10月份，M1余額的同比增速迎來(lái)了今年的首次改善，與上個(gè)月相比，下降幅度減少了1.3個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到了-6.1%。

與此同時(shí)，M2與M1之間的增速差距也出現(xiàn)收窄，從上月的14.2個(gè)百分點(diǎn)降低到了13.6個(gè)百分點(diǎn)。

這一變化表明，隨著一系列新的政策措施逐步產(chǎn)生效果，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的活躍度有所提升，企業(yè)和居民的投資與消費(fèi)意愿也隨之增強(qiáng)。

這一特征與PMI和BCI的回升趨勢(shì)也一致。

此外，股票投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好增加也促使部分定期存款轉(zhuǎn)化為活期存款以備投資，進(jìn)一步推高了M1增速。

M2余額的同比增速也有所提高，從上個(gè)月的6.8%上升到了7.5%。

權(quán)益市場(chǎng)的熱度上升，理財(cái)和資管產(chǎn)品的資金流入證券公司客戶保證金和居民存款。同時(shí)，隨著兩項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的實(shí)施，銀行對(duì)非銀金融機(jī)構(gòu)的融資增加。此外，財(cái)政支出加快也推動(dòng)財(cái)政資金形成企業(yè)存款。這些因素共同推動(dòng)了M2的增長(zhǎng)。

從存款結(jié)構(gòu)來(lái)看，10月居民和企業(yè)的存款分別減少了5700億元和7300億元。而財(cái)政存款新增5952億元，增幅明顯低于歷史同期。非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的存款增加1.08萬(wàn)億元，同比多增了5732億元。

不過(guò)，實(shí)體部門(mén)加杠桿的意愿仍然需要進(jìn)一步觀察。

信貸口徑下的人民幣貸款新增5000億元，較去年同期少增2384億元。其中，票據(jù)融資的規(guī)模為1694億元，而票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率在10月末再次創(chuàng)下新低，這從側(cè)面反映出新增融資需求仍然較為疲軟。

具體到企業(yè)部門(mén)來(lái)看，短期貸款減少1900億元，同比多減了130億元；中長(zhǎng)期貸款新增1700億元，同比少增2128億元。

盡管企業(yè)對(duì)未來(lái)的預(yù)期有所改善，但目前通過(guò)增加債務(wù)來(lái)進(jìn)行投資和擴(kuò)張的意愿可能仍然不足，從寬貨幣到寬信用的轉(zhuǎn)變還需要進(jìn)一步的修復(fù)。

居民部門(mén)來(lái)看，短期貸款新增490億元，同比多增1543億元；中長(zhǎng)期貸款新增1100億元，同比多增393億元。

10月份，房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度回升，購(gòu)房需求的小幅回暖帶動(dòng)了住房貸款規(guī)模的穩(wěn)定。央行指出，10月份個(gè)人住房貸款規(guī)模明顯好于前9個(gè)月月均減少690億元的水平，也好于前兩年同期的水平。此外，近期存量個(gè)人房貸利率的調(diào)降也緩解了居民提前還貸的趨勢(shì)。

再回歸到社融。10月社融存量同比增長(zhǎng)7.8%，增速較前值下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。除信貸增長(zhǎng)放緩之外，政府債券也是主要拖累因素之一。

政府債券的新增融資為10496億元，同比少增了5142億元。這是因?yàn)槿ツ?0月開(kāi)始加速發(fā)行特殊再融資債，導(dǎo)致當(dāng)月政府債券融資規(guī)模達(dá)到了1.56萬(wàn)億元，顯著提高了基數(shù)。

后續(xù)來(lái)看，年初確定規(guī)模的政府債券發(fā)行已接近尾聲，但債務(wù)化解有望推動(dòng)政府債券規(guī)模繼續(xù)增加。11月8日的新聞發(fā)布會(huì)提到，將新增6萬(wàn)億元債務(wù)限額，分三年安排，2024—2026年每年2萬(wàn)億元。發(fā)行特別國(guó)債補(bǔ)充國(guó)有大型商業(yè)銀行核心一級(jí)資本等工作也正在加快推進(jìn)中。考慮到去年11-12月政府債券融資規(guī)模約2.1萬(wàn)億元，今年年末在債務(wù)化解的背景下，政府債券融資可能不會(huì)成為社融增長(zhǎng)的拖累。

總結(jié)來(lái)說(shuō)，自10月下旬起，我國(guó)制造業(yè)PMI、房地產(chǎn)、出口和物價(jià)等關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均顯示出積極的信號(hào)，表明經(jīng)濟(jì)正在回暖。金融數(shù)據(jù)同樣反映出企業(yè)和居民的投資與消費(fèi)預(yù)期正在增強(qiáng)，進(jìn)一步確認(rèn)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。不過(guò)，從寬貨幣到寬信用的轉(zhuǎn)換尚未完全實(shí)現(xiàn)。

展望未來(lái)，一系列政策工具將在財(cái)政和債務(wù)化解等領(lǐng)域發(fā)揮作用。人民銀行也重申了其支持性貨幣政策的堅(jiān)定立場(chǎng)。隨著財(cái)政和貨幣政策的進(jìn)一步發(fā)力，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐將加快。接下來(lái)，我們可以關(guān)注以下三個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域：

1. 債務(wù)化解資金的到位將有助于優(yōu)化企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，增強(qiáng)企業(yè)的活力和融資能力。關(guān)注企業(yè)現(xiàn)金流狀況改善后的投融資意愿。

2. 房地產(chǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)定可能會(huì)繼續(xù)增強(qiáng)居民的購(gòu)房意愿，預(yù)計(jì)個(gè)人住房貸款對(duì)信貸規(guī)模的拖累將進(jìn)一步減少。然而，短期內(nèi)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的投資意愿可能不會(huì)顯著提升。

3.關(guān)注是否會(huì)出臺(tái)更多針對(duì)需求側(cè)的刺激政策，以激發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的支出意愿。