報(bào)告品種：鐵礦石

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內(nèi)容摘要

當(dāng)前市場(chǎng)依然較為悲觀，對(duì)于鐵礦石貿(mào)易環(huán)節(jié)存在一定分歧，不過(guò)整體參與保值率高；鋼廠保有訂單和利潤(rùn)，整體壓力不算大，但生產(chǎn)相對(duì)克制；國(guó)內(nèi)鐵礦石供給受市場(chǎng)和安全監(jiān)管雙重影響，恢復(fù)滯后且緩慢；廢鋼供給偏穩(wěn)定，主要看鋼廠需求變化隨用隨采；下游建筑行業(yè)沒(méi)有明顯改善，項(xiàng)目量同比減少。

報(bào)告正文

調(diào)研時(shí)間：2025年3月17日至21日

調(diào)研地點(diǎn)：北京、天津、唐山地區(qū)

一、調(diào)研主要情況

鐵礦石貿(mào)易商：調(diào)研企業(yè)主體可以劃分為國(guó)有、民營(yíng)、鋼廠國(guó)貿(mào)、以主流礦經(jīng)營(yíng)為主、以非主流礦經(jīng)營(yíng)為主、以基差交易為主。共性問(wèn)題主要集中在高成本庫(kù)存如何處理和如何保量穩(wěn)增長(zhǎng)兩點(diǎn)。

首先，2024年各家貿(mào)易量同比縮減在10%-20%之間，除了貿(mào)易商之間流轉(zhuǎn)下降，高成本庫(kù)存也降低了貿(mào)易商出貨意愿；其次，2024年各市場(chǎng)間結(jié)構(gòu)關(guān)系較差，沒(méi)有很好的價(jià)差空間，都造成采銷(xiāo)節(jié)奏把握難度大，加上2024年1-2月套保效果差和年底基差信用風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，加劇了市場(chǎng)參與者的謹(jǐn)慎情緒。

從各家參與市場(chǎng)的情況變化來(lái)看，對(duì)于鐵礦石品種仍有一些分歧，其中國(guó)企保值比例較高，且大部分貿(mào)易商表示處于保值狀態(tài)，但民營(yíng)企業(yè)更傾向傳統(tǒng)的裸多等待上漲方式。

海外市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)工具使用比例在提高，同時(shí)感受到歐洲資金有所增加。而使用掉期鎖定成本或保值的效果感受更好，一方面是與掉期的計(jì)價(jià)方式有關(guān)，一方面是與現(xiàn)貨的聯(lián)動(dòng)上相對(duì)更有一致性。港口從去年以來(lái)存在一些掉品的情況，和礦山生產(chǎn)有一定關(guān)系，整體品味下降估計(jì)在零點(diǎn)幾，單噸看不算是非常明顯。

球團(tuán)廠：公司為鋼廠轉(zhuǎn)型的在建企業(yè)，年計(jì)劃產(chǎn)能達(dá)1000萬(wàn)噸，但未實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)。從整體球團(tuán)市場(chǎng)看，當(dāng)前新增產(chǎn)能多為新冠時(shí)期計(jì)劃量，但由于同時(shí)期鋼廠繼續(xù)升級(jí)環(huán)保設(shè)施、設(shè)備，使得傳統(tǒng)限產(chǎn)季內(nèi)鋼廠熟料添加比不夠的情況減少，因此國(guó)內(nèi)球團(tuán)和海外球團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系加大。而從經(jīng)營(yíng)的方向來(lái)看，唐山周?chē)貐^(qū)精粉尚能保證品質(zhì)，固定62%品位的球團(tuán)可以通過(guò)65%品位精粉+配礦的方式進(jìn)行生產(chǎn)，不過(guò)由于各地區(qū)鋼廠生產(chǎn)習(xí)慣有所不同，對(duì)部分含鈦礦石接受程度有一定差異，因此也有考慮進(jìn)行定制化銷(xiāo)售。

當(dāng)前球團(tuán)礦整體競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)略差，純市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)下，利潤(rùn)水平有所下降且不穩(wěn)定。相較于港口現(xiàn)貨，唐山地區(qū)球團(tuán)價(jià)格波動(dòng)幅度較小且滯后于市場(chǎng)盤(pán)面變化，所以在快速上漲周期中，更容易產(chǎn)生性?xún)r(jià)比，在下跌過(guò)程中則更加難以出貨，年前因補(bǔ)庫(kù)需求及礦價(jià)上漲，球團(tuán)需求旺盛，年后隨著市場(chǎng)下行，需求有感覺(jué)顯著減弱，整體受市場(chǎng)化影響大。

民營(yíng)鐵礦山：陰歷年前市場(chǎng)相對(duì)好，但由于滲水事故導(dǎo)致區(qū)域性停產(chǎn)減產(chǎn)，3月開(kāi)始逐漸復(fù)產(chǎn)，至今仍未達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)，由于礦山大部分為鋼廠直銷(xiāo)且客戶(hù)固定，所以不做庫(kù)存敞口。

從礦山的情況來(lái)看，安全和環(huán)保要求依然較高，且安全監(jiān)管仍在趨嚴(yán)，企業(yè)每年不定期受環(huán)保因素限產(chǎn)，2025年唐山周邊內(nèi)礦生產(chǎn)節(jié)奏比較慢原因也是需求明顯感覺(jué)不足和環(huán)保影響，且從兩會(huì)期間的火工品管制來(lái)看，2024年屬于可運(yùn)輸不可使用的狀態(tài)，而2025年部分地區(qū)出現(xiàn)了不可運(yùn)輸不可使用的情況，側(cè)面說(shuō)明目前內(nèi)礦生產(chǎn)仍受市場(chǎng)和安監(jiān)的雙重影響。

廢鋼基地：唐山地區(qū)的廢鋼產(chǎn)出仍然不足，從企業(yè)感受上今年全國(guó)范圍內(nèi)自產(chǎn)廢鋼和社會(huì)廢鋼的產(chǎn)量普遍有所下降，部分原因可能與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境有關(guān)。其次是拆遷減少，產(chǎn)出相應(yīng)減少。國(guó)家推動(dòng)的以舊換新政策尚未感受到顯著增加破碎料的產(chǎn)出。當(dāng)前還是有一些省外資源流入，各地區(qū)的有情況也有所不同，目前有部分鐵墊料型和破碎料，鋼廠采購(gòu)一般，盡量提高周轉(zhuǎn)不做庫(kù)存。

從基地反饋的情況來(lái)看，低碳發(fā)展和稅源可查的方向是確定性的，只是現(xiàn)貨流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)中仍有一些實(shí)際問(wèn)題需要解決，資源量并非絕對(duì)不足，只要鋼廠采購(gòu)仍會(huì)有料可供。

鋼廠：鋼廠現(xiàn)金流相對(duì)比較寬裕，整體應(yīng)該是好于2014、2015年的，華北鋼廠大多經(jīng)過(guò)了產(chǎn)品升級(jí)和環(huán)保設(shè)備升級(jí)，走訪的企業(yè)帶鋼和型鋼產(chǎn)品噸鋼毛利尚能保持150元/噸左右，冷軋產(chǎn)品噸鋼毛利尚能保持200元/噸左右，冷軋訂單最多接到6月，其他板材類(lèi)訂單大多能接到4月份。鋼廠維持傳統(tǒng)貿(mào)易，現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定，資產(chǎn)負(fù)債率惡化情況不多，民營(yíng)企業(yè)對(duì)比國(guó)營(yíng)企業(yè)的不足可能更多來(lái)自于生產(chǎn)技術(shù)和生產(chǎn)設(shè)備層面，反而資金的影響在相對(duì)變小。

海外市場(chǎng)穩(wěn)定，產(chǎn)品能輻射東南亞、歐洲、南美多個(gè)市場(chǎng)，利潤(rùn)狀態(tài)好于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，鋼廠爐料庫(kù)存相對(duì)靈活，庫(kù)存周期大約7-15天，在同樣低庫(kù)存的策略下，鋼廠在采購(gòu)上仍會(huì)選擇貼近成本線進(jìn)行多采操作，不過(guò)整體反饋下來(lái)，采購(gòu)仍較為謹(jǐn)慎，例如鋼廠調(diào)整庫(kù)存可能會(huì)在±1天，鐵礦石補(bǔ)庫(kù)邏輯有所弱化。

對(duì)于出口環(huán)節(jié)可能仍存在一定買(mǎi)單的情況，但買(mǎi)單出口品種上有些變化，出口的限制與處罰力度和出口利潤(rùn)都相關(guān)，2025年觀察有所收斂。當(dāng)前出口市場(chǎng)分散，主要涉及韓國(guó)、越南，以非洲、南美、中東，冷軋接單相對(duì)較好，出現(xiàn)缺規(guī)格情況，近幾年出口仍以板卷類(lèi)為主。

建筑公司：中小型傳統(tǒng)建筑施工企業(yè)，以工建廠房和民房作業(yè)為主。2025年業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，新訂單量顯著下滑，1-3月份沒(méi)有新的市政項(xiàng)目，公司在手項(xiàng)目也為2024年的續(xù)建工程，應(yīng)收賬款回收周期延長(zhǎng)，去年年底部分款項(xiàng)至今未結(jié)清，行業(yè)內(nèi)項(xiàng)目大幅縮減，競(jìng)爭(zhēng)加劇，資金壓力大。

從建筑公司的反饋來(lái)看，房建項(xiàng)目情況不好，回款能力差，房地產(chǎn)行業(yè)的周期性調(diào)整短期內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)，居民投資買(mǎi)房意愿偏低，建筑產(chǎn)業(yè)鏈需求端會(huì)持續(xù)萎縮，唐山地區(qū)存在國(guó)有企業(yè)開(kāi)發(fā)的房地產(chǎn)項(xiàng)目，前期銷(xiāo)售和回款良好，但考慮到需求不足也停止了后續(xù)的項(xiàng)目開(kāi)發(fā)。鋼結(jié)構(gòu)部分還一些工程需求，從2016年左右鋼結(jié)構(gòu)廠房增加，近年來(lái)鋼結(jié)構(gòu)發(fā)展多也是國(guó)家對(duì)鋼強(qiáng)度和用鋼量有新的要求所以導(dǎo)致，目前政府端保有商業(yè)用地開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，未聽(tīng)說(shuō)老舊小區(qū)改造項(xiàng)目招標(biāo)。

另外，唐山地區(qū)未有所謂第五代房建項(xiàng)目，即使有第四代房建項(xiàng)目也很少，側(cè)面反映置換剛需不明顯，現(xiàn)有庫(kù)存消化仍較為困難。

二、主要觀點(diǎn)匯總

從調(diào)研的情況看黑色品種，共識(shí)性的主邏輯是隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，用鋼量會(huì)維持連續(xù)下降的趨勢(shì)，其會(huì)引發(fā)鋼材生產(chǎn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和鋼材供給過(guò)剩兩個(gè)矛盾。而過(guò)剩可分為總量性過(guò)剩和結(jié)構(gòu)性過(guò)剩，結(jié)構(gòu)性調(diào)整最終仍會(huì)回到總量過(guò)剩上，所以需求不足的困境是市場(chǎng)難以絕對(duì)樂(lè)觀的主要原因。

對(duì)比2015年下跌周期，調(diào)研企業(yè)表示周期和信心環(huán)境很大不同。之前的貿(mào)易環(huán)節(jié)敢于囤貨，是因?yàn)閮r(jià)格無(wú)論上漲或下跌都有一個(gè)延續(xù)性，產(chǎn)業(yè)端觀察點(diǎn)對(duì)市場(chǎng)的把握能力比較強(qiáng)。而終端企業(yè)雖然也面臨現(xiàn)金流吃緊的情況，但項(xiàng)目存量足夠，延續(xù)性強(qiáng)，反而并沒(méi)有過(guò)分擔(dān)憂資金問(wèn)題。

另一個(gè)不約而同表達(dá)的市場(chǎng)操作難度變大，不論是單邊保值還是基差套利，都比較難確定中長(zhǎng)期趨勢(shì)，契合了目前的市場(chǎng)環(huán)境。所以當(dāng)下擴(kuò)張的步伐停止，不同企業(yè)利用各自資源，努力維護(hù)基本盤(pán)，對(duì)于經(jīng)營(yíng)壓力則是通過(guò)衍生品工具、不同經(jīng)營(yíng)主體/版塊、多樣化經(jīng)營(yíng)品種、提高周轉(zhuǎn)率等方式進(jìn)行化解。

今年因?yàn)橹?jǐn)慎所以國(guó)內(nèi)貿(mào)易商的庫(kù)存狀態(tài)應(yīng)該比去年更健康，去年年初不僅到港量多，貿(mào)易商和鋼廠庫(kù)存水平也較高，當(dāng)時(shí)甩貨有一些非市場(chǎng)因素，加速了下跌，今年這種情況相對(duì)會(huì)少，但核心還是需求問(wèn)題，鋼廠如果補(bǔ)庫(kù)力度小，部分讓利也很難提高流動(dòng)性。

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