上周股指市場震蕩上行，市場情緒好轉(zhuǎn)，主要指數(shù)悉數(shù)上漲，中證1000、創(chuàng)業(yè)板、中證500指數(shù)漲幅居前，上證50指數(shù)漲幅落后。

經(jīng)濟(jì)回升態(tài)勢明顯

2024年四季度我國GDP同比增長5.4%，高于市場預(yù)期，全年GDP同比增長5%。隨著一攬子政策落地見效，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢明顯。去年12月工業(yè)和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)加快，以舊換新政策拉動(dòng)社會(huì)消費(fèi)品零售增速改善，出口超預(yù)期回升。未來在積極政策的刺激下，我國經(jīng)濟(jì)基本面將繼續(xù)修復(fù)。

固定資產(chǎn)投資保持韌性，制造業(yè)投資增速略有下滑但仍維持高位，狹義基建投資增速大幅回升，房地產(chǎn)投資降幅擴(kuò)大。2024年固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長3.2%，低于市場預(yù)期，12月狹義基建同比回升2.9個(gè)百分點(diǎn)，至6.3%，制造業(yè)投資同比下降1個(gè)百分點(diǎn)，至8.3%，房地產(chǎn)投資同比降幅擴(kuò)大1.8個(gè)百分點(diǎn)。

房地產(chǎn)銷售面積小幅回落，但銷售額繼續(xù)回升，房價(jià)降幅收窄。去年12月我國商品房銷售面積同比下降0.5%，較前值回落3.7個(gè)百分點(diǎn)，銷售額同比增長2.4%，較前值提高1.4個(gè)百分點(diǎn)。地產(chǎn)銷售回暖逐步向供給端傳導(dǎo)，新開工、施工、竣工同比降幅均收窄。去年12月新開工面積同比下降23%，降幅收窄3.8百分點(diǎn)；施工面積同比下降12.7%，降幅收窄27.5個(gè)百分點(diǎn)；竣工面積同比下降30.4%，降幅收窄8.5個(gè)百分點(diǎn)。70個(gè)大中城市新房和二手房銷售價(jià)格同比降幅均有所收窄。

消費(fèi)增速小幅回升，家電零售表現(xiàn)亮眼。去年12月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長3.7%，高于市場預(yù)期，環(huán)比增長0.12%；商品零售同比增長3.9%（提高1.1個(gè)百分點(diǎn)），餐飲收入同比增長2.7%（下降1.3個(gè)百分點(diǎn)）；家電零售額同比增長39.3%，較前值提高17.1個(gè)百分點(diǎn)。

工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)好于預(yù)期，制造業(yè)同比連續(xù)4個(gè)月回升，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)也出現(xiàn)改善。去年12月工業(yè)增加值同比增長6.2%，高于市場預(yù)期。其中制造業(yè)增加值同比增長7.4%，較前值提高1.4個(gè)百分點(diǎn)；服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長6.5%，較前值提高0.4個(gè)百分點(diǎn)。

M2、M1增速均回升，兩者剪刀差收窄，資金活化程度提高。去年9月底以來地產(chǎn)銷售持續(xù)回暖，帶動(dòng)企業(yè)活期存款回升。去年12月財(cái)政存款減少16725億元，同比多減7504億元，帶動(dòng)企業(yè)活期存款增加。

出口增速回升。去年12月我國出口同比增長10.7%，高于市場預(yù)期，較前值回升4個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比增長7.6%，高于近五年同期均值，主要是受“搶出口”支撐，外需小幅回暖也有一定貢獻(xiàn)。分地區(qū)看，東盟、美國、非洲、歐盟、拉丁美洲貢獻(xiàn)最大。分產(chǎn)品看，機(jī)電產(chǎn)品貢獻(xiàn)最大，其次是高新技術(shù)產(chǎn)品以及勞動(dòng)密集型產(chǎn)品。

圖為商品房銷售面積和銷售額同比走勢

美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期提升

美國去年12月CPI符合預(yù)期，但核心CPI同比、環(huán)比增速均放緩。其中，CPI同比增長2.9%，前值2.7%，核心CPI同比增長3.2%，低于預(yù)期和前值值；CPI環(huán)比增長0.4%，符合預(yù)期，核心CPI環(huán)比增長0.2%，低于預(yù)期和前。CPI整體回升主要受能源價(jià)格上行的推動(dòng)。去年12月美國能源價(jià)格環(huán)比增長2.6%，前值0.2%；食品價(jià)格環(huán)比增長0.3%。前值0.4%；核心商品環(huán)比增長0.1%，前值0.3%，二手車價(jià)格環(huán)比連續(xù)4個(gè)月增長，對核心商品通脹形成拉動(dòng)。房租價(jià)格環(huán)比增速持平（0.3%），但主要居所租金和業(yè)主等價(jià)租金環(huán)比增速均從0.2%反彈至0.3%，外出住宿環(huán)比增速從3.2%回落至-1%，對房租分項(xiàng)有一定拖累。超級核心通脹環(huán)比增速回落，醫(yī)療保健、外出住宿、休閑服務(wù)環(huán)比增速放緩是主要下行驅(qū)動(dòng)。去年12月美國超級核心通脹環(huán)比增長0.21%，前值0.34%，同比增長4.05%，前值4.25%，其中醫(yī)療保健環(huán)比回落至0.2%，休閑服務(wù)價(jià)格環(huán)比回落至0.4%，運(yùn)輸服務(wù)環(huán)比增長0.5%，前值0%。

此前市場擔(dān)憂特朗普政策增加通脹風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)美國就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，導(dǎo)致再通脹預(yù)期升溫，美元指數(shù)和美債利率均大幅走高。在2024年12月通脹數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)和美債利率回落，再通脹擔(dān)憂緩和，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期回升。目前市場預(yù)期2025年美聯(lián)儲(chǔ)降息次數(shù)回升至1.5次。特朗普政策落地及傳導(dǎo)存在一定時(shí)滯性，預(yù)計(jì)二季度之后特朗普政策對通脹的擾動(dòng)將逐步顯現(xiàn)。短期看，1月20日特朗普就任，海外不確定性逐步下降，市場對中美關(guān)系改善的預(yù)期也在升溫，帶動(dòng)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。

圖為美國CPI和核心CPI同比走勢

綜上，隨著我國一攬子穩(wěn)增長政策的落地見效，去年四季度GDP超預(yù)期回升，對市場信心形成提振。短期看，海外不確定性即將落地，中美關(guān)系有緩和可能，國內(nèi)政策預(yù)期將再度升溫，預(yù)計(jì)股指將展開反彈，以IC、IM為代表的中小成長風(fēng)格或表現(xiàn)更優(yōu)。