沒有人對你始終有信念除了你自己

7月底，金斧子社區(qū)有一位資深私募買家撰文分析今年以來宏觀對沖基金表現(xiàn)為何這么差？下面有人評論：你怎么漏掉了半夏的李蓓？

雖然2015年8月11日半夏投資就已經(jīng)公司注冊成立，但第一只產(chǎn)品正式運作卻從2017年12月14日開始，2018年3月份在螺紋鋼一役精準出擊，今年以來收益24%，位列多個宏觀對沖策略收益排行榜首。

這不是李蓓第一次在螺紋鋼上有所收獲，2009年2月19日螺紋鋼期貨上市交易第一天，李蓓就開戶并買入多頭席位，買后才知道場內(nèi)第一大空頭是沙鋼，竟也不懼，幾個月之后螺紋鋼從3000漲到5000，大賺一筆。

如果不是2018年上半年半夏投資大幅跑贏指數(shù)和同行的業(yè)績，人們差點忽略了李蓓作為優(yōu)秀宏觀對沖基金經(jīng)理的角色，對她的印象大多還停留在去年10月21日那封高調(diào)的《對李蓓和梁文濤博士個人及工作關(guān)系的說明》。

導火索出現(xiàn)在“好運氣暫時結(jié)束了”的2016年，李蓓管理的泓湖宏觀系列產(chǎn)品全年累計回撤9%，當年收益為負5%，作為丈夫和老板的梁文濤收回直接交易管理基金的權(quán)限。

如果換做別的女人，恐怕會由此徹底回歸家庭，做好賢內(nèi)助，帶好兩個娃照顧好大后方；但李蓓把“被下崗”上升到“價值取向的不同”，一個當初滿分的生活伴侶被一點點減分直至負數(shù)，選擇決裂或許只是時間問題：“沒有一個人會對你是有信念的，除了你自己；當你失敗的時候、掉到坑里的時候，只能靠自己爬出來?！?/p>

李蓓還把“被下崗”上升到職業(yè)選擇的思考，投資生涯的人生低谷階段沒有得到信任和支持，“所以當時我下決心一定要自己單干，不跟人合伙，至少命運在自己手里。”在她看來，雖然也可以考慮干別的，但真的很喜歡投資：“可能我們這個行業(yè)是唯一的一個有獨立的人格、有尊嚴、還沒有天花板的，可以憑手藝干一輩子。”

這封“說明”讀起來讓人訝異一個女人怎么可以如此理性的表達，情緒過濾的如同講述別人的故事；并強調(diào)“不要按自己的價值體系對我橫加評判”——“我不需要同情，我又不缺錢花，我又不丑，我還年輕。我不知道他們?yōu)槭裁匆槲?？你們憑什么同情我？”

那一刻，她一點都不像一個離異的女人，而是一個戰(zhàn)士。

只是她宣戰(zhàn)的不是婚姻、不是前夫，而是未知的生活。

人生在畢業(yè)十年時來了個急剎車

1983年出生的李蓓，成長履歷順風順水，2001從貴州開陽縣城考到北大金融系，開學報到那天在學校南門看到元培學院招生宣傳：低年級不分專業(yè)，可自由選擇全校任意課程，立馬自作主張報名：“爸媽從小也不怎么管我，后來基本就管不了我。”

后來很多人迫于出國或保研的績點壓力而收斂了選課范圍，李蓓卻一直隨著自己的興趣“胡亂”聽課，朱青生的《藝術(shù)哲學史》、賀衛(wèi)方《比較司法制度》、周其仁《新制度經(jīng)濟學》等名師為其打開了視野和眼界：“到現(xiàn)在都很受益。”

按照李蓓自己的描述，她對自己的人生規(guī)劃可以追溯到1997年亞洲金融危機，還在讀高中的她看到有關(guān)索羅斯的故事：“哇，索羅斯好厲害。一個人怎么可以跟這么多國家對抗？像大俠客一樣。”

清楚自己要什么，并且不斷行動靠近目標。很多人后來才知道當年活躍清華水木BBS論壇股票版主ID“Purplemm”、紅極一時的人稱“Purple妹妹”是北大光華學院研究生李蓓。

早幾年入行的朋友建議她從買方研究員入行要比賣方大大縮短升任基金經(jīng)理路徑，所以明知過往公募多青睞挖賣方研究員，并不招聘應(yīng)屆畢業(yè)生，李蓓實習經(jīng)歷還是精準聚焦買方。2007年李蓓碩士畢業(yè)恰逢牛市，“運氣確實好”，竟收到了多份公募基金的offer。

隨后的經(jīng)歷被外界熟知，如果說2007年煤炭小賺屬于小試牛刀，2009年則讓交銀施羅德賺的盆滿缽滿，不僅收獲“煤炭一姐”的稱號，且在參加工作僅2年多就當上了基金經(jīng)理，而行業(yè)平均年限一般要五六年。

畢業(yè)4年后，李蓓正式加盟泓湖投資，并于2011年9月發(fā)起成立國內(nèi)仍在運行的最早的真正意義上的宏觀對沖基金：泓湖重域宏觀對沖基金，泓湖投資宏觀系列基金管理規(guī)模一度到40余億，從2013年到2015年，李蓓憑借出色業(yè)績包攬宏觀對沖私募眾多大獎。

“宏觀對沖基金從一開始就是我負責，梁博是側(cè)重股票。當時他說你出來在我這里做宏觀基金吧，我說好，我別的沒有要求，也不要求你分多少錢給我，就一個要求：將來如果拿獎了，必須得我去領(lǐng)獎?！?/p>

一切都在她畢業(yè)十年時來了個急剎車，李蓓選擇了自立門戶，與其他私募創(chuàng)業(yè)不一樣的是，她的前老板也是前夫。

一位天天在人性丑陋放大數(shù)倍的資本市場拼殺的私募女掌門

從李蓓的辦公室落地窗往外看，正好是上海陸家嘴環(huán)路綠地，高樓林立間難得的美景，不大的空間擺了數(shù)盆花草、壁畫、高音質(zhì)的藍牙音箱，還有一個女人的衣柜。

約見面的那天，李蓓穿了一件紫色的裙子，和半夏投資LOGO色號一致，還精心的準備了果盤和茶，看得出來這是一位很重視生活儀式感的人。原以為婚姻是禁忌話題，她卻出乎意料的坦誠分享。新辦公室和前東家還在一棟辦公樓，她稱梁文濤為“梁博”，提到泓湖投資則簡化為“樓下”：“時常還會和樓下研究員討論?！?/p>

大笑起來也會捂嘴，轉(zhuǎn)而抿嘴笑，大概想起來還帶著牙套，這時她如你的同桌那般親切；有空也去跳芭蕾和練跆拳道；只有聊起工地開工數(shù)、螺紋鋼、水泥、庫存周期、產(chǎn)能周期才不斷提醒你，坐在你面前是一位天天在人性丑陋放大數(shù)倍的資本市場拼殺的私募女掌門。

李蓓和別的姑娘不一樣，雖然她也常以精致的妝容示人，但認定投資領(lǐng)域“才不因你是女人而有優(yōu)待”，十余年前“梁博”就曾跟她說“莫斯科不相信眼淚”，她早已習慣資本市場的殘酷與務(wù)實，“我的安全感來自我的風控”， 談及買限量版名牌包要排隊，“特別厭惡讓我牽腸掛肚這種被駕馭的感覺”。

在她看來，研究數(shù)據(jù)找規(guī)律給她帶來的愉悅遠比看明星八卦更有意思；對投資風險收益比的追求和把握所帶來的安全感勝于對男人的依靠；做飯帶孩子享受生活也能帶來滿足感，但靠專業(yè)手藝獨立思考掙錢則是最高級成就感。

而在投資之外，李蓓有時候蹦出某一句話，直率的讓人掉下巴，毫無人設(shè)包袱；甚至覺得她有點不諳世故的少女感；熱情分享她常去的淘寶店鏈接：“我對比過，他們這個不是A貨，性價比超高”；看《扶搖》感覺如同喝奶茶，明知完美人設(shè)的劇情不真實，仍然被這份溫暖打動；仍然向往愛情，希望能早日遇到那位Mr Right。

35歲的李蓓對于自己想要什么很清楚，確定后就去努力靠近與實現(xiàn)；不要什么也很清晰，秒斷然后及時止損，哪怕是在談市場觀點，李蓓也從來不會模棱兩可，觀點鮮明一如她過往對人對事的敢愛敢恨、毫不糾結(jié)。

“如何打消他們對你的顧慮？”看起來想要什么就有什么、好運伴隨的李蓓，一路走來面對的質(zhì)疑比想象中要多的多，她已經(jīng)習慣如打怪升級式的自我證明，曾因市場波動到渠道溝通，被質(zhì)疑夫妻檔，唯靠持續(xù)業(yè)績回報說話；在出席金牛獎金刺猬獎等重要場合，在一次次展示分享自己的完整投資框架體系和對微觀層面驅(qū)動因子深入淺出的分析后，從一開始“泓湖投資的領(lǐng)獎代表”到逐漸獲得外界認可；如今的她通透而豁達：“沒關(guān)系，你只能做好你自己，總有人喜歡你，有人不喜歡你。讓時間、業(yè)績說話好了?！?/p>

取名“半夏”寓意后面還有盛夏與金秋，如果說前半場李蓓已經(jīng)證明了自己果敢與拼勁，接下來她要向所有人證明自己的耐力——如何持續(xù)的抓住屬于她的 “螺紋鋼”。

對話實錄摘編

宏觀對沖跨3個資產(chǎn)類別和3個工具宏觀對沖跨3個資產(chǎn)類別和3個工具

對話私募掌門人：對那些不太了解宏觀對沖策略的投資者，如何快速理解？

李蓓：簡單的說，構(gòu)成宏觀對沖有2個要素：資產(chǎn)類別和工具；目前匯率因為監(jiān)管關(guān)系，所以資產(chǎn)類別主要是三類：股票、商品、和利率債券；而工具包括三類：現(xiàn)貨如股票現(xiàn)貨、債券現(xiàn)貨；線性衍生品如國債期貨、股指期貨；非線性的衍生品，作為可以去管理理波動率，比如期權(quán)以及期權(quán)延伸的一些工具。

比如去年《歌手》欄目中華晨宇改編的《雙截棍》，先彈鋼琴，然后淺吟低唱，后面加了一段rap，又抓了一段戲曲，最后歌劇院風的合唱。汪峰的面孔是驚悚的，我自己的理解是，汪峰感覺到了巨大的威脅和巨大的壓力。這種有機的組合音樂，不管是在音樂的理解，歌曲的編排，還是唱功的掌握上，都對汪峰這樣上一輩的歌手，已經(jīng)構(gòu)成降維攻擊，我覺得宏觀對沖，相對傳統(tǒng)的投資人其實也是這個效果。

宏觀對沖與周易思想相通 

相信市場雖混沌但有規(guī)律可循

對話私募掌門人：作為中國最老的宏觀對沖基金經(jīng)理，您怎么理解宏觀對沖的投資理念？

李蓓：任何一個投資人在選擇投資理念和投資方法的時候，背后都有一個對市場的信念。由此可以把目前市場三種投資派別對應(yīng)到儒家、道家、周易。

從投資的角度，儒家好比投資界的長線基本面價值投資者，他們認為投資取決于信仰，總結(jié)出優(yōu)質(zhì)公司的若干特征，然后挑出符合這些特征的好公司買入，并長期持有，他們相信好的公司可以穿越牛熊最終取得超額收益。但能不能取得很好的投資收益，他們無法事先系統(tǒng)判斷，一般稱為“投資就是賭國運”。

在投資領(lǐng)域的道家，就是被動投資和量化投資，他們相信市場有效理論，所有的信息都體現(xiàn)在價格里，他們不太相信可以找到經(jīng)濟和市場背后的周期嵌套、人心波動的規(guī)律。所以他們不追求把握市場的脈動，只追求分散投資、復制市場，高頻交易低成本獲得趨勢項的收益。

而宏觀對沖背后本質(zhì)的思想很像周易，國運是可以把判斷和把握的，周期也是可以判斷和把握的，它是有規(guī)律的，這個規(guī)律還具有數(shù)學上的美感。

什么叫數(shù)學上的美感？周易是八卦和太極，太極其實就是陰陽輪回，如同牛市和熊市的交替周期的交替。周易是兩個八卦，最后是用八卦乘八卦，得到了64卦。它非常像高低頻周期嵌套共振，64年恰合一個康波，比如說我們有3年的庫存周期，10年的產(chǎn)能周期，60年的技術(shù)周期，其實都是嵌套在一起的。嵌套在一起之后，它就生出了更多的變化，只是變化多了，但不代表沒有規(guī)律。所以周易最為完整而實質(zhì)的概括了經(jīng)濟與金融市場。

宇宙、社會、市場，其實具有很強的共性，都是混沌系統(tǒng)。于是，哲學家、理論物理學家、宏觀交易員，他們的工作性質(zhì)其實也是類似的：探索混沌系統(tǒng)的規(guī)律，判斷其趨勢，并指導自身的實踐。

你看半夏的LOGO，如兩個錯位的八卦，半深半淺循環(huán)往復，而嵌套八卦里的花朵，則是半夏投資創(chuàng)始人對世界的態(tài)度：雖周期反復，市場跌宕，我立于其中，依然愿意求真、報樸、保持美態(tài)。

宏觀投資主要看三個因子：利率、企業(yè)盈利、風險偏好

對話私募掌門人：投資的時候看什么？

李蓓：我把驅(qū)動所有資產(chǎn)類別的因子都分成了三個因子，這三個東西的組合可以驅(qū)動所有的資產(chǎn)。

第一個利率因子，可以影響市場流動性，也可以影響股票的估值；而影響利率趨勢扭轉(zhuǎn)的力量一般來說就兩個：a、經(jīng)濟加速下行或者經(jīng)濟拐頭，b、金融風險。

第二個是企業(yè)盈利因子，企業(yè)盈利一般來說是跟商品是正相關(guān)的，尤其是在中國就是投資占比、工業(yè)占比比較高的國家；

第三個是風險偏好因子，這正是投資的精華所在，所謂的老司機和新手，他們對市場的認識的差異，往往就來自于對風險偏好認識的差異。

宏觀對沖核心在于尋找低階周期和中階周期的共振點

對話私募掌門人：誰是推動市場周期的力量？

李蓓：真正的宏觀對沖要認識周期。比如高階的周期：人口周期、技術(shù)周期；中階的有債務(wù)周期、產(chǎn)能周期，那低階的庫存周期，這些東西驅(qū)動了企業(yè)盈利，驅(qū)動了利率，驅(qū)動風險偏好，最后再驅(qū)動市場價格。有可能看起來很像的因子，而市場價格完全不一樣。

什么東西來驅(qū)動你的因子？其實就是周期。那么你現(xiàn)在處于周期的哪個位置？你在庫存周期（基欽周期）什么位置？你在產(chǎn)能周期（朱格拉周期）什么位置？你現(xiàn)在是在債務(wù)周期的什么位置？現(xiàn)在技術(shù)周期什么位置？

這里面還有很多演變，比如現(xiàn)在社會信息比較發(fā)達，信息傳播速度比較快，產(chǎn)業(yè)鏈也在逐漸金融化，所以各個環(huán)節(jié)行為反應(yīng)速度變化，庫存周期其實是在縮短，但具體是一年還是半年其實沒有確切的，看具體領(lǐng)域不一樣。

產(chǎn)能周期是通過影響產(chǎn)能利用率的形式來影響企業(yè)盈利，這是看股票價格最重要的一個方面，同時他還會影響資金需求來影響利率，通過影響實物供應(yīng)和需求來影響商品價格。

庫存周期和產(chǎn)能周期兩個結(jié)合，基本上構(gòu)成了宏觀對沖最核心的兩個周期驅(qū)動。如果這兩個周期疊加的時候產(chǎn)生共振，趨勢最為明顯，會產(chǎn)生確定性的交易機會。

周期的供需關(guān)系是這樣的：需求是有領(lǐng)先、提前、滯后，供應(yīng)其實是用來看價格的水平，給定同樣的需求，供應(yīng)決定了價格的水平。但是價格的波動，在周期中的位置常常是需求驅(qū)動。所以說供應(yīng)其實用來判斷價格用的，不是用來看周期的位置的。

資產(chǎn)配置和宏觀對沖投資其實有很強的共性，它都需要去分析產(chǎn)類別的方向和趨勢，但是它有一點差異。差異是做宏觀對沖的時候，我們會做更多的交易，會去思考把握庫存周期和產(chǎn)能周期，希望找到低階周期和中階周期的共振點。但是資產(chǎn)配置，不太去思考中低階周期，更多去思考中高階周期如債務(wù)周期和技術(shù)周期，所以它會有差異，但思路是一致的。

對話私募掌門人：您對2018年最后5個月的投資展望？

李蓓：前期政策有一定的變化，使得市場對財政擴張，社融回升，基建回升產(chǎn)生了一些期待。也驅(qū)動了市場的情緒。股票出現(xiàn)反彈，商品出現(xiàn)上漲，長債利率有所回升。

但重塑財政紀律的背景下，所謂的積極財政被約束在合規(guī)框架內(nèi)，過去幾年占比更大的隱性負債不會再被使用。所以，從廣義的角度，財政的收縮不可以避免，政策的調(diào)整騰挪余地不大。基建下滑的趨勢難以扭轉(zhuǎn)，只是斜率減緩，所以，無論由此產(chǎn)生的信貸需求還是對工業(yè)品的需求，下滑趨勢不會變。

后續(xù)市場對財政和社融的預(yù)期將會被證否，在加上最近消費領(lǐng)域工業(yè)品（汽車和家電）的渠道庫存已經(jīng)達到了歷史同期最高水平，而終端銷售偏弱，渠道去庫存可能會出現(xiàn)，渠道工業(yè)品需求下滑。這兩點將會驅(qū)動股票和工業(yè)商品重新下跌。

債券則比較尷尬，可能是震蕩無趨勢格局。雖然融資需求下滑和銀行間流動性寬松都支持債券繼續(xù)上漲，但中美利差已經(jīng)處于過去幾年最低位。而在7.0附近，央行對人民幣的態(tài)度也有所變化，不像過去2個月聽任起貶值，而是有一些維穩(wěn)的動作。那么，很可能不會再放任銀行間流動性繼續(xù)泛濫，短端利率繼續(xù)下行。

看數(shù)據(jù)就像看八卦

對話私募掌門人：你一天也只有24小時，你的兩個孩子一個5歲多，一個3歲多，精力如何分配？

李蓓：我基本不大看研究報告，我直接看數(shù)據(jù)，看事實，比如大的行業(yè)數(shù)據(jù)我全部都看。因為研究報告90%都是重復的，說的是廢話，由此我省了不少時間。另外我也懂得放棄，比如說我放棄了看成長股、科技股，這個特別耗費時間。我就專注于資產(chǎn)配置和周期的把握。比如你想研究白酒，你就要去跑經(jīng)銷商，跑渠道、用戶。這個事情很費時間，我放棄了就好很多。

對話私募掌門人：基本放棄個股研究？

李蓓：只是不看成長類和科技股，但周期股票我還做。周期股主要依賴于對行業(yè)趨勢的把握，個股就看幾個關(guān)鍵指標就好了，看誰彈性大，誰的資產(chǎn)負債表安全就可以，相對時間投入不大。我偏宏觀，很難選到一個很牛的個股，我在看大的資產(chǎn)類別趨勢和大行業(yè)和品種上相對有優(yōu)勢。對我來說看數(shù)據(jù)很有趣，就跟看八卦差不多。

做宏觀需要好的邏輯和深讀歷史

對話私募掌門人：那為什么同樣的數(shù)據(jù)，你就會看得比別人好？

李蓓：我覺得我天生的邏輯特別好，當然我也有缺點，語言天賦比較差，記不住人的名字，學外語特別慢。另外我還喜歡思考哲學和歷史的東西。我發(fā)現(xiàn)市場就是重復的，但不是簡單的重復。周期這個東西，它就是一輪一輪。有些人現(xiàn)在看到政策變動很激動，但如果看多了歷史就會一點都不激動。因為政策也是有周期的，小周期跟著經(jīng)濟波動，大周期20年左右。

我研究過了主要市場比如美國和日本，所有的有數(shù)據(jù)以來的大周期，包括金融危機一些正常的波動，以及中國改革開放以來所有的周期，我能夠非常清晰地告訴你說現(xiàn)在跟哪一年很像，當年發(fā)生的ABC，現(xiàn)在發(fā)生的ABC，我發(fā)現(xiàn)這個特別重要，因為歷史真的是重復的。

我去年寫了一系列的文章，我說許多小銀行會死、會破產(chǎn)，之后市場反而會好，很多人都覺得不可思議。這有什么不可思議的？我研究過美國的情況，80年代末銀行破產(chǎn)最高潮的時候股票見大底，然后若干年大漲，是大牛市。我喜歡看歷史，加上我邏輯性強，我能夠把歷史里面的相同點歸納出來，相差異的地方給區(qū)別開來。

對話私募掌門人：你看歷史和別人有什么不一樣？

李蓓：很多人看歷史就看故事，但是我是看數(shù)據(jù)。我首先要知道一個大概的故事背景和梗概，然后把當時所有的數(shù)據(jù)翻出來，包括經(jīng)濟增長的數(shù)據(jù)、通脹的數(shù)據(jù)、銀行體系的數(shù)據(jù)、就業(yè)的數(shù)據(jù)。

比如說美國的數(shù)據(jù)十年為一個周期全部看一遍，每隔十年看一下它的各種數(shù)據(jù)，看多了自然就很清楚了。比如要研究一個新的行業(yè)，不是好多數(shù)據(jù)嗎？一般人看不出來矛盾的地方和不合理的地方，我一眼就能看出來。

對話私募掌門人：這個能力怎么培養(yǎng)的？

李蓓：當然需要有先天有好的邏輯性，但是能力是后天培養(yǎng)的，需要有敏感性。邏輯性強也是有特點的。

對話私募掌門人：邏輯強對交易的幫助體現(xiàn)在哪？

李蓓：我可以正面、側(cè)面、反復去驗證，找到中間到底是什么東西在驅(qū)動，得找得出來主要矛盾。很多人分析問題：就是正面的因素有ABC，負面的因素有123，最后的結(jié)果就是混沌，沒有結(jié)論。

我的方法：首先你的邏輯框架是完整的，如果影響一個價格的有10個因素，任何時候你的分析都必須包含這10個因素，都不能少的；但是又要知道重點，這10個因素的量化和權(quán)重，階段性的誰是核心驅(qū)動，誰起主要作用你把它找出來。

對話私募掌門人：聽起來不復雜但做起來不容易。

李蓓：對的，但在某一個階段主要因素就是那么幾個，你把它找出來就好了。我特別喜歡先分析一下歷史，過去一年是什么在驅(qū)動，然后去找這些主要因子的變化，有沒有新因子進來。

還有一點，因為大部分做宏觀研究的人沒有頭寸，所以他沒有那么痛苦，所以他就想的沒有那么深。但我們做宏觀交易就不一樣，因為我們可能虧錢，所以我們痛苦，我們就會把數(shù)據(jù)再多看一輪，多想一層。我們對于產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)的深入程度應(yīng)該是超越所有的經(jīng)濟學家的，這個你一定要相信我。

經(jīng)濟學家大部分只看宏觀數(shù)據(jù)和行業(yè)層面的比較表象的幾個大數(shù)據(jù)。我們可能需要看十個行業(yè)的很細致的中觀的全套數(shù)據(jù)，然后才能匯總，形成一個宏觀經(jīng)濟完整的圖畫。工作量比一般經(jīng)濟學家多出十倍。但是一個經(jīng)濟學家，如果做跟我們類似的事情，花那么多精力對他來說有什么意義呢？經(jīng)濟學家出去講一堂課10萬塊，他現(xiàn)在講的那些東西已經(jīng)可以賣10萬塊了，他再多看我們看的那些東西也不會變成15萬。但對我們是要做交易賺錢的，必須要求提高勝率，提高勝率只能靠深入的研究和深刻的理解。

對話私募掌門人：你是怎么把自己的框架搭建起來？

李蓓：我覺得框架是國際適用的，就是利率、企業(yè)盈利、風險偏好等，但要加一些中國元素進去。比如國外的利率互相傳導是很順的，中國的利率并不是純市場的運作，有些制度性的安排使得市場存在一定的分割。所以作為一個中國人，相對國外投資者，我們的優(yōu)勢在這里。我覺得自己運氣挺好的，正好趕上中國經(jīng)濟體量崛起，中國的宏觀對全球市場影響大幅提高的時代。在這樣的時代，我們做宏觀比外國人是有優(yōu)勢的。

對話私募掌門人：做宏觀對沖需要具備怎樣的素質(zhì)？

李蓓：首先，要有宏觀完整的框架，并且邏輯自恰，你要對整個金融體系的運行有深刻的理解，比如金融如何傳導實體經(jīng)濟的方方面面？又是如何影響到資產(chǎn)價格的每一個因子？

其次，在中觀和微觀層面你要細致入微的觀察具體資產(chǎn)的驅(qū)動因素，所有的價格都是供需關(guān)系的體現(xiàn)?？促Y產(chǎn)價格走勢，最關(guān)鍵是要看那個資產(chǎn)類別背后核心投資主體他所對應(yīng)的利率成本。

最后，要敬畏市場。雖然宏觀對沖對市場的信念是這其中有規(guī)律可循，但你要認識到自己的局限性，也有你不可把握的領(lǐng)域。所以一定要找到確定性機會再出擊，同時要懂得止損認錯。

莫斯科不相信眼淚　

對話私募掌門人：你從2007年畢業(yè)到現(xiàn)在，誰對你的投資影響比較大？

李蓓：我的第一個老板李旭利，他很厲害，他很獨立，思考問題很深刻。他是當時中國看宏觀看得最好的人。那時中國有一句話叫做“跟著王亞偉自下而上買股票，跟著李旭利自上而下看宏觀”，他特別有趣，跟我們說不要整天跟同行混在一起，說95%的基金經(jīng)理都是二流基金經(jīng)理，他說的是事實。

對話私募掌門人：任何領(lǐng)域都存在一個鄙視鏈？

李蓓：他說的是事實，他說大部分人都是三根陽線改信仰。一根陽線改變?nèi)说那榫w，兩根陽線改變態(tài)度，三根陽線改變信仰，類似的這種話我老板早就說了。

對話私募掌門人：三根不夠來七根。

李蓓：對，完全就變了，哪有什么信仰，哪有什么理念？都是跟著市場追的，他說你要少跟那些人聊，你要跟產(chǎn)業(yè)的人聊，你要去跟經(jīng)濟學家聊，不要去跟基金經(jīng)理在一起混，那些人是最沒有價值的。他說得非常對，我現(xiàn)在還這樣認為：為什么有羊群效應(yīng)？羊群不只是散戶，還有基金經(jīng)理。

對話私募掌門人：除了李旭利，還有誰對你影響比較大么？

李蓓：梁博（編者注：梁文濤）。2008年金融危機，哪怕煤炭基本面很好最后也還是暴跌了，梁博士也因此虧錢，當時我還挺難過的，我就哭了。他直接說“莫斯科不相信眼淚”，他都沒把你當女人。

負和市場尤其沒有男女之分

對話私募掌門人：這個領(lǐng)域基本上都是男生，你有感覺到自己不一樣么？

李蓓：也有一些做量化和債券的女基金經(jīng)理，但做主觀的很少。我覺得沒有不一樣，因為我沒把自己當女的，真的，說實話。因為市場很殘酷的，債券有票息，股票有分紅，期貨是負和資產(chǎn)，不是零和資產(chǎn)，負和市場里尤其沒有男女之分。市場不會因為這個人是個女的就對她優(yōu)待，不可能的。我對這個事情一開始就有非常清醒的認識：絕對不要拼顏值，因為沒有用。

對話私募掌門人：你覺得在投資上你有什么劣勢？

李蓓：投資這個領(lǐng)域，說實話我不覺得我有什么明顯的弱點。但有的人交易能力真的有天賦，看錯大方向也能賺錢，我也不具備這種能力和優(yōu)勢。

對話私募掌門人：可能這也是你主動舍棄的。

李蓓：第一，高的交易能力非常勞神，我認識一些這樣的人很年輕頭發(fā)就白了。我不愿意像他們那樣頭發(fā)都白了。第二，我希望將來我管很多的錢，當你管很多錢的時候很強的交易能力意義就不大了。

雖然我現(xiàn)在只管幾個億，但我是以管200個億的心態(tài)和方式在管這個錢，可持續(xù)性強一點。

投資上也有不足的地方，比如止損不夠快。但市場是會讓你成長的，尤其吃過虧、歷練過以后，就會進步一點。達利歐有一句話我特別認同：“如果說你看上一年的自己，不覺得自己是一個傻瓜，那就說明你這一年什么都沒有學到。”我每年都覺得前一年的自己是傻瓜，我覺得我一直在進步，關(guān)鍵市場也在進步，所以說你必須要比市場進步的快一點點，要不然其實你就是很容易被淘汰掉的。

對話私募掌門人：怎么能做到這一點？

李蓓：痛苦。理論上像我今年應(yīng)該是說有資格不痛苦，因為我賺了20%，大部分同行是虧錢的。但我還是痛苦，因為我最近在虧錢，雖然虧得不多，虧了2%。但首先是說這個市場的走勢跟我的預(yù)期不一樣，因為我有誤判。我虧錢就特別痛苦。

對話私募掌門人：會睡不著覺嗎？

李蓓：倒不會。但我會一直想，很不爽。

沒有一個人對你是有信念，除了你自己

對話私募掌門人：這種負面情緒你如何和自己和解？

李蓓：交易就是會面臨止損認錯砍倉，包括我談戀愛也是如此，一旦發(fā)現(xiàn)不合適秒斷，你看我離婚也是比較果斷。想清楚了就OK了，要不然你的痛苦更大。別糾結(jié)于痛苦本身，還是要思考未來的最優(yōu)選擇。

對話私募掌門人：一定要把它想明白？

李蓓：一般我都能想明白的。有的時候我想明白的時候，我自己相信，別人不相信，也是問題。

歷史上對沖基金行業(yè)最好拍檔是索羅斯跟德魯肯·米勒，他們合作了10多年，德魯肯·米勒的業(yè)績也是所向披靡，英鎊一戰(zhàn)就是他主導的。但后來階段性低谷的時候，索羅斯還是把他炒掉了。所以，沒有一個人對另一個基金經(jīng)理是有信念的。當你失敗的時候，掉到坑里的時候，只能靠自己爬出來。只有自己對自己最有信念。

對話私募掌門人：包括你的投資人或者是你的合伙合作。

李蓓：米勒的例子就是這樣。我的例子里，梁博士都是這樣。

對話私募掌門人：人生伴侶也如此。

李蓓：都是這樣的，沒有人對你有信念，只有自己對自己有信念。我覺得是這樣的。比如說找男朋友，找老公，也要一顆紅心兩手準備，有良好的愿望，但不能有太高的期望。信念真的只有自己給自己。

回顧2016：跟緊更高頻數(shù)據(jù) 對人性理解更深刻

對話私募掌門人：回過頭來看2016年，你有怎樣感悟和思考？

李蓓：其實從投資結(jié)果的角度我并不是很差，為什么？首先我看的是對的，大方向別人錯了我對的，另外那年其實我才虧了5%，別人也虧了不少，虧5%不算多。但對我來說其實是痛苦，時間長，持續(xù)一年，反復被折磨。

總結(jié)2016年，我兩個進步，第一，我跟基本面數(shù)據(jù)跟得更緊了，第二，學習技術(shù)分析，對人性的理解更多一些。

2016年我年初看大方向很對的，年初當時看股債雙熊、商品牛市，中間權(quán)威人物講話，洗了一下，后面環(huán)保又洗了一下，洗了好幾次之后就很痛苦了，狀態(tài)就不好，后面的機會就沒抓到。那個時候我就沒有那么密切地去跟蹤數(shù)據(jù)，我現(xiàn)在看得特別密。

我以前可能看月和周數(shù)據(jù)，我現(xiàn)在就是看以周和日為單位的高頻數(shù)據(jù)，每個星期都看，就會動態(tài)地去跟蹤平衡到底在哪里，然后及時反應(yīng)。比如我看到平衡從-5%到-4%，差1%就扭轉(zhuǎn)了，然后我再去分析供應(yīng)和需求的趨勢，如果我發(fā)現(xiàn)供應(yīng)和需求的趨勢是指向于將來需求會更差，供應(yīng)會更多。這個1%左右，就已經(jīng)很接近臨界點，在這樣的趨勢下基本可以認為未來幾周拐點就會出現(xiàn)，也就可以提前判斷價格拐點了。

另外，2016年讓我對人性的理解更深刻，我之前覺得很多人都是韭菜，對人家不夠重視。但韭菜沖起來很猛的，你太理性反著做會被傷害。我現(xiàn)在就有進步，會尊重韭菜的意見，會觀察韭菜在干嘛？但我可能還做不到去擁抱那個韭菜羊群效應(yīng)的狂熱。

對話私募掌門人：技術(shù)分析想這么可學以致用也不容易？

李蓓：我覺得真的很有用。比如說有一些技術(shù)形態(tài)，放在以前我可能覺得基本面還在往上，但現(xiàn)在看到這種技術(shù)形態(tài)肯定就砍了，我不一定會開個反方向的倉，但我肯定會規(guī)避風險。其實技術(shù)分析更多的適用于外匯市場、期貨市場和股指市場，混沌市場。在個股市場適用性差一些。技術(shù)分析就是去捕捉人的情緒波動的規(guī)律。在混沌市場基本面是漸變的，而人的情緒是短期變化更快的，價格波動主要體現(xiàn)的就是情緒的波動。所以它背后的邏輯和思想真的是對的，我是理解了之后認同了。它的大前提是針對混沌市場，真的是有用的。

對話私募掌門人：當時梁文濤有干預(yù)你投資決策嗎？

李蓓：沒有，是我自己的問題，我當時還是有點不適應(yīng)市場環(huán)境的變化。但是人都會有這個階段的，但他沒有給我足夠長的時間，對我沒有耐心和信任。他覺得規(guī)模上得很快，勢頭很好，連續(xù)幾年都很好，他有點著急了。他現(xiàn)在也后悔，他就發(fā)現(xiàn)，他其實舍棄了更加重要的東西，比如家庭，他也后悔了，但是沒有用的，人生就是這樣，不會給你后悔藥吃。

2016年從投資上我并不是最失敗的，但是我找到了我需要改進的東西，比如我需要對基本面跟得更緊，反應(yīng)更及時，需要適應(yīng)這個波動的市場環(huán)境。我現(xiàn)在就好些了，比如我對螺紋鋼全年看空，它先大跌到3月底，然后到現(xiàn)在全漲回去了。按照我以前的模式估計反彈的過程就受傷了，但我現(xiàn)在沒怎么受傷，就是因為我現(xiàn)在跟得緊，一旦發(fā)現(xiàn)基本面變化了，我就規(guī)避風險平倉出來了，所以我進步了。2016年從投資的生涯上真的不是輸?shù)枚嗝磻K，對于我來說反而是個巨大的啟發(fā)：職業(yè)選擇。

你看我在泓湖投資做宏觀基金六年，前面五年都做得非常好，每年都拿獎，收益率也很高，就一年的業(yè)績跑得差一些，就失去了信任和支持，這很殘酷。所以當時我下定決心一定要自己單獨做，不跟人合伙，至少命運在自己手里。因為我發(fā)現(xiàn)沒有人可以信任，沒有人對你有信念，只有自己對自己有信念。

對話私募掌門人：你把職業(yè)選擇升級到人生選擇了，你選擇了另外一種活法。

李蓓：也不是我自己主動選的，我是被下崗。說到職業(yè)選擇，我也可以考慮干別的，但我很喜歡投資這個事情，可能我們這個行業(yè)是唯一的一個有獨立的人格，有尊嚴，還沒有天花板的。

我的安全感來自于我的風險控制

對話私募掌門人：如果說你的快樂是來自于投資、賺錢，那你的安全感來自于哪？   

李蓓：我的風險控制就是我的安全感來源。

對話私募掌門人：作為一個女人的安全感呢？

李蓓：男女關(guān)系可以是獨立而互相欣賞的關(guān)系，我不指望依靠于男人而獲得安全感。

對話私募掌門人：你去你10月份寫的那篇《說明》，是否一定要如此高調(diào)回應(yīng)處理？

李蓓：當時外面各種版本不真實的傳言很多。你想我不說清楚會怎么樣？不說傳得更亂了。

對話私募掌門人：你必須要發(fā)出自己的聲音？

李蓓：我習慣直接一點、透明一點，這樣不累，要不然我每個人都要解釋一下。像我們的工作性質(zhì)其實半公共人物，你管很多人的錢，每個渠道都有認識的人。這個對我來說，我希望清澈一點，到底有什么事說清楚。

你們憑什么同情我？我有什么可同情的？

對話私募掌門人：你那篇好像在講別人的事情，沒有一點非理性情緒。

李蓓：我本來就不覺得我慘，這是實話。我不需要博取別人的同情，我什么都不缺，我又不丑，我還年輕，你們憑什么同情我？我說有什么可同情的？

對話私募掌門人：那你非得拿了離婚證才能出來創(chuàng)業(yè)？

李蓓：首先我已經(jīng)確認，梁博士他不是一個可以跟我同甘共苦的人。

對話私募掌門人：你對他的價值觀、人品產(chǎn)生了懷疑？

李蓓：對。我們?yōu)槭裁催€要在一起？婚姻到后面都是合伙人關(guān)系。他不能夠在我低谷的時候陪我一起走、支持我，還叫什么合伙人呢？

對話私募掌門人：那在這之前呢？

李蓓：最早時候我們是真愛的，因為梁博士身上真的有很多打動我的點。他是很愿意傾聽的人，那個時候他對我來說又有光環(huán)，又對我特別好。后來變成親情和合伙人關(guān)系多一些，大家一起為共同的目標努力。

對話私募掌門人：由此以后你會對人性比較失望嗎？

李蓓：不會，人性就是這樣子的。在資本市場里，我看過更丑惡的人性。我覺得看透歷史、看透市場的人可能就沒有什么看不透的，但是也不妨礙你擁抱現(xiàn)在的美好。

對話私募掌門人：你還是會相信人，還是會信任人，只是沒有期待？

李蓓：我會做好風險控制的底線，做交易可能無法避免賠錢，但是死不掉就行了。但你如果不投入你就沒有收獲，就像你不承擔風險就不可能賺錢。和談戀愛一樣，總會遇到渣男，但是你如果一點也不投入，你也享受不到談戀愛的快樂。

對話私募掌門人：你覺得你還需要愛情，需要男人嗎？

李蓓：需要。

對話私募掌門人：你下一段感情的話，你會去尋找什么樣的因素？

李蓓：對人的類型，我沒有一個明確的方向，應(yīng)該總體要是一個聰明而自信的人。我覺得首先需要能讓我欣賞，不是崇拜，只要有亮點可以打動我就可以。我不著急，但是我是開放的心態(tài)。

看《扶搖》對我如同喝奶茶一樣：明知不真實但仍被溫暖打動

對話私募掌門人：歷經(jīng)人性丑惡，你身上還可以保持這種很少女的感覺。你近期在看什么影視??？

李蓓：我正在看《扶搖》。

對話私募掌門人：這種電視劇不是會被你們這樣的精英女性抵制？

李蓓：我知道這些都是虛的，都是瑪麗蘇，不靠譜，但我覺得好溫暖，那個太子簡直是模范得不能再模范，絕對是完美人設(shè)：又有謀略，又位高權(quán)重，然后又一心為女主人公，而且還一切都處理得非常妥當，絕對不會讓你有半點受氣的?？粗脺嘏?/p>

對話私募掌門人：以為你會提及《絕望主婦》之類的。

李蓓：我對那些生活里丑陋而無奈的東西認識已經(jīng)很深刻了。真實生活比那種電視劇也還要丑陋和無奈多了，看了對我沒有任何幫助，負能量?？捶鰮u這種片子讓我覺得挺溫暖的，就像你喝了一杯奶茶一樣，你明知喝奶茶對身體沒有什么好處，但是你喝奶茶的時候你覺得溫暖甜蜜。

特別厭惡購物讓我牽腸掛肚被駕馭

對話私募掌門人：你最奢侈的消費是什么？

李蓓：你看是什么定位？我不是那種特別愛消費的人。

對話私募掌門人：買了一個包或者是買了一個什么禮物？

李蓓：買包這種事情我早就膩了。

對話私募掌門人：你現(xiàn)在追求什么？

李蓓：我追求把業(yè)績做好。

對話私募掌門人：你快樂的來源是精神上，是事業(yè)上的。

李蓓：我對買東西的興趣也不是太大，我30歲生日那一天，我曾打算買一個愛馬仕Birkin，告訴我要排隊，我從此不買了，不是我擁有了你、讓我享受了這個東西的快樂，反而是說我牽腸掛肚想著你，你駕馭了我，我特別厭惡這種感覺。

對話私募掌門人：對于你和梁文濤的關(guān)系，會不會影響到一些資金方對你暫時的觀望？

李蓓：我理解，沒關(guān)系，時間會證明。就算你們現(xiàn)在不認同，但你過兩年再來看看李蓓看看半夏。我每個月給大家發(fā)資產(chǎn)配置建議報告和經(jīng)濟金融分析報告，我把我的投資人服務(wù)做好，把我的業(yè)績盡量做好，讓別人自己做選擇。你只能做好你自己，總有人喜歡你，也有人不喜歡你。這個市場足夠大。而且我相信有些人不是那么會在乎這件事情，這不是專業(yè)領(lǐng)域的問題。

“千里馬常有，而伯樂不常有”。誰是在我最需要的時候支持我的人，我會記得的，將來我都會報答。當然前提得我投資做得好，做不好的話人家也不需要我?guī)兔?。我覺得現(xiàn)在就是我個人的底，就是說現(xiàn)在投資半夏的基金，是你抄了李蓓的底，作為一個人，一個基金經(jīng)理的底?，F(xiàn)在誰對我好，以后我就對誰好。

就像高翎投資的張磊，2008年他也跌得一塌糊涂，那時候就是他人生的底，如同2017年就是我人生的底。但是張磊他的能力有變嗎？其實沒有，人就是都有那么一個階段的。

半夏之后還有盛夏與金秋

對話私募掌門人：現(xiàn)在你才剛剛開始。

李蓓：對，我作為一個成熟的基金經(jīng)理，獨立的投資生涯才剛開始。

對話私募掌門人：你覺得現(xiàn)在是你人生最好的階段么？

李蓓：我覺得有可能。你看我公司的名字叫“半夏”，那不是我起的，是我選的，我希望它正好是我人生的狀態(tài)，“半夏”之后還有盛夏，還有金秋。我就是這么想的。