2月下旬以來，苯乙烯價(jià)格急速下跌，主力合約自近8700元/噸的高點(diǎn)跌落至前期支撐位8000元/噸，隨后在8000~8200元/噸區(qū)間窄幅震蕩運(yùn)行。在此期間，苯乙烯自身供需格局預(yù)期向好，但現(xiàn)實(shí)端改善較為有限，驅(qū)動價(jià)格的核心力量在于成本坍塌，原油在多重利空作用下暴跌，進(jìn)而帶動芳烴產(chǎn)品走出一波集體下跌的行情。

產(chǎn)業(yè)鏈庫存即將去化

供應(yīng)方面，按計(jì)劃表，苯乙烯檢修損失量將逐步增長，并在4月達(dá)到峰值。當(dāng)前苯乙烯開工率在75.7%，明顯高于去年同期水平，若計(jì)劃內(nèi)檢修能如期兌現(xiàn)，苯乙烯開工率將于3月底開始不斷下滑，產(chǎn)量呈現(xiàn)縮減態(tài)勢。需求方面，下游開工率進(jìn)一步提升，已超出去年同期水平。具體來看，ABS、PS和EPS最新開工率分別在74.4%、62.9%、62.3%，在終端繼續(xù)受到政策提振背景下，下游產(chǎn)量有望增長。

后市在供應(yīng)縮減、需求增長共同作用下，苯乙烯將進(jìn)入集中去庫階段，最新數(shù)據(jù)顯示，工廠庫存和港口庫存分別在24.8萬噸、21.2萬噸，廠庫明顯偏高。

旺季下游開工率提升較快，預(yù)計(jì)庫存流轉(zhuǎn)速度亦不慢，從基本面角度來看，苯乙烯驅(qū)動向上，加之年初以來估值持續(xù)低位震蕩，因此看好苯乙烯未來估值表現(xiàn)，但修復(fù)高度大概率受到相關(guān)品拖累。

注意原料下行風(fēng)險(xiǎn)

原油經(jīng)歷過新一輪下跌行情后，短線又進(jìn)入盤整階段，種種跡象表明利空或許并未消化完畢，油價(jià)仍有下行的風(fēng)險(xiǎn)。一方面，地緣因素不斷緩和以及主產(chǎn)國的表態(tài)，均預(yù)示原油供應(yīng)會在今年大幅增長；另一方面，全球貿(mào)易摩擦以及主要經(jīng)濟(jì)體數(shù)據(jù)，引發(fā)了市場對需求弱勢的擔(dān)憂。在供應(yīng)增加和需求萎縮雙重壓力下，原油及成品油價(jià)格均表現(xiàn)不佳，并且短期看不到任何企穩(wěn)跡象。

純苯方面利空略大于利多，雖然從季節(jié)性上來看，3—4月同樣是檢修高峰期，但是國內(nèi)煉廠檢修意愿明顯弱于去年，因此純苯開工率或下滑有限。與此同時(shí)，海外煉廠降負(fù)情況同樣量級不大，因此進(jìn)口量有望維持在較高位置。此外，下游同期檢修損失量將增長，但超預(yù)期的負(fù)反饋也較難發(fā)生。結(jié)合下游隱性庫存偏高情況，純苯環(huán)節(jié)或進(jìn)入缺乏驅(qū)動、略承壓的階段。

綜合來看，中期苯乙烯供需格局將有所改善，計(jì)劃檢修裝置數(shù)量較多，疊加終端有望繼續(xù)受到政策的提振，下游提負(fù)速度較快，產(chǎn)業(yè)自身驅(qū)動向上。然而上行也存在不小阻力，一方面下游負(fù)荷基數(shù)低，待投產(chǎn)能大，自下而上的正反饋難以傳導(dǎo)；另一方面成本驅(qū)動仍向下，不論是直接原料純苯，還是初始原料原油，均處于基本面趨弱階段，并且油市還存在利空繼續(xù)發(fā)酵的風(fēng)險(xiǎn)。目前單邊操作難度仍較大，建議關(guān)注苯乙烯—純苯價(jià)差做擴(kuò)和正套機(jī)會。