七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網(wǎng)的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹慎。

嘉賓介紹

濱海天地（天津）投資管理有限公司

成立于2008年，實控人系天津市國資委。公司自2010年開始基于基本面的期貨套利策略，十三年來深耕于此，目前公司管理規(guī)模超過16億。

龍芳  投資總監(jiān)

天津師范大學畢業(yè)，曾任職于一德期貨研究院，擅長基本面交易，專注商品期貨套利交易，擁有近二十年的交易實戰(zhàn)經(jīng)驗，交易風格穩(wěn)?。惶旖驇煼洞髮W經(jīng)濟學院交易導師、北京物資學院客座講師、“第十四屆中國最佳期貨分析師評選”專家評委會委員；

凌波  策略總監(jiān)

天津師范大學畢業(yè)，2005年進入期貨市場，有豐富的期貨交易和風控經(jīng)驗，曾任職于期貨公司研究員、現(xiàn)貨公司期貨管理部負責人和私募投資機構投資經(jīng)理，對期貨交易策略極具敏感性，擅長綜合市場、策略以及風控等各個角度把握各個板塊的策略配置和資產(chǎn)的組合。

呂洪忠  總經(jīng)理助理

南開大學  南開大學工商管理碩士，曾任職于知名互聯(lián)網(wǎng)金融公司擔任產(chǎn)品經(jīng)理，對金融資管行業(yè)有較深刻的理解，擅長產(chǎn)品設計，現(xiàn)負責公司業(yè)務規(guī)劃和拓展。

精彩觀點

龍芳：

在構建套利策略時，我們的主要思路就是通過對品種所屬產(chǎn)業(yè)供需鏈條各個環(huán)節(jié)的數(shù)據(jù)進行日常的跟蹤和分析，尋找產(chǎn)業(yè)鏈階段性供需錯配的基本面題材，然后評估階段性供需矛盾將產(chǎn)生何種方向以及何等力度的價差驅動力，去構建一個套利策略。

驅動合約間價差變化最核心的因素，我們認為是產(chǎn)業(yè)鏈階段性的供需錯配。

我們目前的研究體系、交易體系以及風控體系還是比較完善和成熟的，我們也經(jīng)歷了市場十多年的檢驗，實現(xiàn)了一個正向的收益。

套利交易適合資金量相對比較大、追求穩(wěn)定盈利的投資者。

我們策略的底層邏輯都來自于對產(chǎn)業(yè)基本面的分析，從產(chǎn)業(yè)基本面得出策略的機會、策略的方向以及策略未來可預期的盈利幅度和盈虧比。

我們通過基本面去定策略的方向、幅度、盈虧比，然后技術面去找市場的節(jié)奏，讓我們具體的進場、持倉、出場與市場行情節(jié)奏相一致，從而讓我們的交易更順暢一些。

通過給學生授課的方式，能更好地把我們對市場的真實感受，更接近市場真實情況的認知傳遞給期貨相關專業(yè)的學生，讓他們能更好的認識市場，從開始就對這個市場樹立一個正確的認知觀。

我覺得交易員一定是一個好的研究員，至少他能很好的理解研究員研究出來的內(nèi)容。

呂洪忠：

期貨套利策略是我們做得最久，也是最核心的策略，未來會延續(xù)這個方向。我們核心的力量，大部分的規(guī)模還是在期貨套利上面。

做交易無論是單邊還是套利，它所需要的最底層的投研基礎知識是差不多的，我們之所以選擇期貨套利，還是出于穩(wěn)健的考量。

我們一直覺得管理資金規(guī)模的增長和管理能力或者稱投研能力是相互匹配的，我們公司的管理規(guī)模從開始到現(xiàn)在幾乎是一條斜線往上的，非常穩(wěn)。

對于止損或者風控而言，我們是一個量化的、可標準化的硬性止損，我們覺得主觀交易這一點非常重要，是我們這么多年的深刻體會。

我們公司內(nèi)部總是用“手藝人”來標榜自己，我們就是一個“手藝人”，我們的“手藝”其實就是給投資人提供投資回報，“手藝”也是我們投資交易的能力，是我們立身的根本。

我們覺得在未來行業(yè)發(fā)展的過程中，擁有掙錢的能力，擁有給客戶提供投資回報的能力，是我們最終能站得住、敲得響的終極支柱。

我們在這個細分領域（期貨套利策略）里面已經(jīng)做了13個年頭，我們可能不算市場里面最優(yōu)秀的那一批，但我們絕對是市場里面最有定力的一批。

整個私募基金行業(yè)的發(fā)展，歸根到底還是人才比拼。如何把人才吸引進來，如何留得住人才，如何能更好的使用他們是非常關鍵的。

凌波：

這些年我們產(chǎn)品庫里面沒有出現(xiàn)過強制要求基金經(jīng)理去止損、去砍倉的問題。

七禾網(wǎng)1、濱海天地投資團隊好，感謝接受七禾網(wǎng)&東航金融的聯(lián)合專訪。首先請介紹一下貴公司，自2008年成立以來，公司有哪些重大的發(fā)展里程碑？

呂洪忠：我們是2008年成立的，成立時間蠻早。成立的前兩年一直處在探索期，真正有實際的業(yè)務是在2010年，也是郭總和龍總來了之后，確立了資管業(yè)務的方向。我們當時決定做基于基本面的期貨套利策略，這一套體系核心的策略、核心的邏輯，我們已經(jīng)做了近十三個年頭了。

2014年，我們是首批獲得私募管理人登記資質(zhì)的公司，年底發(fā)行了陽光化的私募基金產(chǎn)品，開始私募陽光化的進程。最初幾年我們主要在天津本土拓展業(yè)務，因為天津的金融環(huán)境不是那么發(fā)達，我們也想和外部的優(yōu)秀機構多接觸、多學習，希望找一找外部的標準，補一補自身的差距。2018年以后，我們算是走出了天津市場，跟外部的一些優(yōu)秀同行和機構有了合作。

2020年，我們開始嘗試推進建立多子策略的投研體系，就是基于基本面的期貨套利策略，涉及多個板塊。因為龍總之前在一德研究院做農(nóng)產(chǎn)品的研究工作，所以最初的時候做的是農(nóng)產(chǎn)品板塊，大概2014年納入了化工板塊，2020年左右納入了黑色板塊。因為涉及的板塊較多，雖然都是期貨套利策略，但也可以理解為一個板塊的交易為一個子策略，我們相當于是做了一個推進多子策略的投研體系。

大致是以上幾個關鍵的發(fā)展時間點。

七禾網(wǎng)2、據(jù)了解，濱海天地投資于2010年開始運行期貨套利策略，十余年來一直專注于套利領域的策略開發(fā)和建設，請問貴公司目前共有多少套期貨套利策略？在構建套利策略時，主要的思路、邏輯是什么？應該重點關注哪些方面？

龍芳：我們的套利體系目前主要覆蓋農(nóng)產(chǎn)品、化工以及黑色這三個板塊，根據(jù)各個板塊的一些特點，去參與一些跨期、跨品種的策略。

在構建套利策略時，我們的主要思路就是通過對品種所屬產(chǎn)業(yè)供需鏈條各個環(huán)節(jié)的數(shù)據(jù)進行日常的跟蹤和分析，尋找產(chǎn)業(yè)鏈階段性供需錯配的基本面題材，然后評估階段性供需矛盾將產(chǎn)生何種方向以及何等力度的價差驅動力，去構建一個套利策略。套利策略構建以后，我們就等待和追隨這種驅動力去驅動套利策略的價差，從而實現(xiàn)策略的盈利。

在具體套利策略的構建以及交易的過程當中，我們認為應該關注的重點是產(chǎn)業(yè)鏈供需鏈條上各個環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)的新變化、新題材以及這個題材的發(fā)展和解決路徑，在不同時間段被解決的程度等。

七禾網(wǎng)3、商品套利策略主要包括跨期套利、跨品種套利和跨市場套利，貴公司主要采用哪種套利策略？在策略配置上是如何做的？

龍芳：目前我們主要的套利策略是同品種的跨期和關聯(lián)系數(shù)比較高的跨品種套利，比如油脂里的豆油、棕櫚油、菜籽油這三大油脂之間的跨品種套利，以及產(chǎn)業(yè)鏈上下游關系生產(chǎn)利潤的套利，比如玉米生產(chǎn)淀粉的產(chǎn)業(yè)利潤套利。

在具體策略的配置上，我們主要根據(jù)產(chǎn)品的不同風險偏好去配置風險度與之相適應的策略。比如穩(wěn)健性的產(chǎn)品，我們主要配置一些同品種的跨期策略，風險偏好高的產(chǎn)品，我們會適當配置一些跨品種的策略，同時會根據(jù)賬戶的不同盈利階段調(diào)整跨期策略或者跨品種策略的持倉比重。

七禾網(wǎng)4、針對不同的板塊，貴公司采用的主策略也不同，請問板塊是如何影響貴公司的策略配置的？為何會這樣安排？

凌波：第一，我們還是以農(nóng)產(chǎn)品為基本盤，其他板塊在陸續(xù)擴展，以農(nóng)產(chǎn)品為主的思路沒變。

第二，我們配置策略時，核心是要遵循我們一貫的低風險的策略風格，農(nóng)產(chǎn)品上我們基本上跨期做得比較多，跨品種參與很少，也很謹慎?；ぐ鍓K也是做跨期多一些，黑色板塊上則是跨品種做得多一些。所以我們在配置黑色板塊時會謹慎一些，無論資金配比也好，還是我們的風控體系也好，也會更嚴格一些。

七禾網(wǎng)5、做跨期套利時，有時候非主力合約流動性比較差，是否會存在非主力合約沒有成交而導致單腿合約的問題？貴公司又是如何處理這個問題的？

龍芳：首先盡量不做流動性非常不活躍的合約，有的品種本身成交就不活躍，這種我們基本上過濾掉不參與，等品種真正活躍起來，再去考慮交易。

其次，我們在套利下單的時候，只要有交易所套利指令，都用交易所套利指令下單，這樣能保證我們的套利策略“兩腿”同時成交，不會出現(xiàn)“瘸腿”，也不會出現(xiàn)滑點。在沒有交易所套利指令的情況下，只能用本地套利進行下單，用本地套利下單的時候，我們采用小單量多批次下單的原則，控制每次下單的單量，減少單量對盤口的沖擊，盡量避免“瘸腿”或者滑點的情況。同時我們會實時監(jiān)控委托單成交的情況，及時發(fā)現(xiàn)并處理掉“瘸腿”問題，補齊“瘸腿”的單子。

七禾網(wǎng)6、貴公司曾表示：“發(fā)掘驅動合約間價差變化最確定最核心的最穩(wěn)定的因素，通過套利交易模式進行相應的表達，能實現(xiàn)穩(wěn)定的盈利?！蹦敲?，如何去發(fā)掘驅動合約間價差變化最確定最核心的最穩(wěn)定的因素？

龍芳：驅動合約間價差變化最核心的因素，我們認為是產(chǎn)業(yè)鏈階段性的供需錯配。產(chǎn)業(yè)一些預期外的新情況出現(xiàn)，會改變原來市場對它的供需預期，出現(xiàn)供需預期差，產(chǎn)生新的供需矛盾，市場會去交易這種新的變化。市場在交易新變化的時候，會導致合約價格向上或者向下運動，從而驅動合約間價差達到一個新的平衡，這就是我們認為的驅動合約間價差最核心的因素。

七禾網(wǎng)7、目前，貴公司套利策略的歷史產(chǎn)品結束收益均為正向收益，這是否意味著濱海天地投資的期貨套利策略已實現(xiàn)穩(wěn)定的盈利？有投資者稱，套利交易雖然相對安全，但盈利能力有限，對于這點貴公司怎么看？

龍芳：回顧我們的歷史業(yè)績來看，可以肯定的是我們目前的研究體系、交易體系以及風控體系還是比較完善和成熟的，我們也經(jīng)歷了市場十多年的檢驗，實現(xiàn)了一個正向的收益，我覺得我們的各個體系是相對完善和成熟的。

套利交易確實比較安全，從它的持倉結構來看，它是同時持有一個多單和一個空單，在一些極端行情當中它確實能對沖掉很多系統(tǒng)性的極端性的風險。比如2016年的“雙十一”，從漲停瞬間到跌停的行情，當時我們的交易沒有受到影響，而且實現(xiàn)了一定的盈利。這就比較好說明套利交易是相對比較安全的，能對沖掉很多極端性的風險事件和系統(tǒng)性的一些極端行情。

從盈利能力來講，在某些行情的某些階段，套利交易的盈利能力和單邊交易的盈利能力比較確實遜色一些，長期來看我覺得套利交易的盈利能力還是很可觀的，而且相對很穩(wěn)定。在穩(wěn)定的前提下，每年實現(xiàn)一個相對客觀的收益是比較可預期的。當然，需要給它匹配與之相適應的風險度，套利交易適合資金量相對比較大、追求穩(wěn)定盈利的投資者。