年度評(píng)估及策略推薦

鋰資源：2023年隨著全球多個(gè)鋰礦投產(chǎn)，樣本礦山產(chǎn)量預(yù)期增長(zhǎng)50%，折碳酸鋰當(dāng)量約115萬(wàn)噸，澳礦和南美鹽湖貢獻(xiàn)大部分增量。澳礦方面， Wodgina滿產(chǎn)，Core Finiss放量，Greenbush、Pilbara產(chǎn)量繼續(xù)提升。南美SQM擴(kuò)產(chǎn)，贛鋒Cauchari、Allkem Olaroz二期、紫金3Q今年投產(chǎn)。津巴布韋三個(gè)中資礦山投產(chǎn)爬坡順利。2024年阿根廷、西藏鹽湖將持續(xù)放量，非洲、四川、新疆尚有礦產(chǎn)投產(chǎn)，鋰資源供應(yīng)瓶頸完全打開(kāi)。

供給端：全年國(guó)內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量預(yù)計(jì)增30%。2024年國(guó)內(nèi)外一體化鹽廠和阿根廷、青藏高原鹽湖放量樂(lè)觀，碳酸鋰供給持續(xù)寬松。按現(xiàn)有礦投擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，2024年全球鋰供應(yīng)可達(dá)160萬(wàn)噸碳酸鋰當(dāng)量。

需求端：全球2023年新能源汽車(chē)維持高增速，預(yù)計(jì)全國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量大概率910-940萬(wàn)，全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量預(yù)計(jì)超1400萬(wàn)輛，維持40%增長(zhǎng)速度。預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)鋰離子電池產(chǎn)量850GWh，全球約1274GWh，2023年鋰鹽需求約96萬(wàn)噸LCE。2024年有望達(dá)1706GWh，對(duì)應(yīng)需求125萬(wàn)噸LCE。

供需平衡：年度供需平衡方面，2023年全球鋰資源供過(guò)于求逐步顯現(xiàn)，2024年過(guò)剩預(yù)期加劇。以當(dāng)前投擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度測(cè)算，過(guò)?？赡艹?0萬(wàn)噸LCE。即使部分高成本一體化項(xiàng)目取消、推遲或減停產(chǎn)，難改供過(guò)于求預(yù)期。短期來(lái)看，國(guó)內(nèi)近期電池材料生產(chǎn)高峰結(jié)束，供給端縮量有限，碳酸鋰預(yù)計(jì)將進(jìn)入累庫(kù)階段。

成本端：2023年全球在產(chǎn)礦山中，鹽湖單噸碳酸鋰成本集中在3-5萬(wàn)元，鋰輝石單噸碳酸鋰成本為4-6萬(wàn)元，優(yōu)質(zhì)鋰云母單噸碳酸鋰成本在6-8萬(wàn)元，新建鋰云母單噸碳酸鋰前期成本接近10萬(wàn)。當(dāng)前鋰價(jià)已突破外購(gòu)鋰精礦冶煉成本，第二成本支撐為江西自有鋰云母冶煉成本。2024年80%一體化成本線考慮稅收在7.5-8萬(wàn)元附近。

策略：①單邊：供給過(guò)剩預(yù)期下考慮遠(yuǎn)月逢高做空?？炊嘈璧鹊絻r(jià)格底部引起產(chǎn)能出清，待現(xiàn)貨回調(diào)時(shí)機(jī)。2024年關(guān)注鋰云母和非洲礦山等較高成本一體化項(xiàng)目減停產(chǎn)；②套利：關(guān)注淡旺季合約、倉(cāng)單注銷(xiāo)月份（3、7、11）月差走勢(shì)，適時(shí)入場(chǎng)。

期現(xiàn)市場(chǎng)

12月8日，SMM電池級(jí)碳酸鋰報(bào)價(jià)112000-125000元，年內(nèi)跌76.9%。資源端供需錯(cuò)配緩解，1-4月產(chǎn)業(yè)鏈主動(dòng)去庫(kù)，碳酸鋰庫(kù)存持續(xù)高企，碳酸鋰報(bào)價(jià)一度跌至17萬(wàn)元左右。5月下游集中大規(guī)模采購(gòu)，鋰價(jià)反彈兩月，再次進(jìn)入下行區(qū)間。2023年，碳酸鋰供應(yīng)寬松兌現(xiàn)，下游原材料低庫(kù)存運(yùn)行常態(tài)化，社會(huì)庫(kù)存維持高位。短中期電池材料生產(chǎn)步入淡季，預(yù)計(jì)碳酸鋰現(xiàn)貨承壓弱勢(shì)運(yùn)行。

1、電池級(jí)碳酸鋰和工業(yè)級(jí)碳酸鋰價(jià)格價(jià)差回歸合理區(qū)間，目前在8000-13000附近波動(dòng)。

2、三元電池份額進(jìn)一步被壓縮，氫氧化鋰供需過(guò)剩率先體現(xiàn)，5月起碳酸鋰氫氧化鋰價(jià)差轉(zhuǎn)正，下半年維持在10000元附近波動(dòng)。

基本面弱勢(shì)背景下，碳酸鋰合約周上市經(jīng)歷順暢下跌，LC2401合約上周一度觸及85000元后反彈。12月8日，碳酸鋰期貨主力合約LC2401收盤(pán)價(jià)102300元。近月合約基差從上市初期4萬(wàn)元收窄，11月下旬以來(lái)期貨合約超跌，基差擴(kuò)大，近期基差修復(fù)逐漸回歸。

鋰資源

2021年以來(lái)鋰價(jià)周期帶動(dòng)全球范圍內(nèi)大量礦山投擴(kuò)產(chǎn)。礦山開(kāi)發(fā)周期較長(zhǎng)，前期鋰資源供應(yīng)增長(zhǎng)主要依靠Greenbush、Atacama、Pilbara等生產(chǎn)多年的大型礦山。2022年中以來(lái)，本輪鋰價(jià)上漲帶動(dòng)的新投產(chǎn)或復(fù)產(chǎn)礦山項(xiàng)目開(kāi)始大量釋放產(chǎn)能，中國(guó)、津巴布韋、阿根廷在鋰資源供應(yīng)格局中愈發(fā)重要。

從全球范圍內(nèi)近80個(gè)礦山月度供應(yīng)量可以看出，2023年資源端供應(yīng)增長(zhǎng)顯著，供應(yīng)寬松逐步體現(xiàn)。展望2024年，礦端資源穩(wěn)定放量，年中南美和中國(guó)鹽湖順利爬產(chǎn)，供應(yīng)將再次加速。

1、隨著國(guó)內(nèi)外多個(gè)鋰礦順利投產(chǎn)、爬坡，礦產(chǎn)端供應(yīng)增長(zhǎng)迅速，2023-2025年鋰礦供應(yīng)年均增長(zhǎng)48%。

2、中國(guó)和非洲（津巴布韋、尼日利亞等)在本輪周期中放量增長(zhǎng)顯著。

供給端

1、中國(guó)鋰鹽產(chǎn)能占全球70%以上，據(jù)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)鋰業(yè)分會(huì)統(tǒng)計(jì)2022年底國(guó)內(nèi)鋰鹽名義產(chǎn)能：碳酸鋰60萬(wàn)噸，氫氧化鋰35萬(wàn)噸。SMM預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)能增長(zhǎng)超50%，氫氧化鋰產(chǎn)能增長(zhǎng)超35%。鋰價(jià)下行，非一體化產(chǎn)能成本劣勢(shì)逐步加劇，年內(nèi)鋰鹽產(chǎn)能維持較低開(kāi)工率。

2、中國(guó)鋰鹽產(chǎn)量十年間增長(zhǎng)10倍，2022年鋰鹽總產(chǎn)量為64萬(wàn)噸，其中碳酸鋰39.5萬(wàn)噸。2023年預(yù)計(jì)較上年度增長(zhǎng)約30%，國(guó)內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量超50萬(wàn)噸。

SMM數(shù)據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，樣本鹽廠1-11月國(guó)內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量合計(jì)41.61萬(wàn)噸，累計(jì)同比增31.9%，全年預(yù)計(jì)較上年度增長(zhǎng)30.9%。廣西華友、天齊安居、奉新時(shí)代等新建鋰鹽項(xiàng)目持續(xù)爬坡，盛新鋰能、中礦資源、雅化集團(tuán)等資源一體化提升加速。

1、近期中資津巴布韋鋰精礦大量輸入國(guó)內(nèi)一體化鹽廠，國(guó)內(nèi)鋰輝石碳酸鋰月度產(chǎn)量首超15000噸。鋰鹽價(jià)格崩塌帶動(dòng)礦價(jià)崩塌，外購(gòu)礦企業(yè)利潤(rùn)有機(jī)會(huì)修復(fù)，或以代工形勢(shì)生產(chǎn)，預(yù)計(jì)鋰輝石碳酸鋰產(chǎn)量維持高位。

2、宜春鋰云母在7月刷新歷史產(chǎn)量上限后，產(chǎn)量延續(xù)走低。近期奉行時(shí)代一期3萬(wàn)噸碳酸鋰投產(chǎn)，11月鋰云母碳酸鋰產(chǎn)量反彈，隨著鋰價(jià)觸及一體化鋰云母成本，2024年鋰云母碳酸鋰供應(yīng)較悲觀。

1、青藏高原鹽湖告別生產(chǎn)旺季，10月產(chǎn)量環(huán)比降10%，11月環(huán)比減少15%。從季節(jié)性考慮，明年5月前青?，F(xiàn)有鹽湖放量增長(zhǎng)有限，但隨著鹽湖股份新建產(chǎn)能及拉果錯(cuò)等西藏鹽湖投產(chǎn)，2024年國(guó)內(nèi)整體鹽湖放量增長(zhǎng)可觀。近期關(guān)注青海鹽湖環(huán)保督查進(jìn)展和新建產(chǎn)能釋放預(yù)期變化。

2、2023年國(guó)內(nèi)回收端碳酸鋰增長(zhǎng)迅速，預(yù)計(jì)全年較2022年增約75%。2024年碳酸鋰價(jià)格波動(dòng)區(qū)間有望收窄，回收利潤(rùn)受鋰價(jià)波動(dòng)影響減小，同時(shí)廢舊電池回收需求增多，回收端維持增長(zhǎng)預(yù)期。

1、中國(guó)1-10月累計(jì)進(jìn)口碳酸鋰12.14萬(wàn)噸，累計(jì)同比增7.6%，7月以來(lái)鋰鹽進(jìn)口增長(zhǎng)受限于國(guó)內(nèi)鋰價(jià)優(yōu)勢(shì)。全球電池材料產(chǎn)能高度集于中國(guó)，未來(lái)仍將是南美鹽湖主要出口目的地，SQM、Allkem、雅保等鋰鹽商將跟隨國(guó)內(nèi)市場(chǎng)定價(jià)以完成銷(xiāo)售。

2、當(dāng)前智利來(lái)源碳酸鋰仍占據(jù)絕對(duì)主力，未來(lái)紫金礦業(yè)、西藏珠峰和青山集團(tuán)鹽湖相繼放量，阿根廷進(jìn)口量預(yù)計(jì)持續(xù)增長(zhǎng)。

2023年Q1以來(lái)，國(guó)內(nèi)碳酸鋰維持高位運(yùn)行，據(jù)SMM12月7日數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)碳酸鋰庫(kù)存為61780噸，其中鋰鹽廠37565噸，下游及貿(mào)易商2425噸。短中期鋰鹽消費(fèi)進(jìn)入淡季，國(guó)內(nèi)鋰鹽和港口鋰鹽充足，鋰鹽累庫(kù)預(yù)期將延續(xù)，可能在2024年2季度達(dá)到歷史峰值。

需求端

電池領(lǐng)域在鋰需求中占絕對(duì)主導(dǎo)，預(yù)計(jì)在2023年全球消費(fèi)占比為85%-90%，未來(lái)鋰鹽消費(fèi)主要增長(zhǎng)點(diǎn)仍依靠鋰電產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)，陶瓷、化工、醫(yī)藥等傳統(tǒng)鋰鹽應(yīng)用領(lǐng)域占比有限且增長(zhǎng)乏力。

1、中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，1-10月國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成735.2萬(wàn)輛和728萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)33.9%和37.8%，市場(chǎng)占有率達(dá)到30.4%。數(shù)據(jù)偏中性，較市場(chǎng)預(yù)期樂(lè)觀，預(yù)計(jì)全年國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量910-940萬(wàn)輛。

2、預(yù)計(jì)全年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量接近1400萬(wàn)輛，環(huán)比2022年增約40%。

據(jù)動(dòng)力電池創(chuàng)新聯(lián)盟，1-10月我國(guó)動(dòng)力和儲(chǔ)能電池合計(jì)累計(jì)產(chǎn)量為611.0GWh，累計(jì)同比增長(zhǎng)41.8%。預(yù)計(jì)全年動(dòng)力和儲(chǔ)能電池產(chǎn)量約750GWh，全國(guó)鋰離子電池總產(chǎn)量約850GWh。

1、2023年國(guó)內(nèi)磷酸鐵鋰產(chǎn)量維持高增速，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量增長(zhǎng)40-45%。三元電池產(chǎn)銷(xiāo)增長(zhǎng)停滯，國(guó)內(nèi)三元材料年產(chǎn)量較2022年增長(zhǎng)約2-4%。未來(lái)數(shù)月電池材料產(chǎn)量將維持低位，2024年回暖放量預(yù)計(jì)在2季度中后段。

2、小動(dòng)力和3C消費(fèi)需求明年有望大幅增加，但整體對(duì)鋰鹽消費(fèi)帶動(dòng)有限。

1、電解液產(chǎn)量平穩(wěn)，六氟磷酸鋰和電解液產(chǎn)量高位后預(yù)計(jì)繼續(xù)回落。

2、2023年國(guó)內(nèi)碳酸鋰需求主要由磷酸鐵鋰產(chǎn)量增長(zhǎng)帶動(dòng)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)碳酸鋰需求同比2022年增長(zhǎng)30%。

預(yù)計(jì)2023年車(chē)用電池和儲(chǔ)能電池將帶動(dòng)鋰電池需求量增長(zhǎng)30.4%，樂(lè)觀預(yù)期下儲(chǔ)能帶動(dòng)2024年電池需求較2023年增長(zhǎng)33%，電池端有望延續(xù)高速增長(zhǎng)。上游鋰供應(yīng)端放量加劇，以當(dāng)前投擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，考慮上游礦端到鋰鹽生產(chǎn)周期、礦端庫(kù)存等折算，2024年有效鋰供應(yīng)可達(dá)160萬(wàn)噸。鋰供應(yīng)將嚴(yán)重過(guò)剩。

成本端

1、鋰價(jià)弱勢(shì)向上傳導(dǎo)，海外鋰精礦4季度定價(jià)調(diào)整，礦價(jià)與第三方報(bào)價(jià)和鋰鹽同步性增強(qiáng)。12月8日SMM鋰精礦均價(jià)1615美元/噸，年內(nèi)降71%。

2、以國(guó)內(nèi)外鋰精礦報(bào)價(jià)（最低價(jià)）測(cè)算，冶煉利潤(rùn)在盈虧平衡點(diǎn)下方。當(dāng)前鋰價(jià)預(yù)期下，外購(gòu)礦企業(yè)利潤(rùn)取決于礦端壓價(jià)力度和代工份額，部分產(chǎn)能在2024年上半年將出清。

1、1-10月累計(jì)鋰精礦進(jìn)口349萬(wàn)噸，累計(jì)同比增59.8%，當(dāng)前礦價(jià)優(yōu)質(zhì)海外資源尚存利潤(rùn)空間。2024年礦價(jià)預(yù)期悲觀，部分高成本礦山面臨挑戰(zhàn)。

2、華友、盛新、中礦、雅化等非洲礦山精礦逐步運(yùn)回國(guó)內(nèi)自有鋰鹽廠，預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)月非洲供應(yīng)會(huì)延續(xù)增長(zhǎng)。

2024年全球開(kāi)采礦山中，鹽湖單噸碳酸鋰成本集中在3-5萬(wàn)元，依舊具備較大的成本優(yōu)勢(shì)，鋰輝石單噸碳酸鋰成本為4-8萬(wàn)元。優(yōu)質(zhì)鋰云母單噸碳酸鋰成本在6-8萬(wàn)元，新建鋰云母前期高品位礦單噸碳酸鋰成本10萬(wàn)。2024年80%礦山不含稅成本在6.7萬(wàn)元附近，7.5-8萬(wàn)售價(jià)區(qū)間有較強(qiáng)的成本支撐。