春節(jié)假期以來，棕櫚油價格強勢上漲，主力合約2505連續(xù)5個交易日收陽線，再次突破9000元/噸整數(shù)大關(guān)，最大累計漲幅超過8%?，F(xiàn)貨價格同樣大幅上漲。沉寂近兩個月后，棕櫚油再度成為最強勢的油脂品種。前期受成本和技術(shù)調(diào)整影響，印尼B40生物柴油項目進展遲緩引發(fā)棕櫚油價格大跌。筆者認(rèn)為，本輪棕櫚油上行主要是受油脂油料供應(yīng)端的影響，后續(xù)上漲空間還看供需格局變化。

棕櫚油產(chǎn)地惡劣天氣以及季節(jié)性減產(chǎn)使得供應(yīng)下降。2024年至今，印尼產(chǎn)地降雨量正常偏多，過度降水影響了棕櫚樹當(dāng)期的采收和運輸；馬來西亞沙巴、霹靂州等地區(qū)降雨量表現(xiàn)不足以及氣溫高于平均水平影響了棕櫚樹的授粉，預(yù)計2024年年末和2025年年初影響棕櫚油產(chǎn)量，局部地區(qū)短期暴雨和洪水現(xiàn)象也影響了收成。從歷史統(tǒng)計規(guī)律看，馬來西亞和印尼月度產(chǎn)量趨勢基本確定，1—2月為減產(chǎn)季，3月為齋月，因此一季度棕櫚油產(chǎn)量難有明顯恢復(fù)。但長期來看，降雨利好油棕產(chǎn)量，再加上厄爾尼諾現(xiàn)象滯后影響消退，印尼2025年二季度棕櫚油產(chǎn)量同比或有較好表現(xiàn)。

最新的MPOB報告顯示，1月末棕櫚油庫存較2024年12月的171萬噸下降7.55%，至158萬噸，為2023年4月以來最低水平。盡管出口減少且進口增加，但由于產(chǎn)量急劇下滑，馬來西亞1月末棕櫚油庫存降幅仍超預(yù)期，創(chuàng)下21個月最低水平。從統(tǒng)計規(guī)律來看，2月棕櫚油產(chǎn)量可能進一步下降，需求可能會有改善，供減需增狀態(tài)下，產(chǎn)地挺價信心增強。印尼棕櫚油協(xié)會（GAPKI）發(fā)布的月報數(shù)據(jù)遲緩，2024年10月底棕櫚油庫存為250.2萬噸，較2024年9月底的262.2萬噸減少4.6%，處于6年來同期低位水平，預(yù)估年底棕櫚油庫存保持在250萬噸左右。2024年旺季未實現(xiàn)有效累庫，加上產(chǎn)地庫存至今處于低位水平，因此2025年一季度之前，市場對未來價格預(yù)期較為樂觀。

生物柴油政策是影響油價的最大變量。隨著美國主張增加石油和天然氣產(chǎn)量，并退出《巴黎氣候協(xié)定》，圍繞環(huán)境保護的不確定性可能會影響市場對植物油制成的生物燃料的需求，這可能會重塑全球定價結(jié)構(gòu)。生物柴油行業(yè)發(fā)展?jié)摿^大，有利于增加植物油需求。2025年3月巴西將實施B15（在柴油中強制摻入15%的生物柴油），高于當(dāng)前的14%。印尼政府要求生物柴油生產(chǎn)商和燃料零售商必須在2月28日之前適應(yīng)B40燃料組合。從產(chǎn)地報道來看，當(dāng)前印尼B40已展開銷售，后續(xù)繼續(xù)跟蹤進展。

整體來看，短期棕櫚油供應(yīng)端難有改善，繼續(xù)給價格提供支持，期價偏強運行為主。國內(nèi)進口量下降，棕櫚油庫存同比降幅最大，基差表現(xiàn)最為堅挺。但棕櫚油相對豆油、菜油溢價較高會抑制消費，隨著后期相關(guān)油脂油料供應(yīng)的大幅恢復(fù)，棕櫚油估值也會被拖累，使其單邊上漲難以持續(xù)。