摘要

股指：科技風(fēng)格繼續(xù)占優(yōu)；黑色系板塊：關(guān)稅影響短期情緒；能源化工：油價創(chuàng)階段新低；有色金屬：通脹預(yù)期支撐銅價；農(nóng)產(chǎn)品:豆粕有望再度走強

股指：科技風(fēng)格繼續(xù)占優(yōu)

股指。2月下旬臨近兩會召開，政策預(yù)期將逐步發(fā)酵，指數(shù)下行空間有限，市場風(fēng)險偏好回升，有利于成長風(fēng)格走強。春節(jié)后TMT板塊表現(xiàn)強勢，目前TMT板塊擁擠度已經(jīng)超過40%，擁擠度過高可能引發(fā)階段性調(diào)整，但是產(chǎn)業(yè)催化、政策支持都會對科技板塊基本面形成支撐。因此如果由于交易過熱導(dǎo)致科技板塊調(diào)整，調(diào)整后仍是布局時機，建議逢低配置IC、IM。

黑色系板塊：關(guān)稅影響短期情緒

螺卷。越南臨時對中國加征關(guān)稅，3月7號執(zhí)行，預(yù)計月度影響量在30萬噸附近，占鋼材出口約3%，對市場情緒有一定影響，周五夜盤鋼價回落。不過當下旺季的需求預(yù)期仍在，國內(nèi)政策預(yù)期也在。預(yù)計鋼價波動或有所加大，但總體維持震蕩偏強的走勢。

鐵礦。周五夜盤鐵礦價格回落主要受越南對中國鋼材出口加征關(guān)稅的影響。接下來核心關(guān)注點還在于鋼材端的需求，預(yù)計旺季不會太差，鐵礦向上驅(qū)動依然存在，預(yù)計價格震蕩偏強延續(xù)。

雙焦。鋼聯(lián)五大鋼種產(chǎn)量環(huán)比回升，原料需求有繼續(xù)好轉(zhuǎn)的預(yù)期，旺季預(yù)期仍有期待。加上臨近兩會，雙焦或有環(huán)保限產(chǎn)的可能。但雙焦庫存高位，上方空間也會有所壓制，預(yù)計短期震蕩略微偏強。

玻璃。玻璃日度產(chǎn)銷率連續(xù)五個交易日回升，下游需求仍在有序恢復(fù)中，目前全國產(chǎn)銷率已回升至86.5%。基本面上，雖然環(huán)比還是累庫，但是同比增量繼續(xù)縮小，基本面還是在緩慢改善的。但改善緩慢，因此預(yù)計還是寬幅震蕩運行。關(guān)注純堿價格波動對玻璃的共振影響。

純堿。盤面反彈后再度回調(diào)。主要還是供應(yīng)擾動和高庫存的博弈。目前看，供應(yīng)擾動對底部有支撐，但高庫存也會壓制上方價格，預(yù)計延續(xù)震蕩運行。關(guān)注后續(xù)堿廠檢修計劃。

能源化工：油價創(chuàng)階段新低

原油。周末前油價錄得較大跌幅，創(chuàng)階段新低。最新消息稱俄羅斯境內(nèi)遇襲的輸油泵沒有影響哈薩克斯坦原油通過CPC管道，市場消化此前供應(yīng)擾動帶來的漲幅。此外，美俄會談，加沙?；?，美國原油庫存在煉廠檢修期間增加，OPEC+即將增產(chǎn)等空頭因素也助推了行情在周末前的回吐。眾多的利空因素以及價格大跌令短期市場情緒偏弱，接下來重點關(guān)注OPEC+關(guān)于四月增產(chǎn)的最終決定，這將對未來原油市場平衡和價格產(chǎn)生重大影響。

瀝青。2月第3周瀝青行業(yè)數(shù)據(jù)顯示煉廠開工率與出貨量均有所增加，廠庫庫存略有下降的同時社會庫存延續(xù)上行勢頭，顯示冬儲合同開始陸續(xù)執(zhí)行。隔夜休市期間油價下跌，預(yù)計瀝青短線震蕩偏弱。

LPG。國內(nèi)煉廠檢修下外放有所縮減，價格形成支撐，但目前對石腦油維持折價，化工毛利仍可持續(xù)，淡季壓力相對有限。國際市場出口維持高位，但國內(nèi)化工開工提升之下進口氣銷售良好，碼頭出貨平穩(wěn)?，F(xiàn)貨端并未出現(xiàn)明顯季節(jié)性寬松壓力，原油下行預(yù)期強化了盤面頂部壓力，底部支撐下盤面區(qū)間偏弱運行。

橡膠。目前國外天然橡膠供應(yīng)處于低產(chǎn)期，其中中國產(chǎn)區(qū)全面停割，越南和泰國東北部等產(chǎn)區(qū)處于停割期，國內(nèi)丁二烯橡膠裝置開工率小幅回落。輪胎開工率繼續(xù)回升，輪胎企業(yè)全面復(fù)產(chǎn)復(fù)工。青島地區(qū)天然橡膠總庫存略微回落至56.86萬噸，中國順丁橡膠社會庫存上升至1.47萬噸，上游中國丁二烯港口庫存略微回落至3.42萬噸。綜合看，下游需求全面恢復(fù)，橡膠供應(yīng)壓力緩和，現(xiàn)貨庫存有所分化，合成膠成本驅(qū)動向下。

紙漿。闊葉漿明星報價4800元/噸，價格持穩(wěn)。關(guān)注節(jié)后下游的補庫情況，需求仍以剛需為主，市場對于高價需求仍偏謹慎。近期原紙價格主動上調(diào)，下游成交反饋仍然一般。截止上周中國紙漿主流港口樣本庫存量為227.3萬噸，較上期下降2.9萬噸，環(huán)比下降1.3%，主港庫存在連續(xù)兩周累庫后轉(zhuǎn)為去庫。

甲醇。短期受內(nèi)地流入貨源沖擊和寧波富德停車影響，港口去庫不及預(yù)期，市場情緒有所轉(zhuǎn)弱。不過，當前內(nèi)地和沿海區(qū)域價差收窄后內(nèi)地貨源流入量減少，MTO裝置近期亦有重啟預(yù)期。鑒于內(nèi)地春檢開始逐步兌現(xiàn)，“金三銀四”傳統(tǒng)需求的旺季預(yù)期尚無法證偽，一季度內(nèi)05合約仍可低位做多或多配，上方空間受宏觀氛圍、MTO利潤、港口庫存去化幅度以及煤價支撐力度的限制。二季度，隨著伊朗甲醇裝置的全面重啟，進口回歸或?qū)е赂劭诔尸F(xiàn)累庫趨勢，09合約暫偏空看待。

聚烯烴。油、煤、丙烷等價格皆弱，聚烯烴加權(quán)利潤修復(fù)明顯，成本支撐整體偏弱。目前供應(yīng)壓力較大而下游尚未回歸，疊加上庫存高位，所以總量存在較大壓力。不過預(yù)期差在于庫存絕對水平低于預(yù)期，且周內(nèi)計劃外檢修略增加，若下游一旦回歸、需求增加后去庫的節(jié)奏將加快。疊加前期點價或預(yù)售偏多，市場補空交貨也有支撐。其中，PE由于新增產(chǎn)能投產(chǎn)順利以及后續(xù)檢修計劃少于PP，所以壓力依然大于PP。

有色金屬：通脹預(yù)期支撐銅價

貴金屬：本周現(xiàn)貨黃金整體漲超1.8%，并維持在歷史新高附近，周五稍有回落，但已實現(xiàn)八周連漲，創(chuàng)2020年以來最長連漲紀錄，2025年至今累計漲幅超11%。紐約期金本周累漲1.69%。紐約期銀周五下跌超1.8%。預(yù)計關(guān)稅、潛在通脹和地緣政治不確定性等因素將繼續(xù)支撐金價。

銅。宏觀面，美國2月密歇根大學(xué)1年通脹預(yù)期終值4.3%，創(chuàng)2023年11月份以來新高。2月密歇根大學(xué)5年通脹預(yù)期終值3.5%，創(chuàng)2021年5月份以來最大環(huán)比升幅，并創(chuàng)1995年以來新高，通脹交易對于價格依然起到較強支撐。基本面，原料端緊缺程度加劇，銅精礦現(xiàn)礦加工費價格再度下跌，廢銅也隨著下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)需求增加而收緊，需求側(cè)受到銅價快速上行的影響，盡管復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進，但對后續(xù)新增訂單的預(yù)期轉(zhuǎn)弱，高價已經(jīng)限制了需求的釋放，總體而言電網(wǎng)及光伏訂單表現(xiàn)尚可，基建以及建筑業(yè)訂單表現(xiàn)偏弱。原料端的供給緊張加劇疊加旺季預(yù)期以及政策預(yù)期的托底，限制銅價下方空間，總體預(yù)計將維持高位運行。

鋁/氧化鋁。氧化鋁方面，周內(nèi)國內(nèi)氧化鋁逐步穩(wěn)定在3300-3400元/噸的水平中成交，海外成交價集中在500-550美元/噸之間。供應(yīng)端存在一些小規(guī)模的檢修或減產(chǎn)，需求側(cè)總體維穩(wěn)，但出口需求增加，盤面空頭情緒逐步釋放，帶動價格企穩(wěn)。電解鋁方面，供應(yīng)端繼續(xù)修復(fù)，下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進，但受鋁價快速上漲，下游訂單釋放有所放緩，光伏訂單尚可，建筑業(yè)訂單偏弱，電網(wǎng)受北方天氣影響開工恢復(fù)偏慢，消費品相關(guān)訂單有所回升。氧化鋁上方空間受限，鋁價受政策以及旺季預(yù)期推動持續(xù)上漲，高價使得下游需求釋放放緩，需要警惕宏觀情緒反復(fù)。

鋅。原料端供應(yīng)修復(fù)，TC持續(xù)抬升，國內(nèi)鋅錠產(chǎn)量環(huán)比繼續(xù)回升，供應(yīng)端矛盾邊際改善，關(guān)注關(guān)注旺季預(yù)期變化。

鎳。印尼和菲律賓兩大鎳礦主產(chǎn)國均出現(xiàn)擾動，鎳價下方的支撐加強。同時，2025 純鎳維持高增長疊加庫存高位，而海外鎳礦政策仍具有不確定性，鎳價上方空間不太樂觀，維持區(qū)間操作思路。

碳酸鋰：節(jié)后碳酸鋰產(chǎn)量開工率快速回升，上周產(chǎn)量17164噸，同比增加142.29%，超過2024年最高周度產(chǎn)量（16340噸），供應(yīng)超預(yù)期放量，庫存持續(xù)的累庫，碳酸鋰價格回落至底部區(qū)間。鋰礦價格平穩(wěn)，同時動力電池需求仍在，1月生產(chǎn)動力電池107800Mwh,同比增長65,34%，底部支撐仍在。預(yù)計短期碳酸鋰走勢震蕩偏弱，關(guān)注宏觀和產(chǎn)業(yè)的變化。

農(nóng)產(chǎn)品:豆粕有望再度走強

油脂。上周油脂走勢分化，其中棕櫚油表現(xiàn)較強，主要因近日印尼積極推進生柴政策以及馬來西亞棕櫚油出口好轉(zhuǎn)。印尼官員稱，印尼正在研究在2026年實施B50政策，并計劃明年將3%的摻混標準用于航空燃油。ITS數(shù)據(jù)顯示2月前20日馬棕油出口量736213噸環(huán)比減少0.3%。作為比較2月上半月馬棕油出口量為454895噸環(huán)比少19.9%。預(yù)計后市棕櫚油仍將保持強勢。

豆粕/菜粕。在經(jīng)過一段時間的震蕩后上周粕類重新走強。一，此前美國農(nóng)業(yè)部在1月份供需報告中大幅下調(diào)去年美豆產(chǎn)量導(dǎo)致整個大豆粕類市場供需格局發(fā)生巨大變化，美豆和國內(nèi)粕類均處于超跌狀態(tài)；二，由于過去近一年美豆大幅下跌后大豆和玉米比價處于歷史低位，預(yù)計今年美豆種植面積將大幅減少；三，近期進口大豆到港量處于季節(jié)性低谷，國內(nèi)部分油廠缺豆停機，豆粕庫存持續(xù)下降；四，下游養(yǎng)殖產(chǎn)能增加。因此，中長線看粕類有望震蕩上行。不過南美大豆的增產(chǎn)預(yù)期仍會限制上漲空間。

白糖。05合約于上周五突破6000元/噸。原糖期價近日受因巴西出口量減少迎來反彈。而且除了泰國產(chǎn)量增加外，巴西，印度，中國食糖產(chǎn)量均有不同程度的同比下滑或不及預(yù)期的情況出現(xiàn)，目前供需過剩的情況有所緩和?，F(xiàn)階段廣西產(chǎn)區(qū)干旱天氣還未明顯改善，需重點關(guān)注后期定產(chǎn)。全球食糖整體格局的估值應(yīng)好于巴西火災(zāi)前，依然處于增產(chǎn)周期，2025年延續(xù)此前兩年的供應(yīng)增加趨勢。盡管25/26糖產(chǎn)前景依然施壓糖價，短期內(nèi)市場供應(yīng)偏緊給糖價格提供支撐。

棉花。上周棉花主力合約小幅上漲后繼續(xù)窄幅震蕩。美元近日走軟，美棉期價也有所反彈。新疆地區(qū)植棉面積同比增加，但黃河流域、長江流域地區(qū)同比下降，因此預(yù)計2025年國內(nèi)棉花產(chǎn)量同比下降，同時棉花庫存壓力也將逐漸減弱，短期鄭棉期價重心或?qū)⑿》弦啤?/p>

生豬?，F(xiàn)貨均價14.9。整體來看，近期散戶仔豬補欄積極性不高，除部分企業(yè)正常需求性補欄外，養(yǎng)殖戶多持觀望態(tài)度，因此導(dǎo)致各區(qū)域仔豬報價有不同程度的下滑。隨著氣溫逐步回升，肥豬需求減弱，或許會帶動肥標價格收窄，屆時一定會限制二次育肥補欄預(yù)期收斂，價格波動或回歸基本供需邏輯調(diào)整。

雞蛋。粉蛋均價2.86元/斤左右，紅蛋區(qū)均價2.96元/斤左右。當前雞蛋庫存尚未出清，新雞開產(chǎn)逐步增加，雞蛋供應(yīng)充足，不過隨著近期蛋價下跌，雞蛋走貨加快，入冷庫增加，預(yù)計繼續(xù)下跌動能減弱。當前蛋價已跌至綜合成本線下方，老雞淘汰環(huán)比加速，但尚難以逆轉(zhuǎn)供需結(jié)構(gòu)。震蕩偏空

玉米。短期玉米市場由于南北港口庫存處于歷史峰值，近期玉米價格上漲驅(qū)動較弱。但是，隨著農(nóng)戶賣糧壓力持續(xù)下降、中儲糧集團入市收購及進口谷物到港量繼續(xù)下降，玉米市場購銷雙方心態(tài)在未來一段時間將明顯改善。從玉米政策出臺時間及措施來看，我們評估當前玉米價格處于相對低位，繼續(xù)下跌空間較為有限。