專業(yè)知識(shí)，需要深厚的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，非專業(yè)投資者不宜自己去做。

“我親戚朋友跟我說(shuō)要學(xué)股票投資，我開玩笑說(shuō)，你先去考個(gè)注冊(cè)會(huì)計(jì)師，再去考個(gè)證券分析師資格，再去證券公司做3年研究員，然后我教你?！?/p>

股市群魔亂舞時(shí)，價(jià)值型股票就是沉默的羔羊，而當(dāng)潮水退卻的時(shí)候，才是價(jià)值投資豐收的時(shí)候。作為一名價(jià)值投資者，余黃炎始終秉承價(jià)值投資的理念。價(jià)值投資的道路是漫長(zhǎng)的，過(guò)程是艱辛曲折的，只有耐得住寂寞，才能燦爛到最后。