摘要

股指：指數(shù)預計逐步企穩(wěn)；黑色系板塊：關稅擾動有所緩解；能源化工：美進一步對伊朗原油施加制裁；有色金屬：高度不確定的關稅政策對有色板塊構成擾動；農產品:關稅戰(zhàn)進一步緩減有利于油脂反彈

股指：指數(shù)預計逐步企穩(wěn)

股指。關稅對市場情緒沖擊有所緩和，指數(shù)調整空間有限。當前市場對增量政策預期升溫，帶動市場風險偏好回升，指數(shù)預計將逐步企穩(wěn)。風格方面，短期內高股息以及內需相關板塊表現(xiàn)會相對占優(yōu)

黑色系板塊：關稅擾動有所緩解

鋼材:短期價格已經有所超跌，關稅有緩和預期，但仍不明朗，所以較高的波動率預計還在。美國3月CPI超預期下行，最近美國相關資產價格都表現(xiàn)的比較弱，也進一步加大市場對大宗商品需求的擔憂?；久孢呺H上也有一些變化，熱卷需求下降，去庫放緩，上周盤面走勢來看熱卷和螺紋價差也有所收窄。策略看追空性價比不高，但實際需求一般，預期短時間也很難改變，預計鋼價寬幅震蕩。

鐵礦：鐵礦偏強一些，主要還是估值的優(yōu)勢，目前價格計價2季度寬松的預期，09合約最低到了85美金附近。不過宏觀對價格的擾動還在，大宗商品受需求的擔憂，總體還是偏弱，預計鐵礦價格震蕩為主。

雙焦：受現(xiàn)貨和倉單壓力，焦煤近月依然偏弱。2季度蒙煤長協(xié)價格下調10.5美金，略超市場預期，蒙煤長協(xié)倉單成本對應900左右，預計焦煤震蕩偏弱運行。焦炭方面，目前看焦炭提漲落地難度加大，盤面下跌也修復了部分基差，預計弱勢震蕩。

玻璃：玻璃近月增倉下跌，隨著去庫放緩，基差走弱，中游出貨意愿較強，加大玻璃價格壓力，所以短期看05合約依然偏弱，但遠月一方面當下價格供給壓力不大，另一方面有需求預期，所以遠月預計還有一定支撐。

純堿：純堿方面，供應延續(xù)增加，需求回到正常水平，小幅去庫，純堿基本面依然偏弱，不過目前價格已經在1300附近，繼續(xù)往下的空間也不大。

能源化工：美進一步對伊朗原油施加制裁

原油。油價小幅反彈，因美國進一步對伊朗原油施加制裁，以及貝克休斯報告顯示活躍鉆機數(shù)加速下降。周末美國部分豁免對等關稅也將改善市場人氣，或令油價短線反彈，不過OPEC+加速增產以及美國不穩(wěn)定的政策路徑將使得油價無法完全收復關稅戰(zhàn)以來所有跌幅。

瀝青。4月第2周瀝青行業(yè)數(shù)據(jù)顯示煉廠開工率小幅走高，出貨量有較大回落。廠庫社庫小幅增加，絕對水平低于往年同期。隔夜休市期間油價小幅走高，預計瀝青震蕩稍強。

LPG。外盤短線轉弱，國內市場擔憂進口成本壓力之下國產氣價格高位，但成交回落，下游存觀望態(tài)度。盤面目前對現(xiàn)貨維持貼水，市場長期邏輯出現(xiàn)扭轉，內盤現(xiàn)貨或需維持相對高位以壓制化工需求。在原油完成定價后盤面或先行反彈，下行過程中較其更有支撐，后續(xù)關注化工需求收縮的幅度。

橡膠。目前全球天然橡膠供應進入增產期，中國云南產區(qū)進入試割期，部分海外產區(qū)也開始試割；上周國內丁二烯橡膠裝置開工率明顯回落。上周國內輪胎開工率繼續(xù)回落，終端市場出貨欠佳，產成品庫存壓力猶存。本周青島地區(qū)天然橡膠總庫存繼續(xù)上升至62.07萬噸，上周中國順丁橡膠社會庫存繼續(xù)回落至1.26萬噸，上游中國丁二烯港口庫存繼續(xù)下降至3.08萬噸。

紙漿。山東銀星現(xiàn)貨報價6350元/噸，價格下跌100元，河北烏針布針報價5575元/噸；闊葉漿明星報價4520元/噸，價格下跌80元。美國是我國主要的針葉漿進口國之一，后續(xù)從美國的進口或大幅減少。中國紙漿主流港口樣本庫存為202.2萬噸，較上期上漲0.9萬噸，環(huán)比上漲0.4%。目前港口庫存處于同期偏高水平，紙漿流動性仍偏寬松。外盤報價相對堅挺，紙漿港口庫存同比仍然偏高，需求總體表現(xiàn)一般，基本面總體偏弱。

甲醇。受“春檢”影響，甲醇供應端預計先緊后松。受利潤不佳和季節(jié)性影響，需求端則面臨弱勢下滑，甲醇的供需基本面在二季度將逐漸轉為寬松狀態(tài)。四月中旬以前，由于內地仍處“春檢”窗口期，MTO開工維持偏高位，“銀四”傳統(tǒng)需求仍有旺季預期，進口縮量明顯疊加港口基差維持高位的背景下，09合約有一定的反彈動能。但之后，隨著國內和伊朗甲醇裝置的全面重啟，國產供應和進口回歸將導致港口呈現(xiàn)累庫趨勢，而傳統(tǒng)需求和MTO需求也面臨下滑困境。成本端弱勢格局不改疊加宏觀情緒偏弱的背景下，二季度逢反彈沽空09合約更具性價比，但需注意基差較高的問題和下游醋酸裝置的投產進度。

聚烯烴。關稅博弈已然成為當前市場的主邏輯，中美關稅戰(zhàn)對聚烯烴的影響主要如下：（1）對聚丙烯而言：對美國丙烷加征34%關稅會致使PDH企業(yè)生產成本上移，將導致遠期投產PDH的裝置推遲或擱淺，同時也將導致已投產PDH裝置的降負或減產，對國內聚丙烯價格形成間接支撐；（2）對聚乙烯而言：從需求的角度來看，美國對我國的塑料制品加征關稅無疑是利空的，需求端必定承壓。從供應的角度來看，則存在潛在的供應縮減預期。一方面，本次我國對美國關稅的加征無疑會抬升進口成本、減少進口量，而且由于近兩年國內聚乙烯投產偏多，外緊內松下同樣也需要降低進口量，對美國關稅的加征則會進一步助力進口量的減少；另一方面，對美加征關稅后，將導致乙烷的進口成本上升約150美元/噸，直接影響國內乙烷裂解裝置的利潤空間，相應的生產企業(yè)有降負挺價的意愿；（3）對聚烯烴整體而言：油制工藝利潤將修復，存量供應也有增加預期。由于美國暫停對未報復國的關稅，雖然進一步加征對華關稅，但原油大漲以及有利于需求轉出口，聚烯烴需求拖累放緩下預計價格上行。而PP供應由于PDH預期問題，供需都利好下，相對更強。

有色金屬：高度不確定的關稅政策對有色板塊構成擾動

貴金屬。特朗普上周意外宣布暫緩關稅，關稅動蕩下，投資者對美國主權信用產生擔憂，美債和美元遭歷史性拋售，10年期收益率創(chuàng)2001年以來最大漲幅。4月密歇根大學消費者信心指數(shù)進一步惡化、通脹預期飆升，避險資產持續(xù)上漲?，F(xiàn)貨黃金上漲1.90%，報3236.42美元/盎司，本周累計上漲6.48%。COMEX黃金期貨漲2.40%，突破3260美元創(chuàng)歷史新高，本周累漲7.22%。

銅。美國對中國的關稅政策存在進一步松動的空間，但同時在其他國內對美國的談判進程中可能將出現(xiàn)其他國家對華貿易壁壘增加的可能。礦端供給短缺問題仍在進一步惡化，廢銅供應邊際收緊，冶煉端中期存在進一步收縮的壓力，短期供應暫時維穩(wěn)，下游由于銅價大幅回落，新增訂單快速釋放，開工水平繼續(xù)抬升，預計庫存維持去庫，基本面繼續(xù)改善。短期銅價受宏觀情緒影響較大，建議警惕關稅政策預期變化，繼續(xù)超預期強硬的可能性偏低，預計隨著談判的推進，宏觀帶來的波動有所減弱，基本面支撐依然較好，下游可以適當逢低采購。

鋁/氧化鋁。多地氧化鋁廠出現(xiàn)檢修情況，電解鋁運行產能維持高位，基本面較前期小幅改善，盤面價格接近短期成本支撐附近，但目前氧化鋁庫存處于高位累增狀態(tài)，反彈空間受限，后續(xù)隨著鋁土礦價格的繼續(xù)下跌，成本存在進一步下移的空間，疊加中期產能仍有較大的投放壓力，中長期價格預計繼續(xù)承壓。電解鋁方面，3-4月國內電解鋁運行產能繼續(xù)維持小幅爬坡，下游初端開工總體出現(xiàn)小幅回落，板塊分化明顯，線纜板塊受南網訂單的釋放的帶動下開工有所回升，其他板塊則在不同程度上受到關稅的影響，尤其是出口方面的相關需求均維持觀望態(tài)勢，市場逐漸從旺季的環(huán)境中走出，基本面邊際走弱，鋁價向上的驅動減弱。

鋅。原料端供應修復，TC持續(xù)抬升，國內鋅錠產量環(huán)比繼續(xù)回升，供應端矛盾邊際改善，短期鋅價受宏觀情緒影響較大，關注關稅政策變化。

鎳：鎳礦的定價權主要集中在印尼，鎳價已經跌破印尼一體化原料成本線，成本支撐仍在，關注風險釋放后逢低做多的機會，警惕全球關稅政策的不確定性。

碳酸鋰。碳酸鋰周度供應有所回落，但是仍超過2024年最高周度產量（16340噸)，全年累庫預期不變。同時，礦端價格松動，澳洲精礦報價下調，成本支撐預期減弱。展望后市，碳酸鋰過剩格局不變，維持弱勢運行。

農產品:關稅戰(zhàn)進一步緩減有利于油脂反彈

油脂。上周油脂波動劇烈，主要跟隨關稅戰(zhàn)的變化而波動，上半周由于關稅戰(zhàn)升級油脂大幅回落，但下半周關稅戰(zhàn)有所緩減油脂出現(xiàn)反彈。盡管上周發(fā)布了mpob和usda月度報告，但基本面的因素暫時被市場所忽視，預計今日油脂有望因關稅戰(zhàn)緩減而繼續(xù)反彈。

豆粕/菜粕。從上周后半段開始，特朗普政府接連出現(xiàn)緩減關稅戰(zhàn)的政策，大宗商品普遍反彈，但對國內粕類則相對偏空。市場預期中國是否也會暫緩對美國大豆加征高額關稅。另外近期巴西大豆到港逐漸增加，將緩減此前國內大豆供應偏緊的格局。預計今日國內粕類可能以震蕩為主。

白糖。隨著關稅問題持續(xù)發(fā)酵市場情緒略有緩和，內外糖價小幅反彈。同時印度產量低于市場預期，巴西庫存偏低，短期貿易流偏緊支撐國際糖價。今年國產糖銷量較好，消費端目前利多糖價。雖然產量同比明顯增加，但產銷率較去年仍有所提高，因生產進度較快，短期存在一定庫存壓力。進口糖源補充前，預計短期糖價較為抗跌。關注巴西開榨情況。

棉花。特朗普取消除中國外其他國家加征的關稅，延期90天執(zhí)行，并對中國關稅提高至125%，短期棉價大幅下挫后盤面有望迎來修復。國內紡企近日采購及市場情緒更趨謹慎，以剛需補庫為主。短期下游需求表現(xiàn)偏弱，棉價上方仍存套保壓力，且關稅繼續(xù)縮減需求，拖累棉價重心下移。關注中美關稅政策變化情況。

生豬?，F(xiàn)貨均價14.9。整體來看，近期散戶仔豬補欄積極性不高，除部分企業(yè)正常需求性補欄外，養(yǎng)殖戶多持觀望態(tài)度，因此導致各區(qū)域仔豬報價有不同程度的下滑。隨著氣溫逐步回升，肥豬需求減弱，或許會帶動肥標價格收窄，屆時一定會限制二次育肥補欄預期收斂，價格波動或回歸基本供需邏輯調整。

雞蛋。粉蛋均價2.86元/斤左右，紅蛋區(qū)均價2.96元/斤左右。當前雞蛋庫存尚未出清，新雞開產逐步增加，雞蛋供應充足，不過隨著近期蛋價下跌，雞蛋走貨加快，入冷庫增加，預計繼續(xù)下跌動能減弱。當前蛋價已跌至綜合成本線下方，老雞淘汰環(huán)比加速，但尚難以逆轉供需結構。震蕩偏空

玉米。短期玉米市場由于南北港口庫存處于歷史峰值，近期玉米價格上漲驅動較弱。但是，隨著農戶賣糧壓力持續(xù)下降、中儲糧集團入市收購及進口谷物到港量繼續(xù)下降，玉米市場購銷雙方心態(tài)在未來一段時間將明顯改善。從玉米政策出臺時間及措施來看，我們評估當前玉米價格處于相對低位，繼續(xù)下跌空間較為有限。