摘要

股指：指數(shù)震蕩整固；黑色系板塊：焦煤再創(chuàng)年內(nèi)新低；能源化工：潛在供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)，國際油價(jià)隔夜大漲；有色金屬：黃金持續(xù)突破；農(nóng)產(chǎn)品:美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告喜憂參半

股指：指數(shù)震蕩整固

股指。近期市場表現(xiàn)偏弱，高位股持續(xù)調(diào)整，一方面是因?yàn)榕R近4月，業(yè)績驗(yàn)證壓力加劇，另一方面是關(guān)稅擾動拖累市場情緒。從指數(shù)層面來看，調(diào)整空間不大，國內(nèi)穩(wěn)增長政策將繼續(xù)托底經(jīng)濟(jì)。風(fēng)格方面，在當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)偏好不高的階段，大盤藍(lán)籌股表現(xiàn)相對穩(wěn)健，IF和IH相對占優(yōu)。但科技板塊受到政策和產(chǎn)業(yè)趨勢的共同支持，充分調(diào)整后仍是中期主線。

黑色系板塊：焦煤再創(chuàng)年內(nèi)新低

鋼材:盤面繼續(xù)走弱，螺紋價(jià)格再去考驗(yàn)電爐谷電成本。近期除基本面因素外，美國關(guān)稅或即將落地和出口端預(yù)期的下降是導(dǎo)致再跌的一個(gè)重要因素。價(jià)格止跌需要看到內(nèi)需超預(yù)期或者出口保持韌性，預(yù)計(jì)盤面弱勢震蕩。

鐵礦：鐵水當(dāng)下缺乏向上的想象空間，且近期鐵礦總體還小幅累庫，加上本身2季度鐵礦發(fā)運(yùn)環(huán)比1季度會有所提升，鐵礦價(jià)格短暫反彈后再走弱。不過目前鐵礦基本面還偏中性，加上遠(yuǎn)月貼水比較多，預(yù)計(jì)價(jià)格還會有所反復(fù)。

雙焦：焦煤主力合約跌破1000整數(shù)大關(guān)，焦煤持倉同比看處于高位，上中游企業(yè)庫存壓力加大，套保意愿強(qiáng)，05合約面臨較大的交割壓力。焦炭方面，雖然焦炭現(xiàn)貨有提漲的預(yù)期，但一方面焦化廠開工已經(jīng)開始回升，再者盤面升水現(xiàn)貨，現(xiàn)貨提漲高度預(yù)期不強(qiáng)的下，盤面往上空間也受限?？傮w成材端需求缺乏樂觀預(yù)期，原材料高供應(yīng)的壓力就比較明顯，預(yù)計(jì)弱勢震蕩。

玻璃：玻璃價(jià)格走弱，近期企業(yè)點(diǎn)火增加，加大市場供給的擔(dān)憂。周末產(chǎn)銷也有所回落。接下來玻璃價(jià)格走勢仍將跟隨產(chǎn)銷波動，如果能夠保持旺季水平，持續(xù)去庫，那么價(jià)格還有反彈空間，否則價(jià)格弱勢震蕩。

純堿：純堿偏弱一些，近期供給端開始回升，需求變化不大，接下來可能會有累庫的壓力，本身庫存也比較高，純堿近期走勢或弱于玻璃，預(yù)計(jì)偏弱運(yùn)行。

能源化工：潛在供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)，國際油價(jià)隔夜大漲

原油。油價(jià)上漲，美國威脅對俄羅斯和伊朗原油征收二級關(guān)稅，引發(fā)更多的供應(yīng)憂慮。此外，市場也在猶豫美國會否堅(jiān)持原定關(guān)稅政策，關(guān)稅政策引發(fā)的經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)使得早期油價(jià)下跌，然而一再拖延的關(guān)稅也引發(fā)了市場對其能否落地的猜測?？傮w而言，我們維持油價(jià)短期企穩(wěn)反彈判斷，二季度原油市場預(yù)期正在逐步趨于緊張。

瀝青。3月第4周瀝青行業(yè)數(shù)據(jù)顯示煉廠開工率持續(xù)低位，出貨量繼續(xù)增加。廠庫連續(xù)第二周下跌，社庫持續(xù)積累，總體邊際向好。隔夜休市期間油價(jià)小幅走高，預(yù)計(jì)瀝青短線偏強(qiáng)震蕩。

LPG。近期現(xiàn)貨端穩(wěn)健運(yùn)行。PDH毛利高位開始回落，部分深加工項(xiàng)目計(jì)劃于3月末開啟檢修，化工需求或環(huán)比回落。當(dāng)前煉廠因檢修而外放收縮，且國內(nèi)進(jìn)口到岸維持平穩(wěn)，供給側(cè)壓力較為有限，內(nèi)陸部分國產(chǎn)氣有所上調(diào)價(jià)格。市場供需雙弱，盤面基差偏低且淡季壓力開始顯現(xiàn)，后續(xù)存震蕩偏弱趨勢。

橡膠。中國云南產(chǎn)區(qū)進(jìn)入試割期，中國海南、越南等產(chǎn)區(qū)依然停割；上周國內(nèi)丁二烯橡膠裝置開工率回升，浙江傳化停車大檢修，益華橡塑和煙臺浩普計(jì)劃4月檢修。上周國內(nèi)輪胎開工率繼續(xù)回落，輪胎企業(yè)出貨繼續(xù)放緩，產(chǎn)成品庫存繼續(xù)增加。上周青島地區(qū)天然橡膠總庫存繼續(xù)上升至60.23萬噸，中國順丁橡膠社會庫存重新回落至1.39萬噸，上游中國丁二烯港口庫存繼續(xù)回落至3.29萬噸。

紙漿。山東銀星現(xiàn)貨報(bào)價(jià)6500元/噸，河北烏針布針報(bào)價(jià)5700元/噸；闊葉漿明星報(bào)價(jià)4650元/噸。截止2025年3月27日，中國紙漿主流港口樣本庫存為201.3萬噸，較上期下降3.3萬噸，環(huán)比下降1.6%，同比仍在高位。外盤報(bào)價(jià)相對堅(jiān)挺，紙漿港口庫存同比仍然偏高，需求總體表現(xiàn)一般，基本面總體偏弱。

甲醇。伊朗甲醇裝置盡數(shù)重啟，海外進(jìn)口增量4月中下旬開始將逐步顯現(xiàn)，而天津渤化、江蘇斯?fàn)柊詈蜕綎|恒通MTO裝置4月中上旬將開始檢修，多重利空因素打壓市場情緒。不過內(nèi)地仍處“春檢”窗口期，MTO開工維持偏高位，“銀四”傳統(tǒng)需求旺季預(yù)期仍在，進(jìn)口縮量明顯疊加港口基差偏高的背景下，05合約基本面有支撐?？紤]到主力合約換月在即，05合約的交易價(jià)值也在逐步打折。而二季度隨著國內(nèi)和伊朗甲醇裝置的全面重啟，國產(chǎn)供應(yīng)和進(jìn)口回歸將導(dǎo)致港口呈現(xiàn)累庫趨勢，疊加MTO需求面臨下滑困境，逢反彈沽空09合約更具性價(jià)比。

聚烯烴。PP階段性的檢修高點(diǎn)已現(xiàn)，不過4月仍將保持較高的檢修量。PE檢修逐步增多，但4-5月整體量級有限，供應(yīng)縮減的驅(qū)動不是很充分。但隨著進(jìn)口倒掛的持續(xù)，未來進(jìn)口量將不斷減少。西北、華南等多套新裝置逐步投產(chǎn)，PE新增壓力要大于PP，關(guān)注近期投產(chǎn)落地的情況。由下至上的再庫存行為暫時(shí)告一段落，需求的高點(diǎn)也將逐步顯現(xiàn)。聚烯烴的過剩壓力需要壓縮利潤、減產(chǎn)等緩解，價(jià)格保持在低位是前提條件。而近期隨著利潤下滑、減產(chǎn)增加等逐步兌現(xiàn)，利空因素略有緩解，不做過分博弈，空單可以考慮部分減倉。但中期偏空的邏輯不變，且供應(yīng)與估值向下也皆有空間，底倉空單持有。

有色金屬：黃金持續(xù)突破

貴金屬。周一紐約尾盤，現(xiàn)貨黃金突破3100美元?jiǎng)?chuàng)歷史新高。特朗普將于4月2日決定最終關(guān)稅政策，并表示對等關(guān)稅計(jì)劃不會包含任何豁免條款。此外，特朗普近日接連對伊朗和俄羅斯發(fā)出強(qiáng)硬警告，中東與俄烏地緣政治緊張升級，支撐金價(jià)繼續(xù)走高。

銅。銅精礦現(xiàn)礦加工費(fèi)價(jià)格繼續(xù)下挫，散單及長單加工費(fèi)談判均不如人意，礦端緊張的局面持續(xù)，冶煉端檢修壓力加大，特朗普關(guān)稅政策的超預(yù)期提前打斷了前期由貿(mào)易轉(zhuǎn)移導(dǎo)致的多頭邏輯，致使短期銅價(jià)出現(xiàn)回落，但總體供應(yīng)收縮預(yù)期下銅價(jià)下方空間受限，維持回調(diào)買入思路對待，關(guān)注旺季實(shí)際消費(fèi)情況。

鋁/氧化鋁。氧化鋁廠檢修量較前期小幅增加，同時(shí)需求端由于此前電解鋁投產(chǎn)的爬坡出現(xiàn)小幅增加，但中期有較大產(chǎn)能釋放的壓力，長期過剩規(guī)模擴(kuò)大的格局保持不變，成本端受鋁土礦價(jià)格下跌的影響支撐持續(xù)下移，預(yù)計(jì)后續(xù)價(jià)格維持偏弱震蕩為主。電解鋁方面，供應(yīng)端變化不大，初端開工總體繼續(xù)回升，消費(fèi)向旺季水平靠攏，周一社會庫存維持去化，鋁市場基本面繼續(xù)改善，但美國關(guān)稅政策的不確定性基于了宏觀情緒較大壓力，使得短期鋁價(jià)上方承壓。氧化鋁偏弱震蕩整理。鋁維持回調(diào)買入的思路。

鋅。原料端供應(yīng)修復(fù)，TC持續(xù)抬升，國內(nèi)鋅錠產(chǎn)量環(huán)比繼續(xù)回升，供應(yīng)端矛盾邊際改善，短期低庫存對鋅價(jià)形成支撐。

鎳：印尼政策擾動頻繁，疊加印尼齋月鎳礦偏緊，下游成本支撐仍存。中長期來看，鎳價(jià)向上面臨高供應(yīng)高庫存壓力。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：印尼政策不確定性；宏觀環(huán)境

碳酸鋰。碳酸鋰供應(yīng)高位，超過2024年最高周度產(chǎn)量（16340噸)，累庫預(yù)期不變，逼近2024年最高點(diǎn)。同時(shí)，礦端價(jià)格松動，澳洲精礦報(bào)價(jià)下調(diào)，成本支撐預(yù)期減弱。展望后市，碳酸鋰過剩格局不變，維持弱勢運(yùn)行。

農(nóng)產(chǎn)品:美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告喜憂參半

油脂。昨日油脂整體反彈，因預(yù)期美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告利好以及美國生物燃料政策有望達(dá)成協(xié)議。不過隔夜美豆農(nóng)業(yè)部報(bào)結(jié)果喜憂參半，其中美豆種植面積為8349萬英畝，均低于去年的8705萬英畝和此前預(yù)期的8376萬英畝，但一季度美豆庫存為19.1億蒲，高于去年同期的18.45億蒲和此前預(yù)期的19.01億蒲，因報(bào)告發(fā)布后CBOT市場回吐此前漲幅，預(yù)計(jì)今日國內(nèi)油脂可能跟隨回調(diào)。

豆粕/菜粕。昨日粕類整體反彈，因預(yù)期隔夜將發(fā)布的美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告利好。不過隔夜美豆農(nóng)業(yè)部報(bào)結(jié)果喜憂參半，其中美豆種植面積為8349萬英畝，均低于去年的8705萬英畝和此前預(yù)期的8376萬英畝，但一季度美豆庫存為19.1億蒲，高于去年同期的18.45億蒲和此前預(yù)期的19.01億蒲，因報(bào)告發(fā)布后CBOT市場回吐此前漲幅，預(yù)計(jì)今日國內(nèi)粕類可能跟隨回調(diào)。

白糖。由于印度甘蔗和食糖產(chǎn)量持續(xù)下調(diào)以及巴西榨季尾聲出口量同比明顯下降，產(chǎn)量下降，原糖有所企穩(wěn)。國內(nèi)方面，2月進(jìn)口進(jìn)口糖下降幅度較大，鄭糖維持高位震蕩。今年國產(chǎn)糖銷量較好，消費(fèi)端利多糖價(jià)。雖然產(chǎn)量同比明顯增加，但產(chǎn)銷率較去年仍有所提高，由于生產(chǎn)進(jìn)度較快，短期存在一定庫存壓力。關(guān)注4月新榨季巴西供應(yīng)情況。

棉花。海外市場上，美國農(nóng)業(yè)部種植意向報(bào)告出爐前市場交投較為謹(jǐn)慎，美棉維持區(qū)間震蕩，USDA3月供需報(bào)告調(diào)整幅度較小。目前國內(nèi)棉花供給仍較為充裕，金三銀四旺季需求目前未見明顯起色，但政策端利好及天氣回暖帶動內(nèi)銷訂單有所好轉(zhuǎn)，紡織開機(jī)率有所上行，支撐棉價(jià)，而企業(yè)補(bǔ)庫積極性不高，仍以剛需采購為主。后續(xù)關(guān)注下游訂單和紗廠補(bǔ)庫情況。

生豬?，F(xiàn)貨均價(jià)14.9。整體來看，近期散戶仔豬補(bǔ)欄積極性不高，除部分企業(yè)正常需求性補(bǔ)欄外，養(yǎng)殖戶多持觀望態(tài)度，因此導(dǎo)致各區(qū)域仔豬報(bào)價(jià)有不同程度的下滑。隨著氣溫逐步回升，肥豬需求減弱，或許會帶動肥標(biāo)價(jià)格收窄，屆時(shí)一定會限制二次育肥補(bǔ)欄預(yù)期收斂，價(jià)格波動或回歸基本供需邏輯調(diào)整。

雞蛋。粉蛋均價(jià)2.86元/斤左右，紅蛋區(qū)均價(jià)2.96元/斤左右。當(dāng)前雞蛋庫存尚未出清，新雞開產(chǎn)逐步增加，雞蛋供應(yīng)充足，不過隨著近期蛋價(jià)下跌，雞蛋走貨加快，入冷庫增加，預(yù)計(jì)繼續(xù)下跌動能減弱。當(dāng)前蛋價(jià)已跌至綜合成本線下方，老雞淘汰環(huán)比加速，但尚難以逆轉(zhuǎn)供需結(jié)構(gòu)。震蕩偏空

玉米。短期玉米市場由于南北港口庫存處于歷史峰值，近期玉米價(jià)格上漲驅(qū)動較弱。但是，隨著農(nóng)戶賣糧壓力持續(xù)下降、中儲糧集團(tuán)入市收購及進(jìn)口谷物到港量繼續(xù)下降，玉米市場購銷雙方心態(tài)在未來一段時(shí)間將明顯改善。從玉米政策出臺時(shí)間及措施來看，我們評估當(dāng)前玉米價(jià)格處于相對低位，繼續(xù)下跌空間較為有限。