01

美豆開始交易巴西供應壓力

阿根廷方面，降雨量仍將有限，上周熱浪將持續(xù)至本周。短期我們看到阿根廷干旱及高溫天氣仍持續(xù)，對大豆生長仍有較強不利影響，阿根廷產(chǎn)量面臨再度下調(diào)可能。目前已有部分機構(gòu)開始再度下調(diào)阿根廷產(chǎn)量預估，布宜諾斯艾利斯谷物交易所上周四表示，由于歷史性干旱及高溫影響，將再度下調(diào)阿根廷大豆產(chǎn)量預估，目前為3350萬噸，具體細節(jié)未公布。但從市場反應來看，下調(diào)產(chǎn)量預估后美豆并未受到提振，反而延續(xù)偏弱運行，說明市場交易重心并未在阿根廷，而是轉(zhuǎn)移至巴西創(chuàng)紀錄的豐產(chǎn)壓力上。阿根廷減產(chǎn)轉(zhuǎn)為對美豆支撐而非上行提振。

巴西雖降雨仍持續(xù)，部分區(qū)域收割受阻，但收割環(huán)比開始加速；后續(xù)隨著巴西收割進度加快，若產(chǎn)量可預期兌現(xiàn)，供應壓力將大幅增加，美豆則有承壓下行可能。咨詢機構(gòu)Safras Mercado最新的收割數(shù)據(jù)顯示，截至3月3日，巴西大豆收獲進度達到39.7%，高于一周前的30.3%，接近歷史平均進度40%，但仍低于去年同期的50.5%。在頭號大豆生產(chǎn)州馬托格羅索州，大豆收獲進度為80%，超近五年均值水平。

美國大豆出口情況亦可作為判斷市場對巴西銷售壓力感知指標。美國22/23年度大豆出口凈銷售為36.1萬噸，符合預期，上周為54.5萬噸；年度大豆凈銷售13.4萬噸，前一周為1.2萬噸。截至2月23日當周，美國大豆出口檢驗量為690984噸，不及預期。目前從美豆出口數(shù)據(jù)來看，市場已感知到巴西豐產(chǎn)壓力，巴西出口已對美豆造成一定擠壓。同時，從近期巴西大豆港口報價下滑亦可看出巴西供應壓力的增加。

02

3-5月大豆累計到港預期偏高

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國2022年12月進口大豆1056萬噸，環(huán)比增加321萬噸，增長44%。12月進口菜籽54.49萬噸，環(huán)比增加6.83萬噸，同比增加19.26萬噸。大豆及菜籽進口均大增。同時據(jù)Mysteel對3-5月的進口大豆數(shù)量初步統(tǒng)計來看，其中3月進口大豆到港量預計650萬噸，4月進口大豆到港量預計960萬噸，5月大豆到港預計為850萬噸，均處近年偏高水平。

從到港預期來看，目前3月及4月到港預期均處今年偏高水平，5月到港預期處中等水平，3-5月累計到港預期偏高。而整體偏高的到港預期亦將導致國內(nèi)豆粕供應端的增加，施壓盤面。

03

國內(nèi)豆粕有持續(xù)累庫預期

對豆粕消費端而言，生豬養(yǎng)殖利潤持續(xù)表現(xiàn)不佳。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月3日當周，國內(nèi)自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤為-189.9元/頭，上期為-234.67元/頭；外購仔豬養(yǎng)殖利潤為-284.79元/頭，上期為-298.06元/頭。養(yǎng)殖端較差的表現(xiàn)，后續(xù)豆粕終端需求預計恢復有限，難以受到較強提振，且后續(xù)我們預計難以有較大幅度改善。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)亦印證了國內(nèi)需求的疲軟，雖然2月月內(nèi)共成交351.17萬噸，環(huán)比增加187.405萬噸，增幅114.44%。但多系飼料企業(yè)年后被動補庫存，主動采購意愿并不強，且整體采購集中于年后第一二周，近期成交較為慘淡。較差的成交亦導致豆粕累庫現(xiàn)象的出現(xiàn)，基差承壓下行。

截止3月2日，廣東進口大豆壓榨利潤為-149.2元/噸，轉(zhuǎn)負且處近五年低位；廣東進口菜籽加工利潤為471.3元/噸，近期延續(xù)回落，3月有繼續(xù)回落可能。全國大豆港口庫存431.71萬噸，環(huán)比降低58.47萬噸；全國油菜籽庫存21.5萬噸，環(huán)比降低0.1萬噸。全國主要油廠大豆庫存為430.17萬噸，較上周減少60.01萬噸；豆粕庫存為63.01萬噸，較上周增加1.26萬噸；菜粕庫存2.58萬噸，較上周增加0.48萬噸。從一系列數(shù)據(jù)可以看出，近期國內(nèi)大豆進口利潤轉(zhuǎn)負，油廠壓榨意愿并不高，大豆壓榨量減少，但庫存仍持續(xù)累計，側(cè)面也印證了豆粕需求端的疲軟。并且在后續(xù)大豆到港預期偏高、而養(yǎng)殖利潤持續(xù)虧損背景下，我們預計豆粕累庫狀況有持續(xù)可能。相比于豆粕偏弱的基本面，菜粕年后處消費旺季，整體庫存水平仍處歷史極低水平，雖表現(xiàn)跟隨豆粕，但有強于豆粕可能。

04

關(guān)注反彈后拋空機會

對全球大豆供需而言，目前市場關(guān)注焦點已逐步從主產(chǎn)國天氣轉(zhuǎn)移至巴西收割加快后供應壓力。短期來看，雖阿根廷干旱及高溫持續(xù)，大豆產(chǎn)量有繼續(xù)下調(diào)可能，但市場并未交易；巴西收割進度同比仍偏慢，目前雖有機構(gòu)給出收獲預估基本與歷史平均值持平，但大部分預估仍明顯落后于去年同期。但隨著后期巴西收割進度的加快，若能如期兌現(xiàn)增產(chǎn)預期，則供應端壓力將大增，美豆有回落可能；且近期美豆出口檢驗數(shù)據(jù)不及預期、巴西港口大豆報價下跌也側(cè)面印證了市場對巴西后續(xù)供應壓力大增的擔憂。但需注意短期美豆仍將受到巴西收割偏慢及阿根廷減產(chǎn)支撐，回落至明顯支撐位市場則有再度交易該利多可能。對國內(nèi)蛋白粕而言，整體仍跟隨美豆波動，但因養(yǎng)殖利潤差、下游需求疲軟，累庫預期強，走勢預計將偏弱于美豆。后續(xù)建議重點關(guān)注反彈后拋空機會。豆粕09合約建議關(guān)注點位3850-3900一帶拋空機會，但需注意在目前市場較為一致預期下豆粕走勢預計較為反復及糾結(jié)，難有較流暢行情。

套利方面，國內(nèi)3-5月大豆到港預期偏高，且油廠開機率有恢復預期；而國內(nèi)消費持續(xù)疲軟，累庫預期強，基差承壓大幅回落。短期我們預計近月走勢將弱于遠月，建議關(guān)注近遠月反套機會。