一、產(chǎn)地：強現(xiàn)實強預(yù)期

1、樹齡結(jié)構(gòu)限制增產(chǎn)空間

印馬油棕樹老化，面積停增，單產(chǎn)下滑。馬來自2019年起油棕種植面積增速轉(zhuǎn)為負，且至2022年馬來3年以下樹齡的油棕占比降至10%以下，而21年及以上樹齡占比增至36%；盡管印尼2023年油棕種植面積仍有0.6%的增長，但21年及以上樹齡占比達31%，而3年以下樹齡的油棕占比僅5%。樹齡老化導(dǎo)致近幾年印馬兩國毛棕單產(chǎn)不同程度下滑，東南亞油棕整體后備力量不足，印馬兩國棕櫚油產(chǎn)量分別在2020年和2017年達到峰值后下滑。2024年前10個月馬棕產(chǎn)量預(yù)估達1620萬噸，雖較2021-2023年的疫情期有所恢復(fù)，但整體仍低于2017-2019年產(chǎn)量高峰期；2024年前8個月印尼棕櫚油產(chǎn)量3450萬噸，環(huán)比降近5%，且在5-7月出現(xiàn)逆趨勢下滑，8月雖然止降，但仍低于2019-2021年的產(chǎn)量高峰期。

印尼約280萬公頃的油棕需要翻種，而2017年至今僅完成計劃翻種面積128萬公頃的26%，即34萬公頃；馬來方面目前大致有45萬公頃的油棕樹樹齡超25年，但翻種進度緩慢。印馬兩國油棕樹翻種速度不及老化速度，進一步限制棕櫚油單產(chǎn)及總產(chǎn)量增長空間。

2、提前結(jié)束增產(chǎn)季，供應(yīng)壓力邊際減弱

常規(guī)增產(chǎn)高峰期的9-10月馬棕產(chǎn)量下滑，增產(chǎn)季賣壓未出現(xiàn)明顯季節(jié)性增長，且可能提前進入降庫周期。MPOB報告顯示9月馬棕產(chǎn)量182萬噸，環(huán)比-3.8%，近18年同期均值+2.92%；高頻數(shù)據(jù)顯示10月馬棕產(chǎn)量環(huán)比-7%至-1%，近18年同期均值+2.8%；1季度干旱影響正在9-10月的產(chǎn)量上體現(xiàn)，常規(guī)增產(chǎn)進程被打破。與之相對的是馬棕出口維持強勁勢頭，預(yù)計前10個月馬棕累計出口1370萬噸，近4年同期最高，這也導(dǎo)致本年度馬棕庫存并未出現(xiàn)明顯的季節(jié)性增長，3月至9月馬棕庫存累計增17.43%，近10年第3低；且據(jù)高頻數(shù)據(jù)測算，10月馬棕庫存降幅4%左右，滯后產(chǎn)量2個月，馬棕也將提前進入降庫周期。

印尼棕櫚油去庫，拖累產(chǎn)地總庫存降至近8年低位。2024年前8個月印尼棕櫚油產(chǎn)量3450萬噸，出口1970萬噸（近8年同期第2低），消費1560萬噸（歷年最高，主要得益于生柴產(chǎn)能的擴張），供應(yīng)不抵消費，印尼棕櫚油庫存降至近8年低位的245萬噸，印馬棕櫚油總庫存亦降至近8年低位的420萬噸。產(chǎn)地持續(xù)的低賣壓使得馬來毛棕價格自8月下旬開始反彈，一路上行并創(chuàng)近2年半高點。

3、內(nèi)需與出口預(yù)期存支撐

棕櫚油工業(yè)屬性增強，生柴政策影響較大。隨著生柴需求及產(chǎn)能擴張，印尼生柴領(lǐng)域累計消耗棕櫚油近7000萬噸，2023年消耗量超1000萬噸，2024年前8個月消耗750萬噸，均超越同期的食用消費。且2024年8月22日和10月22日，印尼反復(fù)強調(diào)從2025年1月起開始實施B40，屆時將帶來200萬噸左右的棕櫚油消費增量；若按當前消息2028年實施B50，屆時棕櫚油年度消費將進一步提升。同時需要考慮的是印尼棕櫚油產(chǎn)量未有明顯增加的情況下出口空間壓縮，屆時印尼內(nèi)外銷爭奪加劇且全球采購需求將轉(zhuǎn)向馬來，這將提振全球棕櫚油價格。

印度節(jié)日需求亮眼。印度兩大重要節(jié)日開齋節(jié)和排燈節(jié)，開齋節(jié)一般在4-6月，排燈節(jié)一般在10-11月，縱觀歷年印度棕櫚油進口，在節(jié)日前都會有一波備貨需求。剛過去的排燈節(jié)帶動2024年10月印度棕櫚油進口環(huán)比大增59%至84萬噸，明年2-3月印度開齋節(jié)前備貨將使正處于減產(chǎn)降庫周期的棕櫚油供應(yīng)更加緊張。

二、國內(nèi)：宏觀氛圍轉(zhuǎn)好與產(chǎn)地強勢共振

國內(nèi)處于棕櫚油產(chǎn)業(yè)鏈下游，且消費幾乎全部依賴進口，產(chǎn)地主導(dǎo)國內(nèi)價格。進口利潤長期倒掛抑制貿(mào)易商采購積極性，2024年前9個月國內(nèi)食用棕櫚油累計進口206萬噸，同比降33.3%，處于近16年同期第2低（2022年最低179萬噸），并大幅低于近16年同期均值298萬噸。2024年前9個月國內(nèi)食用棕櫚油累計表需245萬噸，剛需為主。供應(yīng)增量不及消費增量，盡管上年結(jié)轉(zhuǎn)庫存高達100萬噸，截止10月底國內(nèi)棕櫚油商業(yè)庫存仍處于偏低水平的50萬噸附近。國內(nèi)棕櫚油供需均無亮點，產(chǎn)業(yè)端主要跟隨產(chǎn)地邏輯。

9月下旬至今，隨著一系列政策出臺，國內(nèi)宏觀環(huán)境持續(xù)好轉(zhuǎn)，資金熱情回暖，相較其他品種，產(chǎn)地強勢的棕櫚油更容易與宏觀共振，吸引資金關(guān)注。棕櫚油2501合約持倉超60萬手，處于近5年同期最高水平，且在合約常規(guī)減倉周期內(nèi)反而出現(xiàn)大幅增倉。

綜上所述，產(chǎn)地整體增產(chǎn)空間受限且本年度提前結(jié)束增產(chǎn)季，未來幾個月的賣壓邊際遞減；印尼生柴政策持續(xù)推進、內(nèi)銷與出口爭奪加劇，同時提振馬棕出口需求；產(chǎn)地強現(xiàn)實強預(yù)期提振全球棕櫚油價格。國內(nèi)供需雙弱，成本驅(qū)動價格上漲，并與國內(nèi)持續(xù)好轉(zhuǎn)的宏觀環(huán)境共振，吸引資金關(guān)注。市場仍對產(chǎn)地利多題材敏感，中長期棕櫚油偏強邏輯未變，價格仍處于上升通道。