七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網(wǎng)的觀點及推薦。金融投資風(fēng)險叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹慎。

郭小波

網(wǎng)名“行為資本”，美國特許金融分析師(CFA)持證人，中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)碩士，現(xiàn)兼任東北財經(jīng)大學(xué)校外碩士導(dǎo)師、西南財經(jīng)大學(xué)本科生行業(yè)導(dǎo)師。2012年開始交易期貨，以程序化交易為主，擁有多套交易系統(tǒng)。

曾獲

第七屆、第八屆全國交易大賽程序化組第6名、第8名

第十屆“藍海密劍”中國對沖基金公開賽晉銜獎，“上?！便暭墶?/p>

核心觀點

市場的規(guī)律永遠不會變，變化的是一些客觀的社會環(huán)境、經(jīng)濟、金融環(huán)境。

技術(shù)分析、基本面分析和市場心理就相當于傳統(tǒng)我們說的“天時、地利、人和”。

投資交易，如同行軍打仗，需要整體謀劃，孟子曰：“天時不如地利，地利不如人和”，也是我對交易的整體理解，也說明行為金融在交易過程中，為什么這么重要。

我們每年都覺得經(jīng)濟很困難，但實際上，經(jīng)濟在不斷發(fā)展，貨幣在不斷增長，我們從跨市場角度來看，除非2008年全球金融危機這樣的特定情況，至少最近10年，沒有一年出現(xiàn)所有大類資產(chǎn)都下跌的情況，就是說通過宏觀資產(chǎn)分類，每年都可以找到投資機會。

我認為傳統(tǒng)金融學(xué)是孤立的看待市場，可以指導(dǎo)我們?nèi)シ治?、研究市場，但是無法指導(dǎo)我們?nèi)プ鐾顿Y。

沒有人性的弱點，就沒有金融市場這樣的波動，也就沒有投資交易的機會。

在交易的過程中利用“人性的弱點”，就是從眾心理，會讓趨勢無限制增長下去，我們要抓住這種非理性的機會。

程序只是一個工具，不是方法論。

我覺得方法論非常重要，我一直想把主觀研究抽象出來，然后用抽象出來的2-3個要素去交易，這才是真正的突破和升華。

今年因為疫情，商品出現(xiàn)了較大的漲幅或者跌幅，明年還會嗎，我覺得可能性很大，今年3、4月份，美聯(lián)儲單月基礎(chǔ)貨幣增加了50%，對金融市場影響太大了，未來1-2年都會大波動。

中長線交易有個很大的優(yōu)勢，就是交易成本很低，并且策略不容易失效。

行為金融學(xué)認為人是情緒化的、不理性的，價格會很長時間錯誤，價格會偏離價值，基于這種假定，就可以趨勢交易。

2021年，我判斷，A股機會不是太大，從宏觀層面，經(jīng)濟開始復(fù)蘇，但是貨幣會收緊，而A股正是由貨幣驅(qū)動。

從行業(yè)層面，前期信息、醫(yī)藥、白酒、消費品已經(jīng)歷一輪強上漲，近期汽車、商品等周期行業(yè)補漲，目前A股除了銀行外，估值都不低，所以明年我持謹慎態(tài)度。

投資股票是投資未來，要考慮它未來1-10年的發(fā)展。

從2012年交易至今，我的收益大概在40倍左右，這是按照投資領(lǐng)域非常嚴格的方式計算的，就是每個月收益率=月收益額/月初總資金，然后計算復(fù)利，過去這些年年化收益約50%左右。

同等損失給帶來的痛苦，要高于同等盈利帶來的快樂。

金融創(chuàng)新還是要遵從服務(wù)實體經(jīng)濟，有實體資金的支撐，才能發(fā)展更加長遠，否則都是投機資金，市場很快會走向衰落。

參加比賽，年景好的時候，我的排名都在前1%，年景差的時候，一般也在前30%，但是拉長到5-8年期限來看的話，我一般排名都在前1%，這也符合自己的定位。

交易策略不是盈利的核心，交易思想才是。

由東航金融主辦的藍海密劍中國對沖基金經(jīng)理公開賽是國內(nèi)持續(xù)時間最長、獎項最多、累計獎金最高的實盤交易大賽之一，大賽舉辦十余年，涌現(xiàn)出眾多優(yōu)秀的交易員與基金經(jīng)理，甚至還產(chǎn)生了數(shù)個總盈利上億元的“元帥”交易員。通過七禾網(wǎng)即刻參賽，更能享受交易所手續(xù)費+1分錢的特別福利，掃描以下二維碼了解詳情報名參賽。

七禾網(wǎng)1、郭先生您好，感謝您在百忙之中與七禾網(wǎng)、東航金融進行深入對話。距離七禾網(wǎng)上次與您對話已經(jīng)過去三年多，在此期間，您對市場有什么新的看法和感悟？

郭小波：上次采訪我記得是3年多以前，這三年，因為其他工作比較繁忙，對市場和交易關(guān)注相對少一點，新策略研究的也少一些。所以，新的看法說不上有什么，因為市場的規(guī)律永遠不會變，變化的是一些客觀的社會環(huán)境、經(jīng)濟、金融環(huán)境，自己主觀的變化，主要是心態(tài)的變化，在市場越來越久，經(jīng)歷的越來越多，心態(tài)穩(wěn)健了很多。

七禾網(wǎng)2、您以行為金融學(xué)的角度理解期貨市場，認為應(yīng)把技術(shù)分析、基本面分析和交易心理分析結(jié)合起來，它們不是孤立的。股票、商品、利率、房地產(chǎn)也不是簡單孤立的市場。這句話如何理解？

郭小波：技術(shù)分析、基本面分析和交易心理，是所有交易者都每天會用到的層面，但很難將他們有效融合起來。這三年，我也一直在思考這個問題。今年因為疫情，我有時間看了《孫子兵法》，有一些感悟。我認為，技術(shù)分析、基本面分析和市場心理就相當于傳統(tǒng)我們說的“天時、地利、人和”。比如，基本面，就是我們所處的宏觀環(huán)境、經(jīng)濟金融環(huán)境、行業(yè)與公司環(huán)境等，最終可以形成“供給與需求”的研究結(jié)果，相當于“天時”；技術(shù)分析，就是我們進入市場的時機、買入價格等，我們要在一個有利的位置上，去買入一只股票或者一個期貨合約，相當于“地利”；交易心理，就是我怎么想的、別人怎么想的、大多數(shù)人怎么想的，所有人的想法如果等同起來，就相當于“人和”。投資交易，如同行軍打仗，需要整體謀劃，孟子曰：“天時不如地利，地利不如人和”，也是我對交易的整體理解，也說明行為金融在交易過程中，為什么這么重要。舉一個近期的例子，中美貿(mào)易戰(zhàn)對市場的影響，2019年，每一次美國對中國科技進行限制的新聞，A股的反應(yīng)是科技類股票大跌，因為大家覺得技術(shù)被封殺了，很多科技企業(yè)就活不下去了。而今年剛好相反，出現(xiàn)華為這樣的極端事件，A股如芯片等科技股票，漲勢反而非常好，因為大家覺得，你限制我的技術(shù)，我就要大力發(fā)展自己的基礎(chǔ)科技，領(lǐng)頭公司就有很多機會。所以，同一個事件，在基本面沒有明顯變化的情況下，僅僅因為人心理的因素，會導(dǎo)致市場出現(xiàn)截然不同的反應(yīng)，這就是“人和”的重要所在。

我們?nèi)タ匆恍┖暧^研究員、固定收益研究員，他們研究范圍一般都會包括股票、商品、利率、房地產(chǎn)這幾類市場，因為現(xiàn)代經(jīng)濟金融中的貨幣呈現(xiàn)了高度流動性，股票、商品、利率、房地產(chǎn)價格，受貨幣影響太大了，泛金融化了，他們之間的關(guān)聯(lián)性，我覺得主要體現(xiàn)2個特征：一是總體貨幣供給量影響，如果貨幣供給變快，像今年M2增速一提高，各類資產(chǎn)價格整體就會提高；二是此消彼長的關(guān)系，我們每年都覺得經(jīng)濟很困難，但實際上，經(jīng)濟在不斷發(fā)展，貨幣在不斷增長，我們從跨市場角度來看，除非2008年全球金融危機這樣的特定情況，至少最近10年，沒有一年出現(xiàn)所有大類資產(chǎn)都下跌的情況，就是說通過宏觀資產(chǎn)分類，每年都可以找到投資機會。以這5年為例，2015年股市、2016年商品、2016年到2018年房地產(chǎn)、2019年和2020年股市，都出現(xiàn)很多投資機會。

七禾網(wǎng)3、市場中很多投資者并不了解行為金融學(xué)，請您介紹一下行為金融學(xué)，它和傳統(tǒng)金融學(xué)有何差別？

郭小波：行為金融相對比較難懂，因為它有很多心理學(xué)的成分在里面，這個學(xué)科興起于上世紀70年代，它認為人是非完全理性的，它的出發(fā)點就顛覆了傳統(tǒng)的金融學(xué)理論，認為金融市場的非理性行為，在價格變動中扮演了極其重要的角色，并且非理性行為會重復(fù)出現(xiàn)，導(dǎo)致金融市場價格動蕩。隔一段時間，某個市場就會出現(xiàn)非理性繁榮和蕭條，導(dǎo)致價格范圍超出了價值應(yīng)有的變動范圍，從而出現(xiàn)了趨勢，市場參與者非理性導(dǎo)致的繁榮和蕭條都會超出應(yīng)有的范圍。有個非常有意思的現(xiàn)象，大家所知道的投資大師索羅斯，他早期是希望成為一名哲學(xué)家，后來從事了投資，他有一本非常深奧難懂的書，叫《金融煉金術(shù)》，他在上世紀70年代提出了“反身性”理論，大家有空可以認真去看，“反身性”理論就是講價格如何影響心理，心理又如何影響價格，最終導(dǎo)致價格螺旋式上漲，這就是行為金融學(xué)，他提出這個理論和后來拿諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎的教授們，差不多在同一時間。

傳統(tǒng)金融學(xué)，有個基本的假定，是基于經(jīng)濟學(xué)中關(guān)于理性人的假設(shè)，基于這個假定，將市場分為強有效市場、半強有效市場和弱有效市場三種類型，按照這個分類，我們什么都不用做，進行一些長期資產(chǎn)配置，買入指數(shù)就可以了，因為我們很難跑贏市場。這三個分類，將交易策略孤立起來看待，比如強有效市場理論認為所有策略（包括內(nèi)幕交易）都無效，半強有效市場理論認為基本面分析、技術(shù)策略無效，弱有效市場理論認為技術(shù)策略無效。所以，我認為傳統(tǒng)金融學(xué)是孤立的看待市場，可以指導(dǎo)我們?nèi)シ治?、研究市場，但是無法指導(dǎo)我們?nèi)プ鐾顿Y。

七禾網(wǎng)4、傳統(tǒng)金融學(xué)認為人是理性的，而行為金融學(xué)認為人是非完全理性的。那么，投資者的非理性表現(xiàn)有哪些？

郭小波：有非常非常多行為，和自己的交易行為進行對照，基本都能框進去。我也見到很多人，頻繁的犯下各種各樣的錯誤，并且對自己的錯誤一無所知。列舉一些常見的例子，比如“代表性偏差”，主要指以過去的經(jīng)驗直接去推斷未來?！昂笠娭鳌?，事后諸葛亮，結(jié)果發(fā)生之后才聲稱自己有先見之明，根據(jù)結(jié)果調(diào)整自己的意見。“確認偏差”，主要指看見并贊同與自己相同意見的投資決策，對不同的意見采取視而不見的態(tài)度?！耙椎靡蕾嚒?，投資決策中，傾向于依靠已有的、容易獲得的信息，而不是真正正確的信息?！皳p失厭惡”，不愿意面對損失，往往表現(xiàn)為對虧損的倉位不愿意止損，會長期持有，希望扭虧為盈?！斑^度自信”，對自己的投資預(yù)測過度自信，特別喜歡把對歸因于自己，錯的歸因于別人。

七禾網(wǎng)5、作為行為金融學(xué)的擁簇者，您如何看待“人性的弱點”？在交易的過程中又會如何規(guī)避乃至利用“人性的弱點”？

郭小波：人性的弱點太多了，我覺得人一生到處都存在，并且永遠都會存在。但換個角度考慮，沒有人性的弱點，就沒有金融市場這樣的波動，也就沒有投資交易的機會。在投資的時候，我覺得不怕有弱點，就怕不知道這是弱點。經(jīng)常聽到有人說“要不是因為某某情況，我就肯定賺了多少，結(jié)果反而虧了多少”，這就是沒有認識到人性的弱點，因為你即使規(guī)避了上述提到的某種錯誤，后面還有無窮無盡的錯誤，阻礙你去成功。在交易的過程中利用“人性的弱點”，就是從眾心理，會讓趨勢無限制增長下去，我們要抓住這種非理性的機會。規(guī)避“人性的弱點”，就是建立某些交易原則，并嚴格去遵守。程序化交易，就是在理性分析以后，設(shè)定策略，理性去執(zhí)行，最后規(guī)避這些弱點。

七禾網(wǎng)6、您把自己比喻成潛伏捕食為主的大型捕食動物，而非追逐捕食者，這是為何？

郭小波：這個是我?guī)啄昵霸L談，偶爾想到的。我觀察自己，也觀察了市場上很多做的比較好的賬戶，除了極個別做高頻交易的，賬戶凈值增長基本是呈現(xiàn)階梯狀的。市場平靜的時候，不利的情況可能會持續(xù)幾個月，甚至1-2年，要保證賬戶比較平穩(wěn)，確保不虧或者少虧。等機會來臨時，能抓住投資機會，賺上一筆。大型捕食動物也是這樣，很長一段時間都在休息，然后在捕獵一次。

七禾網(wǎng)7、據(jù)了解，您以程序化交易為主，也做以基本面分析為主的手動交易。一般來說，大部分投資者轉(zhuǎn)為程序化交易后都會放棄手動交易，您為何仍堅持手動交易？

郭小波：我開始程序交易不是課本上學(xué)來的，也不是簡單的測試出來的，而是自己基于行為金融，對市場理解以后，形成一種抽象的概念，然后把這個概念程序化。開始程序交易以后，我才學(xué)習(xí)了一些策略，看了一些方法論，發(fā)現(xiàn)自己的想法和別人是一致的，從100年前的杰西利弗莫爾到近代的索羅斯，以及前些年流行的海龜交易法則，他們的核心觀念基本是一樣的。程序只是一個工具，不是方法論。所以，我覺得方法論非常重要，我一直想把主觀研究抽象出來，然后用抽象出來的2-3個要素去交易，這才是真正的突破和升華。這幾年對一些經(jīng)濟、金融理論研究的比較少，空閑時間，看看孫子兵法，商業(yè)書籍，更多方面思考一些戰(zhàn)略方面的問題，未來社會發(fā)展的問題，看看能否再突破。目前主觀交易確實還很一般，如果打分的話，主觀交易整體能得60分，研究分析能力80分，執(zhí)行能力50分，比較不滿意。