當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨三重挑戰(zhàn)：

1.增長速度進(jìn)入換擋期；

2.前期刺激政策步入消化期；

3.結(jié)構(gòu)調(diào)整面臨陣痛期。

2019年是中國經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的過渡年份，經(jīng)濟(jì)長期累計的債務(wù)和對應(yīng)的無效產(chǎn)能，需要得到重組和優(yōu)化。這個過程從2018年第三季度開始，大概率會貫穿整個2019年。許多公司的三季度報表才剛剛開始變差，所有上市公司的加總利潤Q3的增速從15%下降到4%，這個趨勢隨著經(jīng)濟(jì)各部門杠桿的調(diào)整仍將持續(xù)。

所幸的是，2019年隨著美國加息周期的逐漸結(jié)束，中國的貨幣政策將得到更大的調(diào)整空間，目前開始的降準(zhǔn)周期，讓2019年的經(jīng)濟(jì)下滑得到了一定的緩沖。

市場本身具有波動性，我們總體判斷2019年波動率不會太低。市場回暖會快一些，比如說公司的估值。但從宏觀方面看，2019年的經(jīng)濟(jì)形勢面臨壓力，公司盈利也面臨多重挑戰(zhàn)。2018全年，主板的估值中位數(shù)從28.3倍下滑至16.7倍，低于2005年的最低點，略高于2008年的最低點?？紤]到經(jīng)濟(jì)形勢的嚴(yán)峻程度，不排除2019年有進(jìn)一步下滑的空間。當(dāng)然每次導(dǎo)致股災(zāi)的原因都不一樣。

未來假設(shè)主板有10%的增長，那么2019的主板PE中位數(shù)會到15倍，從這個角度看，主板下跌的空間有限。而創(chuàng)業(yè)板的估值中位數(shù)目前仍處于27倍的高點，以目前創(chuàng)業(yè)板公司的負(fù)債情況，業(yè)務(wù)的惡化程度，商譽的減值及攤銷風(fēng)險，以及科創(chuàng)板分流資金等因素來看，創(chuàng)業(yè)板2019年較大概率會進(jìn)一步下行。

基于以上的判斷，我們認(rèn)為2019年有可能是未來十年的戰(zhàn)略布局時點，投資標(biāo)的將以優(yōu)勢行業(yè)的龍頭公司為主。但從風(fēng)控的角度考慮，我們會重點關(guān)注受宏觀環(huán)境影響較小的行業(yè)上，包括：

1）需求穩(wěn)定的日常消費品；

2）供不應(yīng)求的商品；

3）復(fù)購剛性非常強(qiáng)的消費品；

4）產(chǎn)品價格已跌至行業(yè)生產(chǎn)成本，行業(yè)利潤清零，龍頭有成本優(yōu)勢的行業(yè)。

不同行業(yè)受到宏觀環(huán)境的沖擊是不一樣的。像廣告行業(yè)的增速會隨著GDP增速而成倍波動。在經(jīng)濟(jì)下行的環(huán)境里，廣告支出通常會是企業(yè)優(yōu)先縮減的項目；像家電裝修行業(yè)等與房地產(chǎn)相關(guān)的后周期屬性行業(yè)，會受到較大的波及；像汽車等耐用消費品行業(yè)，也會優(yōu)先受到經(jīng)濟(jì)下行節(jié)制消費的影響。

相對而言，像乳制品、肉制品、調(diào)味品等必須消費品，則較難受到宏觀經(jīng)濟(jì)波動的影響；像某白酒龍頭長期處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，具備經(jīng)銷商價格緩沖帶的生意，EPS很難下滑；像課外輔導(dǎo)行業(yè)一樣的家庭教育支出，或是保障性保險等難以中斷的復(fù)購消費，也是屬于較為剛性的一種選擇；像生豬與MDI等商品的價格，已跌至行業(yè)生產(chǎn)成本，許多公司的虧損導(dǎo)致供給在不斷下降，而龍頭公司的成本優(yōu)勢仍在保證其市場份額的提升和盈利的持續(xù)。

另一方面，以試行注冊制為目標(biāo)的科創(chuàng)板的推出，將成為未來中國新經(jīng)濟(jì)發(fā)展開花結(jié)果的土壤，這為2019年的投資帶來了一些新的機(jī)會。

當(dāng)有一個健康的二級市場之后，才會有一個蓬勃的一級市場。一個蓬勃的一級市場才能吸引更多的技術(shù)和資本投入到科技創(chuàng)新的事業(yè)當(dāng)中。生產(chǎn)要素價格不斷提升的當(dāng)下，科技創(chuàng)新是我國跨過中等收入陷阱的最重要的出路之一。5G通訊的布置，會帶來比4G時代的移動互聯(lián)網(wǎng)更大的紅利。產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)和云計算在互聯(lián)網(wǎng)的快速普及，改變產(chǎn)品分發(fā)和社交消費的模式，為人工智能的應(yīng)用奠定數(shù)據(jù)和通訊的基礎(chǔ)。這或許會在2019年對經(jīng)濟(jì)和投資產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，同時也是我國長期資本市場環(huán)境改善的重要契機(jī)。

愿2019年經(jīng)歷的歲月，都是未來十年價值綻放的注腳。讓我們一起堅守初心，風(fēng)雨同行，穿越時間的河流，靜待玫瑰的盛放！