納指隔夜出現(xiàn)暴跌，年初以來(lái)已經(jīng)下跌接近10%，自特朗普勝選后的高點(diǎn)則下挫大約3,000點(diǎn)，跌幅約為15%。一時(shí)間市場(chǎng)哀嚎遍野，特朗普和貝森特近期對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的表態(tài)，則讓投資者相信，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的放緩是重建財(cái)政秩序的必經(jīng)步驟，這也意味著特朗普政策的重心眼下落在了嚴(yán)控財(cái)政赤字上。

Resetting帶來(lái)的Recession擔(dān)憂(yōu)，也因此愈演愈烈。資金紛紛從股市出逃，并流向特朗普政府目前最關(guān)心的KPI——債券市場(chǎng)。無(wú)論是經(jīng)濟(jì)放緩還是衰退，亦或是財(cái)政赤字大幅收縮，這些似乎都讓美債成為了最具吸引力的投資標(biāo)的。

近期短期美債利率的下行速度更快，債券市場(chǎng)出現(xiàn)了“Bull Steepening”的態(tài)勢(shì)，既在一定程度上表明資金更加追逐安全邊際看似更高的短債，也從另一個(gè)角度表明市場(chǎng)仍然存在一定的對(duì)于長(zhǎng)期通脹的隱憂(yōu)。

向前看，市場(chǎng)仍然會(huì)糾結(jié)于特朗普新政到底會(huì)如何演繹，與此同時(shí)，貝森特鼓吹的減赤是否可以真正實(shí)現(xiàn)。而如果財(cái)政赤字得到顯著的壓縮，以及美國(guó)與烏克蘭即將達(dá)成礦產(chǎn)協(xié)議，那么通脹和利率的敘事方式將不可避免地產(chǎn)生變化。

從市場(chǎng)的反饋來(lái)看，美債利率與美股之間再度出現(xiàn)了蹺蹺板的效應(yīng)，但10年美債利率超過(guò)4.6%之后，美股在過(guò)去兩年中都出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整，過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)也表明，當(dāng)美股出現(xiàn)較大調(diào)整后，美債的主升浪往往才剛開(kāi)始。

目前而言，特朗普的政策重心，是將主要的焦點(diǎn)轉(zhuǎn)回美國(guó)國(guó)內(nèi)。這似乎也意味著，遏制通脹是所有政策的最終目的之一，明晚即將公布的2月通脹數(shù)據(jù)將暗示本輪市場(chǎng)調(diào)整的長(zhǎng)度，如果通脹仍然處于高位，那么股票市場(chǎng)的信心可能將再受打擊。

下周的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上，鮑威爾也會(huì)面臨較大的考驗(yàn)，他固然會(huì)照本宣科地表示，仍然需要對(duì)特朗普的政策進(jìn)行評(píng)估，但股票市場(chǎng)的波動(dòng)也會(huì)讓其難以過(guò)度鷹派。

納指隔夜出現(xiàn)暴跌，年初以來(lái)已經(jīng)下跌接近10%，自特朗普勝選后的高點(diǎn)則下挫大約3,000點(diǎn)，跌幅約為15%。一時(shí)間市場(chǎng)哀嚎遍野，特朗普和貝森特近期對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的表態(tài)，則讓投資者相信，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的放緩是重建財(cái)政秩序的必經(jīng)步驟，這也意味著特朗普政策的重心眼下落在了嚴(yán)控財(cái)政赤字上。

Resetting帶來(lái)的Recession擔(dān)憂(yōu)，也因此愈演愈烈。資金紛紛從股市出逃，并流向特朗普政府目前最關(guān)心的KPI——債券市場(chǎng)。無(wú)論是經(jīng)濟(jì)放緩還是衰退，亦或是財(cái)政赤字大幅收縮，這些似乎都讓美債成為了最具吸引力的投資標(biāo)的。

近期短期美債利率的下行速度更快，債券市場(chǎng)出現(xiàn)了“Bull Steepening”的態(tài)勢(shì)，既在一定程度上表明資金更加追逐安全邊際看似更高的短債，也從另一個(gè)角度表明市場(chǎng)仍然存在一定的對(duì)于長(zhǎng)期通脹的隱憂(yōu)。

當(dāng)然，短債的利率下行是有極限的，目前市場(chǎng)大約price in到2026年底大約有4次降息，這與最為樂(lè)觀(guān)的分析師預(yù)期也大致接近，從這個(gè)角度而言，2年美債的短期目標(biāo)位大約在3.5%左右，一旦接近這一位置，而股市仍沒(méi)有起色，市場(chǎng)可能被迫去追逐長(zhǎng)債?？紤]到目前30年國(guó)債仍有一定的positive carry，其交易價(jià)值也開(kāi)始凸顯。

向前看，市場(chǎng)仍然會(huì)糾結(jié)于特朗普新政到底會(huì)如何演繹，與此同時(shí)，貝森特鼓吹的減赤是否可以真正實(shí)現(xiàn)。而如果財(cái)政赤字得到顯著的壓縮，以及美國(guó)與烏克蘭即將達(dá)成礦產(chǎn)協(xié)議，那么通脹和利率的敘事方式將不可避免地產(chǎn)生變化。考慮到下半年再度開(kāi)始的減稅，那么留給貝森特來(lái)處理財(cái)政赤字的時(shí)間將十分有限。只是即使痛苦的時(shí)間并不長(zhǎng)，股票投資者們卻已經(jīng)開(kāi)始刮骨療傷了。

從市場(chǎng)的反饋來(lái)看，美債利率與美股之間再度出現(xiàn)了蹺蹺板的效應(yīng)，但10年美債利率超過(guò)4.6%之后，美股在過(guò)去兩年中都出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整，過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)也表明，當(dāng)美股出現(xiàn)較大調(diào)整后，美債的主升浪往往才剛開(kāi)始。

當(dāng)然，此前的經(jīng)驗(yàn)也表明，美股的調(diào)整時(shí)間往往較短，也就是說(shuō)短暫的調(diào)整后，往往容易出現(xiàn)股債雙牛。這樣的情景是否會(huì)在未來(lái)重現(xiàn)，市場(chǎng)并不篤定，因?yàn)樘乩势盏恼咚坪醪](méi)有遵循此前的沙盤(pán)推演。

目前而言，特朗普的政策重心，是將主要的焦點(diǎn)轉(zhuǎn)回美國(guó)國(guó)內(nèi)。這似乎也意味著，遏制通脹是所有政策的最終目的之一，明晚即將公布的2月通脹數(shù)據(jù)將暗示本輪市場(chǎng)調(diào)整的長(zhǎng)度，如果通脹仍然處于高位，那么股票市場(chǎng)的信心可能將再受打擊。

下周的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上，鮑威爾也會(huì)面臨較大的考驗(yàn)，他固然會(huì)照本宣科地表示，仍然需要對(duì)特朗普的政策進(jìn)行評(píng)估，但股票市場(chǎng)的波動(dòng)也會(huì)讓其難以過(guò)度鷹派。預(yù)計(jì)鮑威爾仍將強(qiáng)調(diào)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性，但是否明確表示“不急于調(diào)整利率”，仍將取決于美股的表現(xiàn)。