七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

楊英華

水木長(zhǎng)量資本投資管理有限公司聯(lián)合創(chuàng)始人，20余年證券投資經(jīng)驗(yàn)，10余年衍生品交易及量化投資經(jīng)驗(yàn)。目前專注于全自動(dòng)程序化交易，多市場(chǎng)、多周期，旗下產(chǎn)品幾乎每年均實(shí)現(xiàn)正收益。本人及團(tuán)隊(duì)成員曾多次接受CCTV證券資訊頻道的電話連線專訪。

精彩觀點(diǎn)：

中國(guó)在世界上的定價(jià)權(quán)越來(lái)越強(qiáng)，A股和國(guó)內(nèi)商品的走勢(shì)越來(lái)越被全球投資者看重。

黑天鵝總是會(huì)發(fā)生，再乘上杠桿系數(shù)，每隔一段時(shí)間就會(huì)收割一批人，不管之前成就多高，可能一下子就灰飛煙滅了。

黑天鵝并非不能避免，只是量化策略存在樣本數(shù)據(jù)不夠大等盲點(diǎn)。

至少?gòu)慕衲晟习肽陙?lái)說(shuō)，行情會(huì)由高波動(dòng)率主導(dǎo)，將余震不斷。

美股多年來(lái)已經(jīng)積累了較大漲幅，危多于機(jī)。中國(guó)相對(duì)來(lái)說(shuō)好一些，更具反彈潛力，但同樣需要平穩(wěn)的外部環(huán)境做支撐。如果全球矛盾加劇，就不能想當(dāng)然的去抄底。

房地產(chǎn)、汽車消費(fèi)乃至土地改革、基建、軍工等，可能都是國(guó)家的發(fā)力方向。另外，一些例如網(wǎng)游、網(wǎng)課、商超等逆增長(zhǎng)的行業(yè)，可能也會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

很多工業(yè)品的價(jià)格都接近于20年來(lái)的箱體底部，從長(zhǎng)期來(lái)看肯定是機(jī)會(huì)多多。

全球大放水，對(duì)黃金比較有利，政策確定性較強(qiáng)，無(wú)論是央行放水還是多邊摩擦，都算是黃金的利多因素。

從長(zhǎng)期來(lái)看，原油漲回來(lái)是肯定的，但現(xiàn)在遠(yuǎn)月原油價(jià)格升水較大，抄底也缺乏合適的標(biāo)的。

任何大趨勢(shì)都不會(huì)輕易結(jié)束，目前化工仍在下跌趨勢(shì)中，抄底和接刀子一樣危險(xiǎn)。

多種策略，多種量化方式，技術(shù)面量化與基本面量化并重，這是提高量化策略總體穩(wěn)定性的必然手段。

如果每次交易都建立在已經(jīng)經(jīng)過(guò)5-10年測(cè)試，低倉(cāng)位，分散品種，多策略的基礎(chǔ)上，程序化交易員不太容易出現(xiàn)年度虧損，本身就是穩(wěn)健的。

不應(yīng)該對(duì)長(zhǎng)期的投資收益率有不切實(shí)際的預(yù)期。

如果強(qiáng)行提高收益率預(yù)期，必然會(huì)提高交易杠桿，長(zhǎng)此以往，“長(zhǎng)期資本”這樣著名的翻車事件就可能在你身上重演。

是否干預(yù)（程序）不是重點(diǎn)，關(guān)鍵是干預(yù)以后的結(jié)果如何。如果干預(yù)以后的結(jié)果一般都不好，最好就不要干預(yù)程序。反之，哪怕是經(jīng)常干預(yù)也沒(méi)問(wèn)題。

專注于大數(shù)據(jù)分析、人工智能算法、模式識(shí)別、圖形識(shí)別、多因子研究等領(lǐng)域，交易標(biāo)的涵蓋股票、股指期貨、大宗商品等多個(gè)領(lǐng)域。有能力通過(guò)對(duì)資本市場(chǎng)的科學(xué)觀測(cè)，發(fā)現(xiàn)規(guī)律、設(shè)計(jì)算法、構(gòu)建超越指數(shù)表現(xiàn)的股票和商品組合。

不求每年的收益有多驚人，只希望可以放心的將資金以復(fù)利的方式進(jìn)行投資。

七禾網(wǎng)1、楊總您好，感謝您在百忙之中與七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對(duì)話。據(jù)七禾網(wǎng)上一次對(duì)水木長(zhǎng)量的采訪已經(jīng)過(guò)去4年之久，這在4年間，您覺得金融市場(chǎng)（股票、期貨）最大的變化是什么？

楊英華：中國(guó)在世界上的定價(jià)權(quán)越來(lái)越強(qiáng)，A股和國(guó)內(nèi)商品的走勢(shì)越來(lái)越被全球投資者看重。而入圍MSCI、富時(shí)羅素指數(shù)等事件，則進(jìn)一步加速了A股全球化的進(jìn)程。

七禾網(wǎng)2、相較于4年前，水木長(zhǎng)量是否有對(duì)應(yīng)當(dāng)前市場(chǎng)的變化，做出一些相應(yīng)的改變？若有，主要包括哪些方面？

楊英華：水木長(zhǎng)量在這幾年做了很多門類的產(chǎn)品，并著重加強(qiáng)了純股票類的策略，因?yàn)锳股在世界上的重要性會(huì)不斷提高。具體來(lái)說(shuō)，在對(duì)沖類策略上，主要有相對(duì)中性、混合對(duì)沖這兩類產(chǎn)品；在商品策略上，主要是CTA類產(chǎn)品；在純股票多頭策略上，主要是指數(shù)增強(qiáng)類的產(chǎn)品。

七禾網(wǎng)3、我們注意到，貴公司在七禾網(wǎng)展示的賬戶，在凈值不斷攀升的過(guò)程中，也出現(xiàn)過(guò)幾次幅度略大的震蕩，主要是什么原因造成的？您接受這樣的震幅表現(xiàn)嗎？

楊英華：對(duì)于一些相對(duì)高收益的策略，隨著時(shí)間的增長(zhǎng)，在凈值不斷增大后，以前的回撤就會(huì)相對(duì)變小?？傮w來(lái)說(shuō)，這是多數(shù)“杠桿+趨勢(shì)”類策略都難以避免的情況。

不同客戶的需求不同，對(duì)于波動(dòng)耐受力較差的客戶，水木長(zhǎng)量也有夏普比率非常好，收益回撤比高的產(chǎn)品。

七禾網(wǎng)4、在交易中，我們?nèi)绾尾拍茉趯?shí)現(xiàn)高收益的同時(shí)，將回撤也控制好？

楊英華：高收益小回撤是每個(gè)基金經(jīng)理的夢(mèng)想，但概率論和博弈論都不容易實(shí)現(xiàn)。在中國(guó)基金業(yè)這么多產(chǎn)品中，能滿足上述兩個(gè)要求的，幾乎無(wú)一例外都是小容量、不開放的展示性產(chǎn)品。

七禾網(wǎng)5、您曾表示，程序化交易的唯二天敵是黑天鵝與策略失效。2020年最大的黑天鵝莫過(guò)于新冠肺炎疫情，在其影響下，資本市場(chǎng)也出現(xiàn)了不亞于2008年金融危機(jī)時(shí)的慘狀。在此次危機(jī)中，水木長(zhǎng)量旗下的產(chǎn)品表現(xiàn)如何？主要采取了哪些應(yīng)對(duì)措施？

楊英華：水木長(zhǎng)量旗下的產(chǎn)品，在2020年第一季度的表現(xiàn)還不錯(cuò)。長(zhǎng)量春雷1號(hào)2020年以來(lái)凈值增長(zhǎng)穩(wěn)健，今年1月的表現(xiàn)在全國(guó)CTA類產(chǎn)品中位列第4名，今年2月在全國(guó)量化CTA類產(chǎn)品中收益率排名前3；長(zhǎng)量大志1號(hào)2020年以來(lái)的表現(xiàn)也較為可觀，今年3月在全國(guó)量化CTA類產(chǎn)品中處于前3名；長(zhǎng)量人工智能1期作為指數(shù)增強(qiáng)類產(chǎn)品，一季度表現(xiàn)優(yōu)于對(duì)標(biāo)的A股指數(shù)。

七禾網(wǎng)6、對(duì)量化交易者來(lái)說(shuō)，如何設(shè)計(jì)系統(tǒng)、配置策略，才能盡可能把黑天鵝的風(fēng)險(xiǎn)降低，甚至將其轉(zhuǎn)變?yōu)樵黾邮找娴臋C(jī)會(huì)？

楊英華：黑天鵝總是會(huì)發(fā)生，再乘上杠桿系數(shù)，每隔一段時(shí)間就會(huì)收割一批人，不管之前成就多高，可能一下子就灰飛煙滅了。要想盡可能將其風(fēng)險(xiǎn)降低，最主要的一點(diǎn)就是，要在量化系統(tǒng)的設(shè)計(jì)中，覆蓋的數(shù)據(jù)樣本足夠大，時(shí)間足夠久。有時(shí)候還可以在歷史數(shù)據(jù)中增加一些隨機(jī)數(shù)據(jù)，以推演歷史中不存在的極端行情。從數(shù)學(xué)上看，當(dāng)樣本足夠大的時(shí)候，統(tǒng)計(jì)概率就近似等于概率。因此，黑天鵝并非不能避免，只是量化策略存在樣本數(shù)據(jù)不夠大等盲點(diǎn)。

七禾網(wǎng)7、春節(jié)過(guò)后，無(wú)論是股票市場(chǎng)，還是期貨市場(chǎng)波動(dòng)率都大幅上升，對(duì)做量化的交易者來(lái)說(shuō)，高波動(dòng)率是否增加了盈利的可能？在您看來(lái)，市場(chǎng)的高波動(dòng)率是否會(huì)延續(xù)下去？為什么？

楊英華：任何量化策略都有其最適用的行情。高波動(dòng)率對(duì)高波動(dòng)類策略肯定是有利的，但對(duì)于基本面量化、價(jià)格回歸量化以及賣出期權(quán)等策略來(lái)說(shuō)卻是一個(gè)嚴(yán)重的打擊，今年也確實(shí)有很多期權(quán)類的產(chǎn)品發(fā)生了較大回撤。

水木長(zhǎng)量的分析團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，至少?gòu)慕衲晟习肽陙?lái)說(shuō)，行情會(huì)由高波動(dòng)率主導(dǎo)，將余震不斷。因?yàn)楦鲊?guó)疫情突如其來(lái)，經(jīng)濟(jì)政策本身也很有力度，外交摩擦不斷。金融市場(chǎng)只是上述事件的一個(gè)表現(xiàn)場(chǎng)所。